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市场展望：房地产政策更新或带动外资回归净流入。 我们对于年底A股的走势不宜过于悲观。 11月以来人民币汇率快速升值，但与去年不同的是，本次汇率升值期间北向资金流入并不明显。 主要原因是境外投资者对国内房地产市场基本面存在一定担忧。 12月的政治局会议再次提到“先建后破”，这或许意味着后续房地产政策有望更加有力，包括对房地产企业的融资支持、推动“三大工程”实施、进一步放宽核心城市需求侧政策。 12月中旬，中央经济工作会议即将召开。 在更加积极的政策基调下，市场的“弱预期”还有修复空间。 目前A股正处于配置业绩和价格较高的区间，对后市不宜过于悲观。
以下几个方面是近期市场关注的焦点：
1）海外，美联储12月议息会议预计继续暂停加息，降息交易面临挑战。 本周公布的美国11月非农就业数据超出预期，整体失业率下降，表明美国经济仍相对有韧性。 美国10月经济数据公布后，市场一度认为美联储将转向鸽派，押注最早明年3月降息。 不过，本周数据公布后，市场的降息预期有所推迟。 美联储下周的利率会议很可能维持利率不变。 鲍威尔的讲话或将继续打压降息预期，美债利率进一步下行可能面临阻力。
2）政治局会议整体基调符合市场预期。 “以升促稳、先立后破”的理念或许意味着房地产领域的政策仍将偏暖。 2021年7月的政治局会议也提到“纠风式减碳，先立后破”。 当时的背景是，在“减碳”背景下，传统高耗能行业面临信贷过快收缩的风险。 当前，我国房地产等领域正面临重大转型。 如何处理好“破”与“立”的关系至关重要。 预计后续房地产政策仍将温暖，包括对房企的融资支持、推动“三大工程”实施等。 。 此外，会议还提到“增强宏观政策导向的一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，明年的政策将进一步着力改善社会预期，提振发展信心。
3）外资持续流出的主要原因是对国内房地产基本面的担忧。 随后房地产政策的加强将成为外资的拐点。 8月份以来，北向资金连续5个月净流出A股，累计净卖出额达到1844亿元。 穆迪周二将中国评级展望下调至负面，当日北向资金净流出75亿元。 10月底以来，伴随着人民币升值的A股反弹期间，外资净流入并不明显，主要是资金对国内房地产市场基本面存在一定担忧。 从政治局会议草案来看，“稳房地产、稳预期”的政策信号明确。 随后召开的中央经济工作会议将对房地产领域作出详细部署。 随着房地产预期改善，外资可能转向净流入。
4）经济“弱预期”有望逐步复苏，年底A股走势不宜过于悲观。 7月中央政治局会议以来，国家出台了一系列稳增长、激活资本市场的政策。 然而，在经济“复苏乏力”的情况下，市场信心的逆转却滞后了。 从中长期来看，我们认为目前不宜过于悲观。 年底重要会议临近，在更加积极的政策基调下，市场的“弱预期”还有修复空间。 从估值和风险溢价来看，沪深300市盈率近十年来可能已跌至11%大关，风险溢价则升至近三年高位。 企业利润方面，根据我们的预测，2024年非金融A股利润增速预计较今年略有改善，全年增速预计达到8%-10% 。 一方面，明年PPI增速有望逐步转正； 另一方面，在宏观政策的支持下，经济增长将回归趋势平稳水平。
行业配置：行业轮动加快将成为年底主要特征。 大盘和小盘风格可能会因相对估值和价格比较而出现短期均衡，但大规模风格切换的定价逻辑尚不稳固。 配置上，以现金流充裕的低估值股息板块作为压舱石。 随后受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。
■风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
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