财经新闻网消息：
投资者对经济数据看法的差异来自于价格因素
预计年底经济预测将上调
1）三季度经济数据超出市场预期，四季度有望继续呈现好转趋势。 第三季度GDP同比增长4.9%，显着高于Wind一致预测（4.5%）。 两年复合增长率为4.4%，较二季度大幅提升约1.1个百分点。 其中，9月份工业生产、零售消费和出口均大幅超出预期。 制造业投资单月同比增长7.9%，社会支出单月同比增长5.5%，出口增速降幅收窄至-6.2%。 此外，第三季度人均消费支出占人均可支配收入的65.1%，为疫情以来的最高值，反映出边际消费倾向的恢复。 中信证券研究部宏观团队认为，从衔接2035年长期目标来看，后续政策稳经济、稳预期仍有空间和必要。 四季度经济数据有望继续回暖，明年GDP增长目标可能定在5%左右，年底的中央经济工作会议可能会促使投资者上修经济预期。
2）价格因素导致经济改善趋势和投资者认知存在差异。 PPI同比增速尚未转正，CPI同比增速仍徘徊在0%左右。 价格因素对企业营收和利润的负面影响尚未消除，导致经济边际改善趋势与投资者认知存在差异。 据中信证券研究部宏观组测算，今年前三季度名义GDP同比增速分别为5.2%、4.6%和3.5%。 三季度名义GDP增速与实际GDP增速存在差异。 中信证券研究部宏观团队认为，后续PPI走势与房地产政策的实施以及基建实物工作量的变化密切相关。 预计，随着一揽子政策逐步加大力度和效率提升，未来几个月PPI同比数据或将放缓。 逐步回升，但短期内难以回归正值区间； 随着PPI逐步企稳回升，将带动核心CPI中的工业制成品价格回升，从而支撑核心CPI的回升； 预计，四季度名义GDP增速有望恢复至4.3%，明年二季度开始加速复苏。 今年第三季度是名义GDP增速的低点。
国内资金短期承压
未来存准降息仍有空间
1）地方专项再融资债发行节奏和规模明显超出预期，短期宏观资金面偏紧。 10月份以来，各地与债务处置相关的专项再融资债券发行明显加快。 截至10月20日，已有22个省区市披露已发行及拟发行债券总额9438亿元，大幅超出此前市场预期。 受供应意外影响，短期债市资金明显偏紧。 截至10月20日，5年期和10年期中债国债到期收益率较8月21日低点分别上涨25.3bps和16.5bps，其中5年期和10年期主力合约国债期货分别下跌1.08%和1.54%。 债市的调整也引发部分投资者对理财、固定收益产品赎回压力的担忧。 据中信证券研究部FICC组测算，9月份国内理财规模环比下降1.17万亿元，至26.39万亿元。 降幅达到4.28%。 不过，FICC团队认为，理财规模下降主要受季节性因素影响。 当前理财产品流动性风险抵御能力较去年底明显提升。 预计10月份财富管理规模增长1.2万亿元左右。 无需担心赎回风险。 发酵。
2）预计央行将加大投资应对资金压力，短期仍有降准降息的可能性。 由于特别再融资债的集中发行和5年期国债的非计划发行，国债净融资步伐普遍加快，导致银行间流动性市场持续趋紧。 当前隔夜利率和7天利率中心基本维持在1.8%的政策利率之上，而1年期银行间存单利率已升至2.5%的MLF利率之上，利差扩大已压缩至2021年二季度以来最低水平。10月16日，央行推出7890亿元中期借贷便利（MLF）操作和1060亿元公开市场逆回购操作。 MLF已连续两个月大幅超额。 据中信证券研究部FICC组预测，今年四季度有再次降准的可能，明年一季度有降息的可能。
美国经济仍处于现实强、预期弱的状态
等待长期利率走弱
1）美国短期部分经济数据依然强劲，但经济前景指标已开始走弱。 9月，美国工业生产、PMI和通胀数据均超出预期，经济保持强劲，一度将美国10年期和30年期国债利率推升至2007年以来的最高水平。仍在减弱。 密歇根大学10月消费者信心指数初值为63，远低于预期。 费城联储计算的制造业资本支出预期指数10月份录得-4.8，创2010年以来的最高水平。 持续的高利率可能会直接影响美国家庭和个人的消费能力和意愿。 美联储公布的美国信用卡拖欠率目前达到2.8%的高位，超过了2020年疫情导致美国经济停摆期间的水平。 美国企业界也面临压力。 标普12个月滚动美国高收益企业债券违约率自2022年以来持续上升，大于1的美国高收益债券恶化/改善比率（DIR）接近70%。 接近2020年疫情期间的峰值水平。
2）美联储年内再次加息的可能性不大，等待美债供需关系改善带动长期利率走软。 中信证券研究部海外宏观团队认为，服务业PMI和工资增速放缓预示着未来美国家庭消费可能放缓，美国经济边际放缓将逐步显现。 从历史来看，美国核心CPI基本跟随非农非管理类小时工资的增长趋势。 自2022年9月以来，小时工资同比增速已从6.98%的高位回落至今年9月的4.34。 %，而核心CPI同时从6.6%下降至4.1%。 随着美国劳动力市场紧张状况进一步缓解，工资增速缓慢下滑将推动核心CPI继续下降。 这些降低了美联储今年再次加息的必要性。 周四，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部讲话中重申，在考虑利率政策路径时将“谨慎行事”，向市场发出“鸽派”信号。 一旦未来经济走弱和停止加息得到验证，我们预计美债供需失衡将得到缓解，长期利率有望结束这种快速上涨。
投资者悲观情绪已进入极端区域
白马调整及股息低波动有望释放市场资金
截至10月20日，沪深300和沪深500动态市盈率分别为9.2倍和13.4倍，分别处于2010年以来26%和16%的水平。按仓位加权市值计算的主动公募基金目前仅为13.1倍，北向基金持股前100名的动态市盈率也仅为11.3倍，分别为2010年以来的2%和极低水平百分位数为 12%。 白马指数周三开始的三个交易日下跌-4.2%，呈现出明显的加速出清特征。 股息低波动指数连续三年跑赢全A股指数。 除了防御性配置的动机外，还隐含着部分投资者对中国经济增速逐年下滑甚至陷入低增长区间的预期。 一旦年底经济增长路径预期逆转，以低股息为代表的防御性板块可能释放流动性，对市场其他增长板块形成支撑。
节奏仍然至关重要
继续按照三阶段战略逐步部署
配置方面，建议沿着政策催化利好、市场情绪恢复利好、基本面拐点确立主线，采取顺周期、科技、白马三阶段战略布局。 第一阶段，在政策尚未完全兑现且与预期仍有差距的情况下，我们将积极布局银行、保险公司债券驱动的估值重估，逐步加大对券商的配置力度，继续关注周期性行业如煤炭、有色金属和化学品。 第二阶段，市场情绪恢复后，积极布局前期跌幅较大的科技行业。 自主可控方向，建议重点关注半导体、AI国产化、新创的事件催化。 扭转困难方向，重点关注新能源汽车及零部件。 、消费电子产品创新和订单改善取得进展。 第三阶段，随着实体经济进入稳态复苏区间、外资抛售结束，外资重仓的行业有望迎来业绩和估值的双重拐点。 典型代表有新能源、互联网、消费、医药等领域的白马。
风险因素
中美科技、贸易、金融等领域摩擦加剧； 国内政策和经济复苏进展不及预期； 国内外宏观流动性收紧超预期； 外资流出超预期。
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