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市场观点：日益乐观
9月份市场高开低走，整体调整依然偏弱。 这主要是由于外界对海外货币政策持续收紧的担忧加剧，抵消了国内房地产实施和资本市场活跃带来的利好。 展望10月，虽然美国经济和就业数据强于预期，预计美债利率将维持在高位，但考虑到美股对此已充分反应，且汇率也对其反应减弱，整体而言对A股外部偏好影响有限； 国内经济持续复苏，随着宏观经济数据逐步验证，市场对基本面的疑虑有望逐步改善，支撑内部风险偏好的上行趋势，特别是10月中旬三季度数据和9月份数据公布后，市场对基本面的疑虑有望逐步改善。超出预期的可能性很大。 下一个; 货币政策依然宽松，10月美联储无议息会议，汇率反应钝化，降息概率较大，人民币汇率贬值压力在央行引导下有所缓解央行预期，外资流出放缓。 因此，A股面临的整体环境较9月有所改善。 同时，考虑到年末年初的交易状况以及春季的季节性扰动，此时无需惯性悲观，可以逐渐变得乐观。
美国债券利率可能保持高位，但对国内风险偏好的抑制正在减弱且有限。 一方面，市场仍对经济复苏的步伐和力度感到担忧，而随着宏观经济数据的逐渐好转，尤其是中后期公布的9月份和三季度宏观经济数据，这种担忧有望得到消解。十月下旬。 市场预期可能会支撑国内风险偏好。 另一方面，美国整体经济和就业数据强劲，10年期美债利率或维持高位，但外部对A股的偏好有限，预计将走弱。 首先，当前美股的下跌是与过去周期性加息预期导致的下跌进行比较的。 等值，意味着美股已经充分消化了本轮美债利率的上涨。 其次，汇率对加息预期的反应减弱，外资流出放缓。
经济稳步复苏，生产强于消费。 8月宏观经济数据好于预期，9月高频数据显示经济持续复苏。 其中，服务业仍保持较快复苏，商品需求和生产小幅改善且生产仍强于消费，房地产销售脉冲回升后继续疲弱。 第三季度GDP增长预计为4.6%。 9月社会支出同比增长6%。 固定投资总额同比增长3.4%，其中制造业投资同比增长5.8%，基础设施投资增长6.1%，房地产开发投资同比增长-8.5%，出口同比增长-9%，CPI增长。 同比上涨0.5%，PPI同比-2.5%。
货币宽松不变，外部约束减弱，降息存在一定概率。 经济仍处于微弱复苏之中。 无论是工业生产还是消费，无论是偿还债务还是房地产，都要保持低利率和宽松的货币环境。 总体宽松的货币政策基调不会改变。 由于美联储维持较高的政策利率，2022年以来央行在降息时刻意避开了美联储召开议息会议的月份（尤其是加息月份）。因此， 10月可能是年内降息窗口之一。 随着人民币汇率贬值压力缓解，北向资金流出预计将会减少。
行业配置：向适度复苏链+增长潜力方向加大配置
9月份，市场震荡调整，创业板指数调整幅度大于上证指数。 行业层面，煤炭、石油石化、传统能源排名靠前，医药、生物科技也逐渐从估值底部回升。 电力设备和媒体等增长板块大幅回落。 展望未来的市场配置，在市场形势应该逐渐变得更加乐观的总体判断下，配置方向可以更加集中。 我们认为有两个配置思路值得关注并加大配置：一是经济温和复苏链，这有望成为后续市场最大的预期缺口位置。 尽管经济连续两个多月环比好转，但改善并不明显，这使得市场普遍仍担心经济前景的悲观预期尚未扭转。 但我们认为，经济逐步好转的确定性已经明朗，后续也会随之而来。 随着经济数据的更多确认，市场预期将出现逆转； 其次，增长领域具有中长期潜力。 新能源汽车产业周期已逐渐过去，人工智能新产业周期远未成熟，但市场看好新一轮电子。 对产业周期有预期，因此围绕电子产业周期、以华为产业链为核心进行配置也是一个值得关注的方向。 更具体地说，在两个思路下，我们可以重点围绕三个主线添加配置，即：
（1）温和复苏链，其中之一是经济边际改善和流动性宽松环境下有望迎来强劲机会的金融风格。 根据我们的回顾和展望，四季度经济同比改善+流动性宽松的结合将为金融风格的解读带来良好的机会。 此外，过去十年的经验表明，第四季度往往具有较强的金融风格市场效应，年终基金排名冲刺也有助于金融风格市场的发展。 金融方面，保险、银行、证券公司都可以涉足。
（2）服务链适度，第二个是估值较低、基本面或政策预期改善的消费板块，主要包括大宗商品消费，重点关注食品饮料、医药生物等。 我们将第四季度经济复苏的性质定性为温和复苏。 在此复苏斜率下，消费板块有望实现比周期性板块更大的业绩复苏弹性。 其中食品饮料估值百分位在30%左右，业绩确定性较高，已经具备足够好的配置和性价比。 医药和生物科技的估值百分位数低于10%，属于绝对低估水平。 随着集中采购和反腐政策的充分反馈，以及近期政策趋于精准和纠正，医药板块有机会修复估值。 。
（三）具有潜力的成长板块，重点关注既有技术催化作用又有基本面改善、中长期配置价值优良的电子、通信等行业。
风险提示
美国加息预期增强超预期； 国内经济预测存在偏差； 国内政策收紧超出预期； 中美关系恶化超出预期等。
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