财经新闻网消息：
核心思想
1、目前市场底部的条件大部分已经满足。 在政策反应明显加快、获得感明显增强的背景下，要积极乐观地迎接年内最重要的一波多头行情。
2、PMI低位企稳回升，接近荣枯线。 金银旺季临近，后续利好有两个因素。 一是PPI上涨，主动去库存转为被动去库存，二是对需求拖累最显着的房地产和地产。 出口最糟糕的时期已经过去。
3、美联储9月或将暂停加息，美债和美元升值压力有所缓解，带动人民币进入易升难跌阶段。 考虑到短期资金紧张和稳定增长的需求，9月份降准是可期的。
4、财政政策初见成效，地方债发行加快，减税降费力度加大，一揽子减债计划或将加速出台。 在提振信心方面，资本市场和民营企业是主阵地。
5、顺周期胜率提升。 一方面，房地产政策密集出台，一线城市信号显着； 另一方面，居民减税减负对消费有拉动作用。 9月首选行业：家电、煤炭、电子。
风险提示：流动性紧缩超预期、经济停滞下滑、中美摩擦加剧、疫情恶化超预期、相关标的公司未来业绩存在不确定性等。
报告正文
01
经济：“金九银十”期间国内经济有望小幅改善
从供给端来看，三季度库存周期有望见底，很快就会从主动去库存转向被动去库存。 一方面，我国工业企业主动去库存已经结束。 2023年7月，产成品库存和存货同比分别下降至1.6%和-0.2%。 产成品库存同比已逼近0，表明经济主动去库存已经结束。 另一方面，我国7月PPI较6月回升，工业企业盈利预期改善，我国库存周期即将进入被动去库存阶段。
从需求端看，9月至10月“金九银十”消费旺季期间，我国经济有望出现边际改善。 总体来看，8月份我国制造业PMI进一步上涨至49.7%，9月份“金九银十”消费旺季的到来有望使其突破50%； 从结构上看，出口和房地产最糟糕的时期已经过去，PPI同比上涨将有助于库存周期向被动去库存过渡。 因此，我国经济有望迎来边际改善。
一是我国出口最糟糕的时刻已经过去。 从外需来看，美国和欧元区8月制造业PMI虽较7月有所回升，韩国8月出口同比虽为-8.4%，但较7月有所改善。 值得注意的是，东南亚集装箱运价指数已连续三周回升。 由于东南亚是我国向欧美发达国家出口的中转站，反映出我国出口短期内可能会有所好转。
其次，8月二线城市房地产成交有所好转，9-10月旺季或将给房地产市场带来转机。 从销售端看，2023年1月至7月我国商品住宅累计销售面积同比下降至-6.5%，但二线城市环比大幅反弹。 此外，一线城市实行“认房不贷”政策和优惠房贷利率。 随着“金九银十”消费旺季的逐步实现，楼市有望迎来好转。
三是工业企业利润下降可能拖累制造业投资，基础设施投资增速相对韧性较大。 一方面，2023年1月至7月工业企业累计利润同比-15.5%。 尽管负增长较2023年二季度继续收敛，但仍对制造业投资产生拖累。 另一方面，2023年1-7月我国地方专项债券发行规模逼近3.2万亿元，其中7月份地方专项债券发行规模为3505亿元，而全年地方专项债券额度仅为3.8万亿元。 未来，地方专项债券发行速度或将小幅放缓，基础设施投资增速相对韧性较大。
02
流动性：美债利率上行压力缓解，国内准备金窗口或将缩减。
鲍威尔在霍尔会议上的讲话更加关注前景的不确定性和风险。 在美国8月失业率意外上升的背景下，市场对美联储9月暂停加息的预期有所增强。 美联储主席鲍威尔在8月25日霍尔会议上的讲话焦点仍然是通胀。 整体基调是中性的。 他不仅承认今年美国核心通胀下降以及近期劳动力市场逐步再平衡，还再次明确2%的通胀目标并对未来通胀前景表示谨慎。 值得注意的是，在展望中，鲍威尔更加关注不确定性和风险，主要包括限制性货币政策的时滞性以及对劳动力紧缩带来的通胀上行压力的担忧。 9月1日，美国8月失业率公布为3.8%，高于预期的3.5%，创2022年2月以来新高。数据披露后，市场对停止加息的预期大幅上升。 根据CME数据，截至9月2日，市场预期美联储9月会议不加息的概率升至94%，美联储政策利率维持在5.25%不变的概率——到今年年底已经从5.5%上升到62%。
美国经济的这一轮周期性下滑很可能是不可避免的。 美联储加息即将结束。 4.3%大概率仍将是本轮10年期美债利率高点。 短期美债利率上行压力有望缓解。 美国7-8月经济数据在经历二季度加速下滑后企稳，但整体走势依然疲弱。 8月美国服务业PMI录得51%，环比继续回落； 制造业PMI录得47.9%，高于预期值47%，但仍低于荣枯线。 美国整体信贷水平自7月份以来放缓，但家庭消费贷款同比增速已降至5.6%，接近历史衰退期间的中位水平（5.0%）。 美债利率自8月以来大幅上涨，一度突破2022年10月4.34%的高位。虽然受到经济基本面支撑，但美国财政部超预期的大规模发债仍是主要原因。 现阶段，美国就业市场开始出现降温迹象。 高利率日益抑制信贷需求。 美国经济的周期性衰退很可能是不可避免的。 因此，除非突发事件导致通胀预期再次上升，否则美债利率将会再次上升。 超过4.3%的可能性较小。 短期美债利率上行压力有望缓解。 此前受海外货币政策收紧打压的风险资产，如新兴市场、美债、黄金等，正面临配置窗口。
国内方面，人民币后续贬值压力有望缓解。 在短期资金扰动和稳增长要求下，国内流动性仍将保持合理充裕，9月份降准有望释放流动性。 汇率方面，8月份人民币贬值压力加大。 8月17日离岸人民币汇率触及7.35高点，随着一揽子政策出台，人民币汇率开始企稳回落。 当前稳定汇率的政策迹象已经显现。 9月1日，央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。 随着美联储加息结束的到来，人民币后续贬值压力有望缓解，但升值空间仍取决于国内市场。 经济复苏势头良好。 流动性方面，8月政策温暖频现，MLF再次下调15BP。 从金融角度看，受税期及地方政府专项债发行加速影响，8月以来银行间流动性有所收敛，7天期银行间质押式回购加权利率（DR007）有所上升并高于政策利率。 。 展望9月，流动性或将维持中性至宽松，央行降准的可能性较大。 一是9月剩余6000亿元专项债券额度即将发放，MLF已达到期高峰，流动性或面临短期扰动； 二是稳经济增长压力依然存在，8月份一揽子政策的下放需要宽松的货币环境。 合作; 第三，8月18日央行、金融监管局、证监局联席会议再次指出“用好政策空间，找准方向”，指出未来货币政策仍有空间。
03
政策：防范风险提振信心
财政政策将更加积极主动，地方政府债券发行将加快，减税降费力度将加大，一揽子减债计划或将加快出台。 8月初，监管部门明确要求2023年新增专项债券必须在9月底前发行，原则上10月底前使用完毕。 截至8月31日，今年地方政府专项债券累计发行3.1万亿元。 与全年3.8万亿元专项债券发行额度相比，这意味着9月份专项债券发行额度将达到7000亿元。 其次，8月31日，国务院发布公告，提高个人所得税相关专项附加扣除标准，其中包括提高生育育儿、养老相关专项附加扣除标准。 此外，8月28日，第十四届全国人大常委会第五次会议审议了《国务院关于今年预算执行情况的报告》。 《报告》提出，下一阶段财政重点任务之一是防范和化解地方政府债务风险。 从城投债到期情况看，9月到期城投债3478.98亿元，明显高于8月。 后续债务解决计划可能会加速。
房地产政策进入政策兑现期，关注一线城市房地产调控政策放松。 8月以来，房地产政策调整步伐明显加快，主要体现在一线城市政策调整和存量房贷利率调整两个方面。 首先，8月30日，广州、深圳宣布实施“认房不贷”，迈出了一线城市房地产政策调整的第一步。 9月1日，北京、上海、成都相继宣布“认房不认贷”。 一线城市房地产调控措施调整全面启动。 二是存量房贷利率下调正式生效。 8月31日，央行、金融管理局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知。 贷款借款人可以向承接贷款的金融机构提出申请，由金融机构发放新的贷款来替代现有的首套房商业个人住房贷款，或者协商改变合同约定的利率水平。 新贷款利率水平不得低于原贷款利率水平。 贷款发放城市首套房商业性个人住房贷款利率政策下限。
资本市场和民企是当前提振信心的两个“主阵地”。 当前提振资本市场的措施已经落实，下一阶段民间支持政策将是主要着力点。 根据7月份政治局会议的政策方向部署，目前提振市场主体信心的主要载体是资本市场和民营企业。 一方面，8月份以来，提振资本市场的举措陆续出台。 自8月28日起，对证券交易征收印花税。 收藏品减半； 8月27日，证监会宣布收紧IPO、放宽融资融券、规范减持等资本市场实质性积极措施。 另一方面，8月30日，央行金融支持民营企业发展召开推进会，提出进一步征求意见后印发金融支持民营经济发展文件初稿有关部门的意见。 民营企业将给予支持，并结合证监会8月27日发布的办法中房地产企业再融资政策的调整，对重点房地产企业进行后续或定向支持。
04
9月行业配置：家电、煤炭、电子
行业配置的主要思路：政策巩固无需悲观。 8月以来，市场震荡回落，随着超一线城市陆续发布“认房不贷”政策，政策底部再次巩固，支撑了市场信心。 目前的市场已经达到了一个相对较低的水平。 本期行业配置重点包括1）顺周期胜率提升。 一方面，房地产调控政策密集，尤其是一线城市； 免赔额提高有望带动居民部门消费复苏，重点关注直接受益的房地产链条，如房产、建筑装饰、家电等可选消费； 、中共十一届三中全会等，业绩确定性强、安全边际高的行业配置价值凸显，如煤炭、电力央企、石油、铁路装备、港口、造船、 ETC。; 3）聚焦TMT板块估值修复，进军全球人工智能时代，AIGC将为行业发展带来新机遇，软件和内容板块景气度持续提升，TMT软件开发、计算机等行业有望成为今年的主线。 9月首选行业为家电、煤炭、电子。
支撑因素之一：家电龙头企业业绩持续向好。 据东方财富统计，截至8月31日，已有90家家电上市公司发布了2023年半年度业绩报告，超过60%的公司实现净利润同比增长。家长们，不少龙头企业的业绩持续向好。
支撑因素之二：跨界布局的新业务逐渐成为家电龙头企业业绩增长的新动力。 据澎湃新闻报道，多家家电巨头跨界布局的新能源、机器人等新业务表现良好，已进入收获期。 目前，多数家电企业正在加紧对第二、第三增长曲线的探索和布局。 上半年，B端领域关键零部件、光伏新能源等业务企业业绩表现尤为出色。
第三个支撑因素：国家发改委出台20条恢复和扩大消费措施，提出增加家装、电子产品消费。 2023年8月1日，国家发改委发布《恢复和扩大消费办法》，提出“推广智能家电、集成家居等产品、视频、虚拟现实、柔性显示等新技术， “推动供给侧技术创新和电子产品升级，支持可穿戴设备、智能产品消费，打造电子产品消费应用新场景”等措施。
对象：苏泊尔、美的集团、格力电器、海尔智家等。
支撑因素之一：8月以来海外油气价格持续上涨，或带动国内能源价格走强。 2023年8月24日至8月31日，布伦特原油价格上涨4.34%，NYMEX天然气价格上涨10.69%。 海外油气价格上涨或将支撑国内能源价格。
支撑因素之二：煤炭板块股息率高、价值属性突出。 在“碳中和”背景下，煤炭行业资本支出需求减少，在高利润的同时，不断提高分红比例。 截至2023年9月1日，煤炭行业近12个月股息率为8.83%，遥遥领先于其他行业。 行业。
第三支撑因素：稳增长政策下半年有望见效，金九银十年建设旺季支撑黑色产业链需求。 随着超一线城市实行首次购房“认房不贷”政策，稳增长政策进一步巩固，有望完善房地产建设链条支撑相关上游产业需求。
对象：中国神华、中煤能源、陕西煤炭、兖矿能源等。
支撑因素之一：国家发改委出台促进电子产品消费的措施。 2023年7月21日，国家发展改革委等部门发布《关于促进电子产品消费的若干措施》，提出加快电子产品技术创新。 顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，推动供给侧技术创新和产业升级，促进电子产品消费升级。 鼓励应用国内人工智能技术提高电子产品智能化水平，依靠新一代信息技术提升电子产品创新能力，培育电子产品消费新增长点。
支撑因素之二：工信部加强CPU、GPU、服务器等重点产品研发。 2023年7月17日，2023中国算力大会新闻发布会举行。 会议期间，工信部表示，将围绕算力发展需求，增强自主创新能力，推动计算架构、计算方法和算法创新，做强CPU、GPU和服务器等关键产品加快新技术、新产品的落地和应用，加强硬件、基础软件、应用软件等的适配和协调，提升先进产业基础水平，促进形成产学研合力。产业链上下游各方构建良好的发展生态系统。
第三个支撑因素：AI产业对芯片的需求持续增长，台积电计划再建工厂。 2023年7月25日，全球最大代工芯片制造商台积电声称，其独家CoWos封装技术产能紧张，因此计划在中国台湾投资近900亿新台币（约合28.7亿美元），建设更先进的封装工厂，以满足市场上人工智能（AI）行业对芯片日益增长的需求，也表明了其对AI行业发展的良好期望。
标的公司：精辰科技、长电科技、伟尔科技、立讯精密等。
05
风险提示
流动性超预期收紧、经济停滞下滑、中美摩擦加剧、疫情恶化超预期、相关标的公司未来业绩存在不确定性、政策解读出现偏差等。
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