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筑底行情前期市场波动并不罕见
本周五（2023年8月11日，下同），在市场大量风险和负面事件影响下，各大普指均跌幅超过2%。 这是自上月底政治局会议后市场开始复苏以来市场的首次大幅下跌，这让不少投资者担心本轮涨势已经结束。 但从历史来看，在前期极度悲观预期逆转带来的筑底行情之初，基本面尚未出现明显好转迹象，市场共识尚未形成。已经完全成型。 风险事件冲击下，出现较大波动，短暂回调并非偶然。 只是到了2022年，在4月底和10月底市场预期底部反转开始的反弹行情中，5月初和12月中旬分别因事件影响而出现大幅回调。 随着基本面改善、风险冲击减弱，市场持续复苏。 如果认为防范系统性风险仍然是决策者的底线，那么风险事件的出现似乎更像是周期底部的反映。 对于目前备受市场关注的“碧桂园债务危机”，从历史经验来看：2020年6月不仅是“恒大债务事件”序幕拉开的时刻，也是当年顺周期市场启动的节点。
不要在基本面的周期性底部卖出
社会金融数据的走弱远超季节性，似乎将市场从政治局会议后的政策预期定价拉向了经济悲观情绪重燃的现实，但一定程度上忽视了“经济疲软”事实上，这是由于各个周期的底部交叉所致：进出口增速、CPI/PPI、花旗经济惊喜指数都接近历史低点。 值得思考的是：在周期性底部，我们是应该跟随市场情绪线性推断，相信出现超越经验的更大下行动力，还是转而相信逆转的力量？ 我们认为，从宏观角度或许没有标准答案，但从投资角度来看，后者才是超额收益的源泉和机会。 值得一提的是，7月份社会融资数据中股票融资量大幅下降，对于资本市场来说是利好。
在底部区域，向上信号也在聚集
过去一段时间，经济结构改善的信号也密集显现：从价格看，对制造业需求较为敏感的大宗商品价格持续上涨； 它正在不断改进； 8月份房地产销售面积也出现了一些企稳迹象； 同时，近期港口集装箱运输价格的反弹也在一定程度上表明出口景气度已小幅复苏。 在美国宽松的财政政策和紧缩的货币政策作用下，美元由虚向实的转变进程正在加速，货币流通速度也在加快，这将支撑全球制造业的复苏。 关键是，中美PPI目前已经进入同步复苏期，这对于大宗商品和制造业来说都是一个积极信号。 但当前大宗商品供给侧瓶颈约束依然存在，现有库存水平处于历史较低水平。 大宗商品运费上涨，随着美国长期通胀中心上移的最终确认，美元从通胀稳定货币向通胀偏好货币的新特性将被定价，大宗商品新一轮历史性机遇将逐步展开。
现在最重要的是保持乐观
当市场大幅回落，大部分基本面数据都走向统计意义的底部时，投资者应该贪婪还是恐惧？ 我们认为，如果过去的周期规律至少在短时间内有效，那么现在就是基本面的底部； 如果我们认为防范系统性风险仍然是决策者的底线，那么现在就是政策的底线； 更重要的是，在这个底部，已经出现了很多向上复苏的迹象。 配置建议方面，供给约束依然存在，大宗商品生产商的库存将随通胀中心上移，建立其长期利润中心，带来历史性机会（石油、铜、铝、煤炭、贵金属、石油运输）； 其次，全球制造业可能在下季度触底反弹，有利于我国专业机械、工程机械、机械零部件等已经具备规模和市场份额优势的企业； 以及具有技术优势、快速渗透的新能源汽车（整车、锂电池）、光伏。 三是非银在资本市场活跃（保险、券商）预期下将灵活可持续，房地产政策正在调整，转型下重点关注建筑、建材、房地产、家电等的城中村。 分红资产盈利能力表现稳定。 市场尾部信用风险修复后，其持续两年的长期牛市或将回归。
风险提示：宏观经济短期企稳后加速下行； 产业结构加速恶化。
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