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宏观经济：3月份以来，宏观层面最重要的两个方面是两会的顺利召开和GDP目标增速的确定； 3月底公布的PMI数据整体回升。 2023年高基数背景下实现5%的GDP增速压力确实很大。 在房地产疲软复苏趋势下，中央财政需大幅加大力度。 我国已进入中央财政发力、货币政策协调发展的进程。 财政政策的变化需要跟踪和分析。 经常性财政赤字率3%，加上去年四季度发行使用的3.9万亿元特别债券、1万亿元超长期国债以及1万亿元新增国债，应今年主要使用的资金，以及今年可以转移的资金。 总体财政赤字有望扭转连续三年下降的趋势。 与此同时，PMI数据全线回升，主要受益于外围经济复苏，制造业和出口导向型经济数据较好，后续CPI有望继续改善。 两次会议延续了去年中央经济工作会议的工作要求。 今年政府十大任务之首就是“大力推进现代产业体系建设，加快新生产力发展”。
债券利率：3月份以来，国内基本面疲软的现实依然是支撑债市的最大利多因素。 1-2月经济数据、投资、消费均超出预期，不同市场对基本面因素的反馈差异也在加大。 债券市场方面，十年期国债收益率本月创出新低（2.265%）后回落震荡。 债券市场品种之间也出现了明显的轮换。 利率债券中，已从国债转向证券、金融债。 金融债等利率类型正在切换。 除了继续发挥信用债中弱资质城投债的机会外，久期偏好明显开始向短端收缩，同业存单和高等级短期债面临阶段性配置需求。 2024年以来债券市场整体走势强劲的核心原因之一是供需错配。 供给节奏缓慢、配置需求过度，成为当前市场极端演化甚至生硬反馈基本面因素的主要驱动力。 改变。 建议投资者多加关注，警惕可能出现的波动和扰动。 首先，在政策宽松预期持续博弈的市场中，警惕宏观叙事逻辑所掩盖的估值风险。 其次，央行未来的货币政策取向将是市场讨论的焦点，但政策框架的研判可能更为重要。 就宽松博弈而言，我们认为降准概率大于降息，初衷可能是为了配合即将到来的债券供应，这对债市来说很难有什么好处。 从经济基本面看，重点关注4月政治局会议定调，无论是中央加杠杆、资源要素重新配置，还是新生产力培育，核心都会影响国内通胀水平体现在微观层面的是，实体融资需求的改善，从宏观上可能会伴随着利率的阶段性上升，这将是未来债券市场波动的最大来源。
股票市场：3月份以来，A股市场先涨后跌，赚钱效应减弱。 2月份股市经历超跌反弹后，上涨动能略显不足。 继续小幅上涨后，开始下跌调整。 高分红和科技方向依然是本月市场的两大主题； 此外，有色板块近期也表现不俗。 本月宏观经济层面没有发生重大变化。 股市各板块呈现普遍轮动。 缩量调整后市场情绪有所减弱，未来或将继续震荡。 后市方面，除了部分上市公司业绩预告披露外，A股上市公司随后将进入年报和一季报的密集披露期。 预计部分行业或板块可能因资金规避业绩风险等原因出现下滑。 4月份A股市场总体震荡，主题板块仍将保持活力走势。 与本轮反弹相比，多头情绪将会减弱。 未来，我们将继续关注4月份政治局会议的内容以及宏观经济数据是否会继续超出预期。 预计会回升。
外汇市场：3月份以来，美元指数先跌后升，外汇市场走势较为复杂。 1）美元方面，月初美国服务业和就业数据加上美联储鸽派言论导致美国利率和汇率双双下跌。 随后美国CPI和PPI数据均超出预期，美元指数再度上涨。 虽然随后美联储会议结果较为鸽派，但在日本加息、瑞士央行意外降息、英国央行鸽派变化以及人民币汇率变化等影响下，美元走强兑部分主要货币再度上扬，美元指数持续走高。 2）日元方面，市场此前对日本春季战争的结果以及本月的加息进行了猜测。 日元月初领涨，升值幅度更大； 日本央行加息实施后，考虑到加息10bp以及日本央行整体宽松立场，日元在涨幅全部耗尽后再次贬值，突破30年新高，日经指数调整后继续上涨。 预计日元后续贬值可能有限。 美国降息实施后，日元可能反弹。
投资建议
中低风险产品：一季度央行降息降准幅度超预期，资金面相对稳定； 市场对宏观经济复苏疲软的预期持续存在，加上融资端宽松、供需错配，债券收益率下跌。 3月份以来，收益率集体下降，长期利差压缩，信用债利差收窄。 债券收益率尚未出现逆转迹象，预计将维持低位震荡走势。 品种方面，目前中期较好。 警惕信贷下沉和收入压缩。 未来我们将重点关注短期收益率趋势和期限利差变化。 建议重点关注杠杆中性、久期中短、信用控制能力强的现金管理产品和债券产品。
中风险产品：一季度整体经济持续复苏，需求面改善。 从目前政策来看，对股市的重视程度明显加大，市场在政策的强力推动下逐步企稳反弹。 预计企业基本面也将开始结构性改善。 目前可以关注含有权益类的固定收益产品。 建议重点关注并适当配置受益于经济复苏的资产类型（可转债、股票、REITs）等产品。
中高风险产品：本月各指数略有扰动，但随着年季报窗口的临近，投资回归基本面主线。 在企业基本面企稳、资本支出步伐更加强劲的背景下，市场成长性、沪深300、沪深A50可能会相对占据主导地位。 3月份的政府工作报告强调了新生产力，也建议后续拨款重点关注科技和海外发展。 农历新年以来，公募REITs快速反弹约10%，3月份指数开始平稳波动。 从分配比例来看，目前市场整体估值仍处于较低水平。 公募REITs分红率与中证红利指数分红率基本一致。 考虑到中证红利指数非常集中于个股，而公募REITs则涵盖租赁房、产业园区、物流等行业，无论是从分配率还是多元化配置来看，目前公募REITs市场都具有良好的配置价值。 对于风险承受能力较高的，建议关注并适当配置权益较高、符合市场方向的产品； 积极关注并合理配置分配比例合理、抗周期性较强的公募REITs资产。
高风险产品：两会结束后，预计政策将进一步聚焦新生产力。 短期政策不太可能超出预期。 基本面数据仍需观察，经济复苏难以一蹴而就； 股市仍受到美联储降息步伐的影响和打压。 投资者信心恢复尚需时日，建议谨慎对待高风险、高波动性产品。
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