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近年来，中央企业考核指标逐步细化。 将市值管理纳入考核体系，中央企业可以更加关注上市公司的内在价值和市场表现，充分发挥资本市场的枢纽功能，凸显以投资者为导向的理念。 央企价值重估将对市场行为、培育新动能和优胜劣汰机制发挥积极作用。 我们可以关注个股层面和被动指数基金层面的相关配置机会。
央企价值重估是近期股市的主题
2019年以来，中央企业考核逐步细化，重点关注企业主营业务质量，引导中央企业实现高质量发展。 相关量化指标包括原有的“两利一率”（利润总额、净利润、资产负债率）、“两利三率”（新增营业收入利润率、研发投入强度指标），强化公司经营能力效率与科技创新投入考核）、“两利四率”（提高全员劳动生产率，首次关注劳动力配置效率）、“两增一控三提高”（“两增”）是指利润总额和净利润增速高于国民经济增速，“一控”是指资产负债率控制在65%以内，“三提高”是指营业收入利润增长利润率提高0.1%，全员劳动生产率提高5%，研发投入增加）到2023年逐步演变为“一利润五利润率”，（其中营业收入利润率改为营业现金利润率）比率，净利润改为ROE），同时提出“一增一稳四提高”（“一增”是指利润总额的增长，“一稳”是指资产负债率保持稳定，“四个提高”是指ROE、研发投入、整体劳动生产率、经营现金比率的提高。
为进一步贯彻落实中央金融工作会议精神，充分发挥资本市场枢纽功能，凸显投资者导向理念，近期进一步丰富央企考核指标。 国务院国资委1月29日表示，将全面启动上市公司市值管理考核。 此前，证监会2024年制度工作会议也强调加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组做优做强，推动市场包容在中央和国有企业考核评价体系中的价值。 相关评估实施后，可以引导企业更加关注上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。
从市场情况看，据机构统计，截至2024年1月29日，央企总流通市值为20.8万亿元，占A股整体流通市值的28.6%，但价格中证央企指数市盈率为10.1倍，明显低于全部A股的15.8倍。 从股权风险溢价来看，2010年以来中证央企指数股权风险溢价处于76.9%分位点，表明当前央企配置表现明显。 近期股市中，中概特评的市场情况再次引发关注，“中国当家”概念股成为近期股市的主题。
央企价值重估将重塑股权市场投资逻辑
市场投资主线方面，央企估值重估有望持续受到关注。 “中字国企”主要集中在银行、非银金融、通信、石油石化、建筑装饰等低估值行业。 受业绩增速、市值、行业等因素影响，除通信外，央企整体估值明显偏低。 2023年，在“中国特估值”概念的推动下，刺激了“中国为首的国企”的阶段性市场走势，但整体估值仍处于较低水平，还有提升空间。 未来，随着并购重组、分红加码、市值管理等逐步落地，央企价值重估有望继续受到持续关注。
从市场行为来看，并购、分红、回购等是市值管理的重要手段。 此次国资委表示，央企和上市公司要提高应对资本市场复杂局面的能力，运用上市公司回购、增持或减持等手段。及时引导控股股东、董事、高级管理人员合理回报上市公司价值。 并购重组可以提高央企运营效率，提高ROE水平，从而提升估值； 增加股息可以增加资本回报并增加对投资者的吸引力； 增持和回购可以在股价低迷时期向市场传递信心，增加股东回报。 通过市值管理，凸显投资者导向理念，提升持股体验和投资回报，吸引养老基金、保险资金、银行理财等中长期投资力量进入市场，保持市场稳定资本市场的。
从市场动力来看，央企将是中坚力量。 受传统行业市场容量限制，部分央企业绩增速较低，估值提升困难。 此次，国资委强化研发投入和产出“双线”考核，突出企业科技创新主体地位，完善差异化考核机制，强化对企业科技创新的考核。战略性新兴产业收入和增加值比重，引导企业加快布局结构优化。 深化转型升级，全力发展战略性新兴产业和未来产业。 通过传统产业转型升级和新兴产业战略布局，有助于推动央企培育新生产力、提升业绩增长。
从市场优胜劣汰机制来看，央企估值重估会强化投资资金的马太效应。 注册制下，交易机制需要更加市场化，优胜劣汰机制需要不断完善，资本市场的优胜劣汰和价值发现功能需要充分发挥。 目前，A股退市和信函披露违规处罚力度不断加大，炒新股、炒壳等投机活动得到有效遏制，但淘汰弱留强、价值发现功能仍需进一步发挥。得到进一步加强。 在央企价值重估的背景下，通过优质央企的示范引领，提高自身投资吸引力和投资回报，可以进一步汇聚资金，加快市场出清，进一步发挥资本市场的枢纽功能。
央企重估条件下的资产配置机会
目前，央企升值政策仍在持续，市场形势也将逐步从行业板块恢复向企业化运营的落实演变。 个股层面，一是关注高股息板块，包括能源、金融等； 二是重点关注并购重组政策行业，包括装备制造、医药健康、矿产资源等； 三是聚焦科技创新领域，包括数字化、科技创新、新技术。 基础设施、国家安全等； 第四，绩效改进部门等。
公募被动指数基金方面，可以重点关注市场上以“中字头”为主要投资标的的被动指数基金。 截至1月30日，市场追踪央企国企指数基金总规模350亿元（含ETF和支线基金）。 其中规模最大的是汇添富中证上海国企ETF，规模为62.61亿元； 最近一年回报较好的是南方富时中国国企开放共赢ETF。 其2023年年报显示，持股前十大的均为“中国当家”央企，占总资产的64.36%。
作 者：杨晓东
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