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投资者教育
编者注
物价、社会融资和美联储三大因素的共振引发了这次意外的降息。 从央行的角度来看，通胀、经济增长和汇率稳定是影响货币政策导向的三大因素，这三大因素似乎都暗示着央行应该在9月份进一步实施货币宽松。这次。 同时披露的财务数据超季节性回落，直接引发降息。
非对称降息意味着什么？ 降低实际资金使用成本是关键。 根据以往经验，OMO和MLF的常规降息幅度都在10bp左右，但这次两个月内两次降息10bp（MLF降息15bp）幅度不小。 此次值得关注的是，OMO利率下调了10bp，MLF利率下调了15bp。 也就是说，这种不对称降息在短期内压缩了银行的利润空间，从而使实体企业受益。 我们认为央行此举旨在通过降低实际债务成本来刺激居民和企业部门的信贷需求，从而带动经济尽快回暖。
未来还有哪些政策值得我们期待？ 三季度降准的可能性较大。 从以往的操作习惯来看，央行在试图主动降息时，往往会通过降准来配合降息操作，以保证银行间整体流动性，降低银行负债成本。 8月之后，每月将有超过4000亿元MLF到期。 如果央行配合三季度起降准，将能够对冲MLF到期的压力，从而引导银行资金成本下降。 同时，不排除本月LPR将出现非对称降息（1年期下调10bp，5年期下调15bp），引导中贷下行和长期利率来对冲房地产行业持续下滑的风险。
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物价、社会金融、美联储，三大因素产生共鸣
引发了这次意外的降息
从央行的角度来看，通胀、经济增长、汇率稳定是影响货币政策导向的三大因素。 在货币紧缩周期中，央行需要全力保障国内经济稳定运行； 而在宽松周期中，央行需要考虑是否会发生通胀，以及国内与欧美央行的利差是否会导致人民币大幅贬值。 从本月披露的各项数据来看：物价方面，7月CPI同比-0.3%，增速方面各项经济数据均低于预期，汇率层面，CME Group的Fed-Watch工具预测，美联储停止加息的概率已达到88.5%。 这三个因素似乎都在暗示央行此时应该进一步实施货币宽松。
刚刚披露的金融数据超季节性下跌直接引发了本次降息。 不过，上周五披露的7月人民币贷款口径和社会融资口径的融资数据均明显低于预期：从新增人民币贷款口径来看，今年7月新增人民币贷款总额3459亿元，低于预期。预计产值7800亿元。 人民币，较上月3.05万亿元出现超季节性下降； 从社会融资总量来看，7月份社会融资规模增加5282亿元，同样低于预期值1.1万亿元。 因此，本次意外降息是多重因素共振和金融数据下滑直接引发的。
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非对称降息意味着什么？
降低实际资金使用成本是关键
根据以往经验，OMO和MLF常规下调幅度在10bp左右。 根据以往经验，央行在下调OMO利率和MLF利率时，始终以10bp为变动单位。 但这次有所不同：一方面，央行在6月13日刚刚进行了10bp单位的公开市场操作利率，如此短的时间内两次下调公开市场操作利率并不常见，总共20bp； 另一方面，MLF的中标利率依然超出预期，下调了15bp，这也是2020年初第一波疫情以来的最大降幅（同时央行也下调了MLF） 6月份加息一次，公开市场操作调整10bp）。 综上所述，近期连续降息的意义不可谓不大。
此次值得关注的是，OMO利率下调10bp，MLF利率下调15bp。 根据我们在上一篇文章《存款准备金率要降了，是时候降准了》中的回顾，我国的利率调控模式是央行通过公开市场操作引导银行间市场利率（ OMO）利率，即DR007； 通过中期借贷便利（MLF）利率引导贷款市场利率，也称为LPR。 上述两种利率（DR007和LPR）的差额就是银行成本端和收益端的利率差。 也就是说，这种不对称降息，短期内压缩了银行的利润空间，进而让实体企业受益。 除了实际经济问题外，短期信贷需求不振的另一重要原因是广义的资金成本过高。 因此，央行此举旨在降低实际债务成本，刺激居民和企业部门的信贷需求，从而带动经济尽快回暖。
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未来还有哪些政策值得我们期待？
三季度降准概率大
从以往的操作习惯来看，央行在试图主动降息时，往往会通过降准来配合降息操作，以保证银行间整体流动性，降低银行负债成本。 本次降息为了尽可能降低实体经济的实际资金成本，首先使用了价格工具。 但从经验来看，价格工具往往需要与数量工具配合使用，才能保证整体流动性保持充足。 8月后，每月有超过4000亿元MLF到期，目前MLF利率仍大幅高于银行间利率（日报价1.88%）。 因此，从三季度开始，央行若配合降准，可以对冲MLF到期压力，从而带动银行降低资金成本。
后续可重点观察本月LPR行情。 由于银行每月LPR报价采用“MLF加点”模式，MLF降息为LPR报价利率下调打开了空间。 结合本月经济数据，房地产开发投资成为最大拖累项目（累计同比-8.5%），因此不排除本月LPR会出现非对称降息（10bp） 1年期下调15bp，5年期下调15bp），然后引导中长期利率下调，对冲房地产行业持续低迷的风险。
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综上所述：
宽松幅度不小，降准可期
从降息动因来看：我们认为，在“类通缩”形势已经较为明朗的背景下，经济下行趋势已经确定，外部美联储停止加息的可能性较大较大的情况下，货币政策有必要继续保持相对宽松的取向。 应有的意义。
从降息来看：无论是引导银行成本端的OMO利率，还是收益端的MLF利率，已经连续两次降息，且力度不小。 而且，此次降息属于“非对称”降息，显示了央行降低实体经济资金实际使用成本的决心。
从后续政策来看：由于未来几个月将有超过4000亿元MLF到期，我们认为央行大概率会在三季度进行降准以对冲资金到期，从而引导广义资金成本进一步下降。
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