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4月至6月，国内制造业采购经理指数（PMI）分别为49.2、48.8和49.0，均位于荣枯线下方，反映出疫情快速复苏后国内经济增速放缓。 6月份PMI指数小幅上升，表明经济基础不断巩固，推动复苏的动力进一步增强。 分析认为，生产指数、新订单指数、出厂价格指数均出现回升，其他重要指标降幅明显收窄，表明制造业整体生产经营活动触底回升。 但同时，6月PMI订单指数仍位于荣枯线下方，需求收缩压力依然突出。
从工业企业利润看，5月份，全国规模以上工业企业收入同比下降1.5%（前值为3.8%），利润同比下降12.5%同比（前值-18.2%）。 利润大幅下滑趋势收窄，PPI同比下降4.6%，仍是拖累收入的主要因素。 此外，产成品累计库存同比增长3.2%（前值为5.9%），库存持续去库存。 预计去库存结束后经济将逐步企稳。
总体来看，二季度我国经济复苏出现放缓，房地产市场降温，市场需求不足、就业不振等问题依然存在。 但持续去库存、企业利润降幅收窄等指标也表明经济正在逐步回归正常。 复苏势头疲软。
二季度，债市收益率全线下跌。 截至6月30日，中债十年期国债到期收益率为2.6351%，较一季度末下降近22BP。 该债券已走出小牛市。 具体来看，4月、5月高频数据持续走软，6月央行政策降息结合央行政策利率下调导致十年期国债收益率跌至最低水平。今年为2.60%，信用债收益率也紧随其后。 6月下旬，随着市场对宽松信贷和刺激政策的预期升温，利率开始见底回升。
三季度展望：利率债方面，房地产和出口成为基本面恢复的较大拖累，需求端依然疲弱。 货币政策预计将保持宽松，对债市形成一定程度的保护。 但目前的收益率充分体现了“弱现实”，预计7月是稳增长政策出台的窗口期，将对后续经济走势产生影响。 信用债方面，随着理财规模企稳，信用债配置资金仍有一定支撑，但目前信用利差已被压制至较低水平，需警惕估值回调带来的风险大约是由于利率债务中心的崛起。 考虑到理财净值转型后估值波动风险加大，久期不宜过长，短期风险相对可控。 建议密切关注利率拐点，选择信用债投资产品的高等级主体，防范流动性变化带来的债券估值波动风险。
二季度国内经济复苏预期出现波动，市场长期情绪回落。 A股市场整体呈现震荡格局，近期成交量再度回落至万亿元以下。 分行业看，二季度跌多涨，顺周期、内需相关行业跌幅最大。 TMT板块内部分化，通信、传媒领涨，电子、计算机回落。
展望未来，从股票和债券的性价比来看，A股估值自2005年以来一直在10%以下，悲观预期在当前市场已得到充分体现，空间已经不大未来还有进一步下降的趋势。 6月份，总量政策开始提速，央行相继下调OMO、MLF、LPR利率。 当前股市对政策提振仍抱有较高预期。 如果三季度政策出现积极变化，将对提振市场信心起到关键作用。 政策效应也会影响市场上涨的弹性。 三季度，做好筑底阶段的板块均衡配置，兼顾科技成长性和高确定性价值板块。
综合行业景气度和主观判断，可以重点关注以下三个方面：
指增长策略加码。 二季度以来，市场经历了多轮回调，主要宽基指数（不限于特定行业的股指）大幅下跌，沪深股市成交量先涨后缩。 量化股权策略很难发挥模型优势，3-4月超额已回撤。 4月份后，市场持续震荡，行业风格轮换，量化策略重拾优势，稳步创造超额收益。 目前市场处于筑底阶段，市场预期较低，赔率较高。 未来市场大幅回调的可能性较低，市场表现符合低频量化模型。 指数增长策略有利于产生超额收益，建议适度增持。
中性策略加码。 二季度，沪深300股指期货基差先跌后升，中证500股指期货基差继续缓慢上涨。 对冲方面并未对整体策略表现产生重大影响。 基差持续走高，当前对冲成本较低，适合中性策略建仓。 但整体来看，由于部分顶级量化经理管理规模过大，收入水平出现了一定程度的下降。 虽然中性策略整体收益率为正，但扣除超额后的收益率略低于债基。 综合来看，中性策略建议增持，但需谨慎选择规模适中的管理人。
CTA（管理期货）策略被减持。 目前来看，基于基本面的管理者业绩中长期仍将疲弱。 国际环境上，美国持续加息应对通胀，不利于大宗商品市场表现，进而影响市场下一步走势。 国内环境下，经济复苏乏力，房地产市场低迷，强刺激政策效果有限，难以传导至商品市场。 整体来看，多头主导的管理期货策略表现偏弱，建议低估CTA策略。 同时我们也观察到，一些以趋势策略为主、管理规模较小的管理人在当前的市场环境下创造了相对较好的业绩。 因此，虽然总体建议是低估CTA策略，但选定的管理人仍然可以凭借投研优势产生正回报。
标准套利策略。 套利策略有很多种。 高频T0策略受市场影响，加权波动率下降，策略收益衰减。 但优秀的高频策略管理人仍能有效控制回撤，保持年化收益接近债券收益。 股指期权策略经历了市场多轮大幅回调，市场大幅波动对股指期权策略的影响有所减弱。 预计未来股指期权策略将保持稳定运行。 ETF套利、期货基差套利等策略的表现取决于整体市场波动的表现。 预计套利策略将在控制回撤的基础上获得超出债券基础的收益。 综合来看，建议套利策略整体规范。
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