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如何看待近期可转债市场变化
受政策、流动性充裕、股市提振等影响，可转债市场近年来呈现供需并举的发展态势。 但2023年以来，可转债市场供给同比下降，需求萎缩。 二级市场与股市一样经历了结构性的市场波动，也遇到了一些突发事件。 近期可转债市场不容乐观，股市仍需改善。 未来，投资可转债将变得更加困难。 进一步优化投资策略，注意避开雷区。
我国可转债市场的发展历程
我国可转债市场始于20世纪90年代。 1991年8月以来，一些非上市公司尝试在境内外发行可转换债券。 1992年12月，深宝安发行了第一张上市公司发行的可转换债券。 此后至2017年，虽然可转债市场进行了多次尝试，但可转债市场整体规模较小。
受政策影响，2017年以来可转债发行开始大幅扩张。2017年2月，证监会进一步限制定增，定增难度加大。 2017年5月的减持新规也加大了参与定增业务的投资风险，导致定增市场萎缩。 2017年9月，证监会放宽可转债申购限制，提高了投资者的参与热情。 同时，可转债发行难度较小、融资规模较大、资金运用灵活等优势也吸引了更多上市公司。 发行可转债已成为不符合定增条件的上市公司的重要融资方式。 因此，2017年以来，可转债发行规模开始大幅扩大。 Wind数据显示，2017年共有53家上市公司发行可转债949.39亿元，远高于2016年的9家公司和139.52亿元。
受益于股市的拉动、市场流动性充裕以及“资产荒”的解读，2019年以来可转债市场保持了较高的景气度。2019年以来，股债兼备的可转债呈现出收益属性，有底线保证，没有上限。 在股票市场的带动下，同时在市场流动性充裕和债券市场资产短缺加剧的推动下，吸引了更多市场资金的关注。 随着“固收+”配置的兴起，可转债市场进入供需旺盛阶段。 从供给端来看，2019年至2022年，参与发行可转债的上市公司数量分别达到164家、216家、120家和148家，年度发行规模分别达到2770.88亿元、2722.87亿元、289.712亿元。亿元和2125.79亿元； 从需求来看，可转债市场二级交易规模快速扩大。 2018年，中证转债指数交易额不足3500亿元，但2019-2021年分别达到1.23万亿元和8.94万亿元。 万亿元和14.70万亿元，2022年将达到19.98万亿元，2022年6月月交易额将超过3万亿元。
2023年以来可转债市场主要特点
一是可转债供给量同比减少，主要体现在新发规模同比下降，但新发依然火爆。 Wind数据显示，2023年1-5月，共新发行可转债42只，总发行规模633.41亿元，较2022年同期分别减少10.64%和32.62%，发行规模较2022年同期分别下降10.64%和32.62%。较2021年同期分别减少17.65%和44.66%。按月计算，2023年5月甚至出现罕见的可转债供应量为零的情况。2023年第一季度新增可转债数量较2023年第一季度略有下降。与上季度和同比相比，但仍超过1000万，平均中签率约为0.0037%（中信证券研究部计算），仍处于很低水平。
二是可转债需求下降，主要是市场和监管因素在一定程度上抑制了可转债的投资需求。 从市场因素来看，从市场上可转债较多的“固收+”基金来看，2022年以来，受股市波动和债券赎回浪潮影响，“固收+”基金也受到影响。在一定程度上。 总体规模继续萎缩。 据中信证券研究部测算，截至2023年一季度末，“固收+”基金存量净资产为1.07万亿元，环比下降32.85%。同比下降8.26%，环比下降8.26%。 从监管因素来看，可转债持仓限制仍影响新发行的“固定收益+”资金对可转债的配置。 2022年8月起，证监会对多家基金公司申报“固收+”基金进行窗口指导，要求股权投资比例低于30%，股权资产范围包括可转债。 因此，一些新设立的二级债券基地对可转债仓位设定了上限，而2023年以来新发行的“固定收益+”基金也延续了2022年以来的可转债仓位上限。
三是可转债二级市场表现尚可，同时呈现出一定的结构性市场状况。 Wind数据显示，年内可转债相关指数及基金表现尚可。 截至2023年6月1日，中证转债指数年内上涨2.65%，弱于上证指数（上涨3.73%）、中证500（上涨3.19%）和中证1000（上涨4.67%），但好于深证成指（跌幅1.63%）、创业板指（跌幅5.98%）和沪深300指数（跌幅1.67%）； 与Wind基金主指数相比，受益于可转债配置 Wind混合债券二级基金指数同期上涨1.33%，优于Wind货币市场基金指数（上涨0.81%）和Wind股票指数基金指数等主要偏股基金指数。 年内可转债相关指数和基金表现较好，主要是由于其跟随标的股票市场表现出一定的结构性市场特征。 2023年1月，受益于疫情解除后股市全面复苏的预期，股市呈现出强烈的上行震荡预期，可转债也相应上涨。 2-3月，股市呈现“强预期”+在“弱现实”AI与中证专题炒作市场的叠加下，中证转债指数随之波动。 4月至5月，随着股市大幅震荡，转债市场发生一些突发事件影响，中证转债跟随上证指数也大幅波动。 从结构性市场的具体表现来看，年内投资可转债的关键在于投资策略的选择。 从各评级来看，2023年前5个月收益较好的投资策略主要是投资AA+级可转债； 从行业来看，年内收益较好的投资策略主要是投资TMT相关行业板块的可转债。
四是突发事件对可转债市场造成一定扰动。 一是3月份光大转债退市事件对转债市场造成一定扰动。 对于银行转债投资者来说，他们不仅看重银行转债的底部地位，更看重银行补充核心一级资本以实现股权转换的需求。 但光大转债退市事件表明，部分上市公司未必有强制赎回促转股的需求。 债券的期权价值越低，其投资价值就越低。 二是4月份，由于中矿可转债定增，极为罕见的“转股价格上修”对可转债市场造成了一定扰动。 4月，中矿转债公告因定增而上调转股价格，但由于转股价格涨幅较大，导致转股价值大幅下跌，导致其转债价格大幅下跌。 转股价格调整公告后，3天内跌幅超过20%。 与以往相比，多数上市公司通过调低转股价格的方式调整转股价格。 此次中矿转债转股价格的大幅上修，也提醒投资者需要进行定增、分红等股份调整。 尤其要注意可能导致转股价值大幅下跌的股份调整事件。 三是5月蓝盾转债、苏特转债退市风险对转债市场影响较大。 蓝盾、苏特等标的股票因经营不善相继发布退市风险警示。 4月26日，蓝盾转债随蓝盾标的股票停牌，但市场未充分反映其退市风险，蓝盾转债暂停交易。 此前售价为153.001元，仍有较高溢价率。
5月11日，*ST苏特发布公告，最终将于5月22日终止上市。5月12日，受苏特退市转债风险情绪影响，多只低资质债券大幅下跌，当日股本被叠加了。 受市场动荡影响，可转债市场也出现较大波动，导致部分投资者集中抛售弱资质、低价可转债。 截至5月23日，苏特转债停牌，市场价格已跌至每张18元，仅较面值下跌20%左右。 与以往相比，此次退市风险对可转债市场影响较大。 对于投资者来说，只要标的股票没有退市，即使存在信用风险，可转债也总能通过转股、下调等方式解决信用风险，所以个别债券不会下跌太多，而且不会发生实质性风险事件，此前出现的汇丰转债等极少数退市风险案例终于得到实际解决，但此次转债市场已跌破70元，且在全面注册的背景下制度下，退市常态化将导致市场低质量可转债违约风险突然上升，因此退市风险对市场情绪影响较大。 对于标的股票退市后可转债的去向，深圳证券交易所、三板市场近日发布了《关于可转换公司债券退市整理期间交易安排的通知》和《管理规定》。 《关于退市公司可转换公司债券的规定》。 相关规则得到了明确，与此前市场基于相关业务规则的预期更加一致。 标的股票退市后，可转债也将同步退市。 可转债仍可转换为股票并赎回，但相关股票的流动性将大幅下降。 ，赎回的偿还率并不一定有保证，因此投资者最好的退出方式仍然是在停牌前及时在二级市场出售可转债，或者在停牌时及时转换为股票出售损失。
近期可转债市场展望
首先，可转债需求无法改善，未来可转债市场的改善仍需股市改善。 从可转债投资需求来看，“固收+”市场增量资金仍较为缺乏。 据天风固收统计，截至2023年一季度末，公募基金可转债占比两年来首次下降，存续公募基金持有可转债占比资金规模约为1918.21亿元，环比小幅下降0.42%。 存续可转债基金持有的可转债市值及基金资产总价值较2022年底均有所增加，但仓位（可转债市值/总资产）为76.57%，小幅下降0.59与上个月相比的%。 百分。 据广发证券发展研究中心测算，“固定收益+”基金总规模已从2022年末的16286.5亿元下降至2023年一季度末的14974.9亿元。 2021年末28.4%的高点到2023年一季度末的19.2%，进一步印证了近期“固收+”基金对可转债的需求可能难以增加，甚至可能进一步压缩。 此外，从配置较多可转债的“固收+”理财来看，根据中信证券研究部测算，“固收+”理财规模自二季度以来一直处于持续下滑状态。 2021年下半年，受市场动荡以及债市大幅调整引发的赎回潮影响，市场对“固收+”理财的关注度也有所下降。
鉴于近年来中证转债指数与上证综指的相关性较高，市场普遍认为可转债市场走势与股市高度相关，标的股票的涨跌也与股市走势密切相关。成为可转债涨跌最重要的驱动因素。 因此，未来可转债市场的完善仍需要股票市场的完善。 对此，可转债投资需要进一步优化投资策略，比如寻找基本面更好、灵活性更大的品种，以便在股市好转后获得更高的投资回报。
二是可转债投资难度较大，要注意避开雷区。 将于2022年8月实施的可转债新规提高了认购交易门槛，其设定的限价也降低了市场流动性。 同时，受2023年以来一系列突发事件影响，投资者对可转债投资的态度发生了变化。 可转债投资风险加大。 另一方面，此前简单的“双低策略”、“分饼策略”、“轮动策略”、“坏股好债”等可转债投资策略已经失败，可转债的投资策略已经失败。未来债券投资者的专业性将进一步提高。 要关注股市走势、可转债的债券属性等，高度重视标的股票的基本面。 同时，受蓝盾转债、苏特转债退市风险影响，为避免弱合格转债暴跌带来的投资损失，投资者还应注意避开转债雷区，如以避免标的股票可能被退市。 市场风险、外部评级A+及以下可转债等
编剧: 崔继培
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