财经新闻网消息：
概括
目前影响资产配置的主线有3条：一是国内经济复苏力度； 二是4月政治局会议后，中长期改革或结构性政策能否抵消短期经济内生动力不足； 三是美国银行重出江湖，两党围绕债务上限展开博弈。 未来将如何解读？
整体来看，当前国内经济复苏已从疫后反弹转向内生动力回暖，整体坡度有所放缓。 政治局会议传递出“不疏导、不强刺激”的政策信号。 高利率环境加之银行动荡催化信贷紧缩，美国经济衰退压力加大。 5月或上次加息，何时降息存在很大不确定性。 叠加债务上限危机发酵，海外风险波动或加大。 5月，宏观基本面和政策难以超预期，增量资金仍需等待。 短期A股市场震荡，仍以结构性行情为主。 复苏乏力加上低通胀，国内债市或将继续震荡偏强。 黄金依旧看涨，回调是逢低加仓的机会。
01.
4月行情回顾：避险情绪再度升温
4月，受美国银行重现、债务上限危机发酵、国内增长动能放缓等不确定因素影响，避险情绪再度升温。 国内债市走强，风险资产普遍跑输，黄金走强。
在国内股票市场中，股票市场波动性相对较弱，结构分化极强。 4月，上证综指上涨1.5%，“中国特评”表现良好，创业板指数下跌3.1%。 由于中美关系的不确定性，港股表现疲软，恒生指数下跌2.5%。
国内债市方面，随着经济边际动能放缓，部分中小银行下调存款利率，债市收涨。 1年期国债利率下行8.6BP至2.15%，10年期国债利率下行7.4BP至2.78%。 信用利差继续压缩。
海外方面，美国非农就业数据超预期，市场交易软着陆，标普500指数上涨1.5%。
02.
宏观形势研判
——宏观经济学概论
在海外，美国经济需求减弱但仍具有韧性，居民资产负债表继续支撑消费需求。 当前的高利率环境和银行动荡催化信贷紧缩，反映出美国经济衰退的压力越来越大。 美联储 5 月的 FOMC 也发出加息结束的信号。 未来博弈的焦点是美联储何时降息。 触发因素是：一是总需求降幅超预期，就业快速恶化； 二是中小银行危机的蔓延和蔓延。 从高频数据来看，总需求和就业市场具有韧性，中小银行信贷紧缩仍在发酵过程中。 美联储降息仍需耐心等待，对下半年的降息预期不宜过度乐观。
国内方面，一季度GDP增速超预期4.5%，经济仍在持续复苏。 政治局会议首次提出“三重压力有所缓解”，但也强调当前我国经济运行好转主要是恢复性、内生性的。 动力不强，需求依然不足，经济转型升级面临新阻力，推动高质量发展仍需克服诸多困难挑战，国内经济保持弱势复苏。 会议传递出“不引导、不强刺激”的政策信号。
——美联储加息接近尾声，何时降息尚待观察
美国通胀下行方向较为明确，但节奏难以把握。 美联储的加息行动即将结束。 5月初，FOMC可能是本轮货币政策周期最后一次加息； 目前整体通胀仍处于高位，经济韧性仍在。 美联储年内开始降息的概率不高，市场与美联储的预期差值存在再次修正的风险。
- 维修继续，恢复斜率减慢
4月制造业PMI为49.2%，环比大幅回落2.7点。
疫情可能过去后积压需求集中释放带来的环比增长高点，新订单、新出口订单、在手订单均进一步萎缩，显示需求减弱制约意愿企业规模扩大。
从企业规模看，大中小型企业景气度下降，大型企业下降幅度更大。
——国内复苏分化，内生动力有待提升
国内经济复苏乏力，通胀依然疲软。 后续将重点关注内生动力的恢复。
——房地产销售再度走弱，持续性仍需观察
2、3月份全国楼市成交量明显增加，但4月份市场在暴涨后转跌，表明市场回暖动能仍然不足。
从高频数据看，4月份开始，30个大中城市商品房成交面积出现季节性下滑，为近5年来第二低值，仅好于比2022年，或因前期积压的购房需求释放接近尾声，后续仍需关注房地产复苏的可持续性。
——新一轮社会融资超预期，关键在可持续性
4月，信用社融资明显回落，结构也有所恶化。 4月份，信贷仅增加7188亿元，其中居民中长期贷款录得有数据以来的最大单月降幅。 目前，居民仍在去杠杆； 4月社会融资规模增加1.22万亿元，也低于预期。
当前，经济动能正在向“内生动力”和“换档”转变，“宽信贷”力度或将边际收敛。
4月政治局会议后，中长期改革或结构性政策能否抵消短期经济内生动能不足，或将成为市场目前关注的核心问题。
——会议传递“疏导不强刺激”的政策信号
政治局会议于4月28日召开，继2021年12月中央经济工作会议首次提出三重压力后，时隔一年零四个月，高层作出最新研判，三重压力有所缓解，经济运行实现开门红。 但当前我国经济运行改善以恢复性为主，内生动力不强，需求依然不足，经济转型升级面临新阻力，推动高质量发展仍需克服诸多困难和困难。挑战。 这次会议对激发市场主体活力、优化营商环境、提振民营企业信心、吸引外商投资的重要性明显提升。 后续总量工具规模扩大的可能性将降低，更加需要进一步深化改革开放，进行更长期、更复杂的机制改革和制度设计。
政治局会议在中央经济工作会议的基础上，只作了小幅调整，将“建设现代化经济体系”放在了具体措施的首位。 风险防范部分，“统筹做好中小银保信机构改革降低风险”走在前列，房地产的提法没有实质性变化政策。
后续政策导向将更加“有针对性”，而非综合刺激，推动高质量发展。 会议传递出“不引导、不强刺激”的政策信号。
03.
4月股市流动性动态监测
A股市场流动性目前以股票型资金为主，近期外资流入放缓、融资买盘减少反映出资金相对谨慎。
——股市流动性二：北方资金净流入略有下降。
受拜登政府限制美国企业对华投资的传言影响，外国投资者更加关注。 近期，北向资金以流出为主。
——股市流动性三：净融资额再次回落
04.
重大资产配置的观点和框架
——资产配置观点：经济复苏斜度放缓，结构性机会为主
——资产配置依据：美债利率震荡+国内经济复苏斜率放缓
——FED模型——股价表现中性水平
该指标包含股票市场的预期回报率可以高出多少。 显然，溢价越高，权益资产的表现可能越好。 目前股票的性价比是中性的。
—— 股票市场：结构性机会为主
A股：4月PMI等数据综合显示，当前盈利复苏方向确定但斜度偏弱，政治会议传递出“不转向、不强刺激”的政策信号。 A股市场流动性目前以存量资金为主，近期外资流入放缓、融资购买减少反映出资金相对谨慎。 关注性机会，关注“中国特评”和TMT板块，关注存量资金博弈下的板块轮动节奏。 如果市场风险偏好不能持续提升，低估高股息的防御性板块或将继续受到青睐。
港股：4月份港股的下跌使得港股的估值具有一定的估值优势。 不过，配置价值仍需等待更多经济复苏利好消息及海外打压港股因素减弱。 港股的配置价值可能会逐渐增加。
美股：美国经济周期和货币政策面临双重拐点。 一方面，经济逐渐进入温和衰退，盈利压力或仍打压美股； 综合来看，分子和分母在博弈，美股大概率区间震荡。
——债券市场：剧烈波动
利率债：在经济增长趋弱、货币政策短期偏紧、机构配置压力依然较大、存款利率下行的比价效应背景下，债市仍有惯性，2.6%-2.7%为强阻力区。 阶段性交易机会可把握，整体震荡偏强。
信用债：息票机会仍有惯性，经过“深挖”后，产品选择、杠杆、信用下沉、久期操作均受限。 对于城投行业，建议降低风险偏好，防范尾部城投的估值风险，但可挖掘收益或挖掘中期、中久期的期限溢价。 金融行业，目前5Y银行两年期利差历史分位数在65%以上，1-10月22日央企仍有20bp左右的空间。后续利差继续压缩的机会。
—— 商品市场：或继续震荡走弱
商品：整体看跌。 海外中小银行危机下，市场对未来需求持谨慎态度。 对于需求来自海外的商品，趋势或下方是主要趋势。 4月份以来，国内黑色品种整体大幅下滑，主要是需求低于预期，5月份可能会延续这种趋势。
贵金属：短期美国经济数据超预期，叠加前期上涨，金价或周期性调整。 但中长期来看，受美元回落、加息步伐放缓、避险情绪升温等多重利好影响，叠加去美元化加速等因素支撑过程中，金价有望上涨，并可能创下历史新高。 回调是逢低加仓的机会，建议策略配置。
免责声明 ① 本网所刊登文章均来自网络转载;文章观点不代表本网立场,其真实性由作者或稿源方负责 ② 如果您对稿件和图片等有版权及其他争议,请及时与我们联系,我们将核实情况后进行相关删除 ③ 联系邮箱:215858170@qq.com
Copyright © 2017-2018