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一
城投公司开展贸易业务的原因
1、自2015年以来，监管层面对收入严重依赖地方政府的城投公司进行融资限制。 城投公司通过开展贸易业务，规避“单一50%”发债限制。 2015年，证监会颁布公司债券新规《公司债券发行与交易管理办法》，提出“双50%”要求，即来自地方政府的现金流入和来自地方政府的现金流入发行人最近三年经营活动占比平均超过50%，且最近三年来自地方政府的收入和营业收入平均占比超过50%，公司不得发行债券； 2016年下半年，证监会将要求由“双50%”调整为“单50%”，即发行人从所属地方政府取得的收入不得超过50%。
2、近年来，在监管日趋严格、融资渠道收紧的大环境下，城投公司纷纷寻求业务转型，交易业务也是城投平台转型的方向之一。 交易业务具有交易规模大、准入门槛低的特点，可以提高城投平台的营业收入和现金流水平。 但随着行业竞争的激烈和信息透明度的提高，贸易业务的利润率逐渐降低，毛利率普遍偏低。
3、城投公司作为地方政府重要的基础设施建设主体，可以利用自身资源和优势开展贸易业务，谋求业务协调发展： （1）城投公司自身承接的基础设施项目将产生大量建材、砂石、矿产等贸易需求； （二）部分城投公司拥有当地矿产资源，部分平台拥有矿产开采权和经营权； （三）部分城投公司在当地港口拥有便利的港口交通资源。
二
城投公司贸易业务特点
城投公司贸易品类主要为大宗商品，包括能源产品、基础原材料、农副产品等，其中能源产品具体指石油、煤炭等品种； 基础原材料特指有色金属、矿石、钢材等品种，其次是建材和电子通讯，贸易品类相对单一。 大宗商品价格相对透明，交易规模大，交易容易。 然而，大宗商品具有很强的周期性。 如果不能锁定上下游价格，价格大幅波动将面临存货减值风险，增加企业经营的不确定性。
大多数城投公司的交易模式主要是“以销代购”的模式。 采购量根据下游客户采购需求确定。 在这种模式下，基本上可以锁定供需风险和价格波动风险，但通常供应商都比较有实力。 除了价格主导外，城投公司往往需要提前支付大额或全额款项。 为拓展下游客户，下游客户只需预付少量定金即可。 上下游账户不匹配导致公司资金长期被占用。 长，回收有一定的风险。 除“以销代购”模式外，部分城投公司还采用“集中采购、集中配送”、“低买高卖”等方式开展贸易业务。 除了面临结算周期风险外，还有较大的价格波动和供求关系。 不平衡的风险。
城投公司贸易业务供应商中民营企业比例较高，供应商集中度较高。 前五名供应商集中度在50%以上的城投比例约为65%，下游客户集中度也较高。 城投集中度在50%以上的前五大客户约占70%。
三
贸易业务潜在风险点
城投平台开展交易业务后，不可避免地存在潜在的信用风险。 您可以关注以下可能存在的风险点：
1. 贸易真实性风险
交易双方并无真实交易意愿，而是通过关联交易，以虚假扩大资产和收益为目的，不进行实物交割，形成自买自卖的虚假交易闭环。 城投只是大宗商品的中间商，货权真伪难以查验。 一些城投只负责上下游的中介衔接，一般不管理货物的仓储，这就增加了衡量大宗商品贸易业务真实性的难度。
2、交易对手信用风险
如前所述，城投公司与上游供应商的议价能力较差，通常需要向供应商预付大额或全额资金以获取货品。 他们为了拓宽销售渠道，往往给下游客户一定的回款周期，造成上下游结算周期不匹配造成的资金占用问题，下游客户在大部分城投平台上的集中度相对较高高，对下游客户的信用风险敞口较大。 应收账款的回收严重依赖于交易对手的信用，这将严重造成资金链断裂的问题。 此外，城投公司中民营企业供应商比例较高。 如果产品质量和供应能力存在相关问题，将带来下游客户因质量问题退货、下游无法按时发货、货款损失等风险。
3、存货跌价风险
大宗商品的价格波动往往会给城投公司带来压力。 多数城投公司以“一销一购”的经营模式，提前锁定商品上下游价格，规避资产减值风险。 但如果城投公司采用“低买高卖”或“集中采购配送”等交易经营模式，在销售结束、货物所有权转移前，商品价格下跌大幅低于收购价，公司存货价格将大幅下跌。 价值风险，尤其是存货积压严重、未提前采取锁价措施的城投公司。
注：本文作者为中融信托资产管理部叶巴山。 文章仅代表个人观点，仅用于行业交流，不构成广告、销售邀请或投资建议。 市场存在风险，投资需谨慎。 感谢您的理解和支持！
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