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黄金继续上涨。
4月9日，国际金价盘中再创新高。 截至北京时间9日17:00，数据显示，伦敦金（现货金）最高触及2358.77美元/盎司； COMEX 黄金期货价格最高达到每盎司 2,378.2 美元。
对于金价上涨的推动因素，分析师有多种答案。 不过，市场人士也发现，目前金价与美债收益率和美元同步上涨的格局，明显背离了以往负相关的认知。
金价趋势“偏离”实际利率
放眼全球市场，黄金无疑是近期一道亮丽的风景线。
2月底以来，国际金价大幅上涨，连续刷新历史新高。 截至目前，现货黄金已突破2300美元/盎司关口，并继续上涨至2400美元/盎司关口附近。 现货黄金价格上涨带动期货价格走高。 COMEX黄金期货价格9日最高触及2378.2美元/盎司，3月份以来累计涨幅超过15%。
金价飙升背后的驱动因素有哪些？ 传统分析框架认为，金价主要受美元指数、实际利率、降息预期、避险情绪等因素影响。 华福证券首席经济学家严翔对记者表示，传统黄金定价机制主要由美债实际利率和风险厌恶情绪决定，前者体现在持有黄金的机会成本上，后者体现在黄金的安全性上。 - 避风港属性。
分析人士表示，一般来说，黄金以美元计价，两者在货币体系中存在一定的替代关系。 因此，金价走势往往与美元呈负相关。 此外，根据历史经验，在低利率环境下，黄金与美债实际利率也存在较强的负相关性。
不过，市场观察人士认为，近期金价的上涨显然偏离了上述解释的逻辑。 复牌后，国盛证券研究发现，本轮金价走势可分为两个阶段：初期阶段，金价大幅上涨仍受到基本面支撑。 当时公布的美国2月制造业PMI大幅低于预期，美联储降息。 随着预期升温，美元和美债利率回落。 不过，3月下旬以来，美联储公布的多项数据持续打压降息预期。 美元和美债利率进入上升通道，黄金则持续飙升。
其中一项主要数据支撑，上周五(4月5日)强劲的美国非农报告引发债市鹰派定价后，国际金价依然强劲上涨，当日收涨1.7%，累计涨幅为周涨幅超过4%。 华安期货表示，近期金价与实际利率、美元指数等的负相关性逐渐下降，而与通胀预期的正相关性则持续上升。
传统金价定价逻辑已被削弱
金价表现为何偏离“常识”？
一方面，黄金短期背离基本面的情况可能是交易因素所致。 嘉强集团高级分析师Jerry Chen表示，近几周美元和美债收益率的上涨并不能阻止黄金的“完美风暴”。 经济数据和利率前景对金价的影响正在减弱，取而代之的是黄金自身动能、市场情绪和避险因素。
“动能效应和突破新高后的‘轧空’可能是主要原因。” 国盛证券首席经济学家熊原分析称，3月初金价创下历史新高后，投机性多头头寸迅速增加，空头头寸迅速减少，这可能是动能策略引发大量买盘。 而在此过程中，大量空头止损离场，“轧空”效应也扩大了黄金的涨幅。 从历史来看，金价每次突破历史新高，通常都会在短期内持续快速上涨，这与本轮表现一致。
另一方面，传统黄金定价逻辑的弱化可能与“去美元化”叙事下黄金货币属性的强化有关。 华泰证券固定收益团队分析称，从货币属性看，疫情后美联储持续扩张资产负债表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，凸显“黄金的“去法定化”属性。
彦翔认为，美债实际利率与金价的持续背离，反映出传统的黄金定价逻辑在一定程度上被弱化。 黄金的货币属性大大增强，尤其是在逆全球化加剧、欧美缺乏债务约束的背景下。 美元信用动摇，黄金相对于美元的替代价值不断被看重。
央行“火热”购金成重要边际力量
黄金相对于美元的另类价值可以从全球央行购买黄金的“热度”上体现出来。
国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月，全球官方黄金储备增加39吨； 截至2024年1月末，全球官方黄金储备总计35,938.6吨。 世界黄金协会表示，2023年央行黄金购买需求是该协会有记录以来的第二高，仅略低于2022年创下的历史纪录。
全球央行黄金购买需求成为近年来持续推高金价的重要因素。 中信证券首席经济学家明明对记者表示，在全球通胀预期上升、金融不稳定加剧、地缘政治冲突频发的环境下，全球央行对黄金的需求快速上升。 目前，全球央行的黄金购买行为已成为决定金价走势的重要边际力量。
在传统金价定价逻辑的解释力越来越弱的背景下，有分析人士认为，以央行购金为核心变量的新黄金定价机制正在“生根发芽”。
华泰证券固定收益团队表示，近两年来，地缘政治局势的变化和高利率环境导致旧的黄金定价体系的解释力日渐疲软，而新的黄金定价机制则随着黄金定价机制的不断完善而不断完善。央行购金作为核心变量正在逐渐显现。 。 团队进一步分析，全球央行购买黄金行为的背后，是“去中心化”和地缘对冲需求的集中体现。 央行购买黄金的行为不仅体现了对黄金避险属性的认可，同时也表现出在美联储资产负债表不断扩张的情况下对传统货币体系稳定性的担忧。
也有观点认为，传统分析框架并未失效，实际利率仍是决定金价走势的重要因素。 严翔表示，与工业金属和能源相比，黄金的供需平衡表对金价的影响并不突出。 理论上，黄金并没有特别强大的定价锚。 不过，近年来，在美元信用持续遭受攻击的背景下，全球央行持续购买黄金，确实对金价产生了较大的推动作用。
“中长期来看，黄金定价的核心因素仍然是实际利率、避险情绪以及相对于美元的货币属性。美国随后进入降息仍是大概率事件周期和实际利率都会下降。此外，央行的黄金购买尚未完成，都将在中长期为金价带来支撑。 严翔说道。
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