强美元恐难再现

　　业内人士认为，强美元胜景恐难以再现。从非美央行情况来看，多数经济体收紧货币政策势在必行，这些货币兑美元汇率走强是大概率事件。荷宝投资管理在最新发布的报告中指出，全球市场正在迎来量化宽松政策重大转向，主要央行将从净买入转向净卖出。2018年市场有望看到美国利率曲线出现倒挂，预计欧洲央行的总净买入量将在2018年5月前变成负值。

　　而从美联储本身来看，其加息速度可能未必有市场预期的那么快。芝商所董事总经理兼首席经济学家Bluford Putnam指出，美联储方面，焦点将是通胀和收益率曲线的形态，因为这将决定美联储是否大幅加息。在目前的经济形势下，美联储可能希望保持低调，亦不希望被指责是经济衰退的原因。因此，美联储将会关注收益率曲线的形态。从数据上来看，收益率曲线的趋平或倒转是预测未来波动性和衰退的最佳指标。所以，除非核心通胀出现警示信号，未来美联储可能根据收益率曲线，在一两次加息之后暂停紧缩，避免曲线大幅走平。

　　工银国际首席经济学家程实指出，要理解美元贬值的逻辑关键在于厘清其运行的长短期机制。作为全球真正意义上的主导国际货币，美元不仅是美国单个经济体的货币，在某种意义上也是全球整个“封闭经济体”最主要的计价、交易和储藏手段。这种特殊性决定了从长期来看，美元绝对和相对购买力的下降是大势所趋，从中短期来看，美元变化的内生动力分别对应于全球化进程、市场恐慌等不同周期。他指出，宏观经济和政策因素将制约美元周期性上行。展望2018年，美元指数下行空间大于上升空间，3月将是决定趋势的关键节点。

　　资金偏好悄现变数

　　在弱美元格局越来越稳固的背景下，资金偏好也悄然出现变化。今年与美元存在“跷跷板效应”的大宗商品上涨可能更加明显。而去年上半年一度表现较好的美国、日本等国债跌势难止。

　　程实指出，美元出现潜在的贬值态势，这也利好黄金等大宗商品。而目前美元的避险属性大幅降低，这从侧面支持了黄金。彭博最新公布的调查结果显示，超过三分之一的受访中国银行(601988,股吧)业、财务和外汇高管认为，人民币是最佳避险货币，而在去年问卷中超过60％的参与者则选择了美元。

　　盛宝银行大宗商品策略主管欧利・汉森表示，美元连续七周的抛售支撑了大宗商品的强力反弹。弱势美元及新的地缘政治风险将成为主要支撑因素。此外，黄金基本需求维持强劲，只有目前美元走弱的前景显著改变才会扭转这一形势。美元走低还支撑谷类产品走强，这是因为美元计价产品出口竞争力的提高，以及对降低三种主要谷物空头仓位的需求。

　　与部分大宗商品的吸引力相比，大量资金已经开始规避债市风险。在需求端不容乐观的背景下，据高盛集团估算，美国国债的净供应量将从2017年的4880亿美元增长至2018年的1.03万亿美元，这也意味着美国国债收益率将继续激增。

　　日本债市前景也不乐观。日央行在1月9日宣布，削减部分长期限国债的购债规模，其中10年-25年期国债的购债规模减少100亿日元至1900亿日元；25年期以上国债购买规模减少100亿日元至800亿日元。这被认为是日本央行释放的收紧货币政策信号，此后日本国债收益率明显上升。

　　美股“高处不胜寒”

　　而在美元波动的前景下，持续走强的美国股市可能已“高处不胜寒”。美股牛市起于2009年，过去12个月标普500指数已经上涨25%，本周一美股三大股指年内第七次齐创收盘历史新高。

　　今年1月，标普500指数累计上涨5.62%，道指累计上涨5.79%，纳指累计上涨7.36%。其中，标普1月份取得14个收盘纪录高位，道指取得11个收盘纪录高位，纳指取得13个收盘纪录高位。标普500指数已经395天没有下跌超过5%，打破了1994年12月至1996年1月网络股泡沫期间创下的纪录。

　　程实指出，在当前的金融环境下，美股面临的调整或加速到来。全球最大对冲基金桥水基金创始人、董事长兼首席投资官达里奥指出，美联储潜在的加息预期是美股市场的主要风险，如果美联储加息100-125个基点，相应的资产价格将出现下跌。

　　诺贝尔经济学奖得主罗伯特・席勒表示，美股市场回调可能会在任何时候到来，而且不会有任何预警。触发市场回调并不需要什么触发因素，泡沫本身固有的动能最终总是要终结。此前美股牛市经常都被归因于美国经济形势，但实际上并非如此，而现在很难知道正在推动市场走高的因素具体有哪些。

　　高盛全球股票策略师彼得・奥本海默认为，无论触发市场回调的因素是什么，美国股市在未来几个月时间里发生某种幅度的回调可能性越来越高。摩根士丹利在最新报告中表示，美国股市很有可能在2018年上半年触顶，年内至少会看到一次幅度达10%的技术位盘整，波动性也将回归。