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全文如下
华泰电气新能源：金属价格上涨对新能源行业影响分析
铜、银价格上涨推动了新技术产业化，对海底电缆及结构件影响相对较小
年初以来，受供给冲击及国内外制造业复苏影响，以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价大涨凸显复合铜箔成本优势，复合铜箔产业化进程有望加速；传统铜箔盈利能力短期内或受冲击，但长期有利于产能去化。结构件对铝价较为敏感，预计价格及利用率提升可抵消部分成本压力。随着银价上涨，银包铜技术在光伏的关键性或将提升；由于套期保值充分，我们预计铜价上涨对海缆公司盈利能力的实际影响较小。铜价上涨对变压器毛利率影响较大，但通过库存/锁价/联动定价等措施可降低影响。我们看好金属价格上涨对复合铜箔及HJT电池产业化的推动； 其次，我们认为海底电缆及结构件业务的盈利能力受到的影响相对较小。
核心观点
锂电池：加速复合铜箔产业化进程，对结构件影响有限
复合铜箔与传统铜箔相比，主要功能相同，且结构上铜含量降低，使得复合铜箔受铜价上涨影响较小，目前复合铜箔尚未大规模应用。在当前铜价持续上涨的背景下，考虑到复合铜箔在材料端的成本降低优势，我们认为复合铜箔产业化进程有望加速，传统铜箔企业短期盈利能力或将受到损害。不考虑价格，铜价每上涨1%对应毛利率下降0.88pct，长期来看，小公司现金流恶化有利于加速产能去化。结构件成本对铝价的敏感度大于铜价，如果不考虑价格及利用率变化，铜/铝价每上涨1%，毛利率将下降0.07/0.23pct。但参考历史经验，价格及利用率的提升有助于消化原材料的上涨，预计实际影响较小。
风光：银价上涨或加速HJT进展，海底电缆受铜价上涨影响较小
银浆是光伏成本占比最高的辅料之一，银价上涨会带动组件成本上涨，银价每上涨1%，电池片毛利率会下滑约0.21pct。随着银价上涨，银包铜的关键性可能会提升：若采用纯银，HJT的银成本较高，因此HJT一直致力于采用0BB、钢板印刷、银包铜、铜电镀等方式降本增效。数据显示，若采用银包铜技术，HJT每W的银耗可以低于电池。我们预计银价上涨可能会提升银包铜技术的的关键性。从风电角度来看，铜在风电海缆成本中占比较高，铜价每上涨1%，对应的海缆毛利率会下滑约0.33pct。 但由于海缆企业套期保值力度较大，铜价上涨对海缆企业盈利能力的实际影响较小。
电力设备：铜价上涨对变压器毛利率影响显著，储备库存/锁价/挂钩定价降低影响
变压器价格一般采用成本加成模式，如果铜价短时间内大幅上涨，未能及时向下传导，毛利率可能出现下滑。变压器直接材料成本占比约90%，而铜又占直接材料成本的30%之多，因此铜在整体变压器成本中占比约27%。铜价每上涨1%，变压器毛利率下降约0.27pct。部分企业会针对铜价上涨采取库存/锁价/联动定价模式，根据企业应对模式不同，其毛利率下滑幅度将有不同程度的降低。
熔断器：铜价、银价上涨或将导致毛利率下滑
在保险丝中，原材料成本占比超过75%，其中铜和银是主要原材料，铜和银价格上涨将增加保险丝产品成本。从历史来看，保险丝企业对下游客户的传导能力弱于原材料价格上涨的程度，当成本上涨，且价格涨幅低于成本涨幅时，我们预计铜、银等大宗商品价格上涨将导致保险丝毛利率的下滑。相关公司需通过采取套期保值、成本控制、与下游价格谈判等策略来减弱影响。我们测算，铜/银价格每上涨1%，对应的保险丝毛利率将下滑约0.20pct/0.22pct，预计Q2相关公司毛利率可能受到影响。
风险提示：金属原材料价格快速上涨导致盈利能力低于预期，复合铜箔成本下降进度慢于预期，下游需求不及预期增加成本压力。
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