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（一）什么是QE：先从美国、日本、欧洲的QE路径说起
1）日本央行（BOJ）的量化宽松
日本无疑是QE政策的先行者。 20世纪90年代初，房地产市场和股市泡沫破裂，使日本经济陷入长期低迷。 为了稳定经济，日本央行继续降低政策利率，并于1999年2月将利率降至0。但日本经济并没有明显好转。 传统利率政策面临零下限的客观约束，日本央行被迫采取非常规货币政策。
● 2001年3月，日本央行推出量化宽松政策。 具体来说，第一，日本央行以金融机构存放的准备金余额作为货币政策操作的目标，取代了此前的无抵押隔夜贷款利率。 随后，退出0利率和量化宽松的条件就成立了——CPI（不含生鲜食品）需要连续几个月同比为零或以上。 最后，开始购买中长期国债。 本次QE持续到2006年3月（通胀水平满足之前商定的条件）
● 2010年10月，日本央行再次推出全面宽松政策。 其本质背景是2008年受国际金融危机影响，日本经济再次陷入低迷。 2010年10月，日本央行再次将隔夜利率降至零，并再次启动QE。与上一轮相比，本次资产购买的范围更广，不仅包括政府债券，还包括商业票据、公司债券、 ETF 和日本房地产投资。 信托基金。
● 2013年4月，日本央行行长黑田东彦上任，货币政策进入新的篇章——定量和定性宽松。 具体来说，货币政策目标由短期利率调整为基础货币。 基础货币年增长量定为60-70万亿日元。 将购买的主要资产类别包括日本政府债券、ETF和日本房地产投资信托基金。 同时，国债购买期限延长至6-8年。
● 2016年，负利率和收益率曲线调控政策推出。 背景是日本央行大规模资产购买的空间开始受到市场质疑。 截至2015年底，日本央行资产负债表占日本GDP的71.2%，并拥有市场40%的政府债券。 另外，当时的政策效果并不明显。 因此，负利率和收益率曲线调控政策进一步出台。 具体来说，首先将超额准备金利率下调至负值，同时承诺无限量购买10年期国债，将长期利率保持在0%附近。 然后，做出超调通胀的承诺，即承诺继续扩大基础货币，直到CPI同比超过2%并稳定高于这一目标。
2）美联储（FED）的量化宽松路径
不仅日本，美国也是QE政策的实验者。 历史上，美联储共实施过4轮QE：
● 2008年11月首次推出QE1。2008年，美国经济在金融危机期间陷入衰退。 美联储开始连续降息，2008年12月降至0，经济仍未好转。 2008年11月，美联储宣布第一轮量化宽松政策。 具体来说，美联储计划购买1000亿美元的政府机构债券和5000亿美元的MBS，并于2008年3月扩大购买规模，继续购买1000亿美元的机构债券和7500亿美元的MBS。 这一采购计划将持续到2010年4月。
● 2010 年11 月推出QE2。2010 年8 月，美联储对美国经济复苏持悲观态度，重申将维持当前宽松政策，并可能扩大国债购买规模。 2010年11月，美联储宣布每月购买750亿美元长期国债。 此次资产购买不包括MBS。 此时，联邦目标基金利率维持在0%。
● QE3于2012年8月推出。此时，联邦目标基金利率维持在0%。 美联储推出每月400亿美元的债券购买计划直至就业改善，并于2012年12月宣布在原计划的基础上将购买规模扩大至每月850亿美元。 2013年，美联储宣布将购买规模缩减至每月750亿美元。 随着经济复苏，美联储于2014年10月退出量化宽松政策。
● 2020年3月，美联储再次启动新一轮QE。 受COVID-19疫情影响，美国经济陷入衰退。 2020年3月中旬，美联储将联邦目标基金利率下调至0，并宣布提供5000亿美元的财政支持和2000亿美元的MBS购买承诺。 2020 年 3 月下旬，COVID-19 财务援助扩大到无限金额。 与此同时，美联储推出一级和二级市场企业信贷服务，通过购买已发行和新发行的企业债券，为企业市场提供流动性。 随着随后经济复苏，本轮QE将于2021年6月结束。
3）欧洲央行（ECB）的QE路径
欧洲央行是另一家使用量化宽松作为扩张工具的主要央行。 国际金融危机叠加欧债危机影响，欧洲主要经济体陷入持续通缩状态。 为应对经济低迷，欧洲央行持续降息。 2014年9月，欧元区基准利率下调至0.05%。 与此同时，欧洲央行宣布购买资产支持债券（资产支持债券购买计划（CBPP3）和资产支持证券购买计划（ABSPP）））。 2015年1月，再次公布公共部门采购计划（PSPP），扩大资产购买范围，将公共部门债券纳入其中。 从下图可以看出，公共部门采购计划规模最大，因此欧洲央行全面QE的启动往往以2015年1月公布公共部门采购计划为标志。
（二）QE的内涵和效果
1）QE在央行资产负债表上的体现
谈到QE的作用，我们还是需要回到央行的资产负债表。 央行从公开市场购买债券。 央行资产负债表的变化一般会经历以下两种情况：一是非银行部门买入时，变化主要涉及以下几个方面：一是非银行部门卖出手中的债券，获得100单位现金，但是这个过程需要商业银行进行结算，所以多了一个商业银行的过程。 对于央行来说，如果资产端增加100个单位的债券，负债端增加100个单位的银行准备金，央行将扩大其资产负债表100个单位。 其次，从银行部门购买的流程更简单，如下图所示。 最终的结果是央行扩大资产负债表以释放流动性。
2）QE的两条理论作用路径
从理论上讲，QE主要通过两个渠道发挥影响。 首先，通过信号渠道，本质是央行在实施QE的过程中影响市场的利率预期，即通过购买长期资产，缓解市场对中期利率上升的担忧。 其次，通过投资组合平衡的渠道，实质是影响所涉资产的期限溢价和风险溢价，从而推动投资者改变投资组合的资产结构，进而影响相关资产的收益率。
3）海外QE影响
从上述三大央行的政策效果来看，不同个体的结果存在差异，不同时期的效果也不同。 具体来说，经过四轮QE，美联储资产负债表规模从2008年的不到1万亿美元增加到2014年底的7.4万亿美元。绝对规模看似巨大，但与欧洲央行和央行相比横向来看，美联储QE的成本较低，其总资产占GDP的比例最低。 经济刺激效果也明显好于其他两大央行。 日本和欧洲的通胀依然低迷。 。 另外，从美国自身来看，QE1的信号效应是前三轮QE中最为明显的。 QE2已经减弱，QE3已经提升了利率预期。 目前第四轮QE正在带来难以控制的高通胀。
（三）我国央行购债意义探讨
1）我国央行购债并非QE
从以上三个例子我们可以知道，QE有两层含义：一是非常规货币政策，是央行在基准利率为零或接近于零的情况下的无奈之举。 其次，资产购买的对象不仅是国家国债，还包括其他债券和资产。 与我国相比，首先，传统货币政策仍有空间，存款准备金率和MLF利率离零还很远。 其次，目前我国央行购买的资产仅限于国债，其背后是与国家信用水平相同的资产。 与上述海外央行不同的是，购买的资产包括特定的私营部门。
2）丰富货币政策工具箱
近20年来，我国央行释放基础货币经历了三个阶段：一是2001年至2014年以外汇为主，央行通过发行央行票据调节市场流动性；二是2001年至2014年以外汇为主，央行通过发行央行票据来调节市场流动性；三是2014年以外汇为主，央行通过发行央行票据来调节市场流动性。 二是2015年至2019年公开市场操作主要以MLF和PSL为主； 第三，2020年至2023年主要使用MLF和结构性货币政策工具。 央行在二级市场买卖国债本身就是一种货币政策工具。 我国央行后续实施购债将有助于丰富货币政策工具箱。
3）改善央行资产负债表
从目前央行资产负债表来看，我国央行的流动资产主要是外汇和商业银行债权。 事实上，央行发行货币的过程不仅是央行资产负债表扩张的过程，也是国家信用扩张的过程。 从目前国债持有结构来看，商业银行持有国债数量最多。 央行从二级市场购买债券可以使央行的资产负债表更加平衡。
4）完善国债收益率曲线
从目前央行构建的利率走廊来看，其对短期利率的控制力较强，对长期国债收益率的影响相对较弱。 央行从二级市场购买债券有利于改善国债收益率曲线，更好地助力直接融资。
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