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此外，中长期资金也有望继续支撑市场，这也有助于稳定市场、增强信心。 在多重利好因素叠加下，作为A股市场的焦点，高股息资产近期表现较好。 以高息策略指数（.CSI）为例。 截至4月23日，该指数今年以来累计上涨15.79%。 投资者不禁感叹，A股的走势还在吹高股息吗？
（数据来源：WInd，2024年4月23日，指数过去表现并不预示未来表现）
那么为什么高股息策略如此受投资者欢迎呢？ 爆炸背后的逻辑是什么？
什么是高股息策略
在回答上述问题之前，我们不妨先简单了解一下权益类资产回报率的两个主要来源：即股票的长期回报率可以大致分解为股息率+增长率。
根据上图，股票回报可以分为四个部分：估值、盈利、股息和权益变动。 在不考虑资本稀释和估值贡献的情况下，股票的长期回报率基本上取决于股息率和增长率。 回顾A股历史，两者之间一直存在着长期的非线性关系，这也是股利风格和成长风格占据主导地位的基础。 股票股利收入来源于股票股利的支付。
全A股股息率与利润增长之间的长期趋势呈现明显的负相关关系
数据来源：民生证券、Santa-Clara (2011)、
指数过去的表现并不代表未来的表现。
高股息资产是股息收益率较高的权益资产。 它们通常具有现金股息收益率高、股息稳定、公司相对成熟的特点。 本质上，从广义属性上看，它可能更像是债券+股票的组合。 定期派发高额股息并受股市影响的可能性很大。 一般来说，低速稳定增长的成熟行业，股息率往往较高，因为公司的留存收益无需再投资，大部分用于向股东支付股息。 因此，随着经济增长中心逐渐从高速增长转向中高速增长，高股息策略所蕴含的高现金流价值自然受到了投资者的广泛关注。
以史为鉴，高股息策略配置的价值何在？
“股息是决定投资者回报的关键因素。” 西格尔教授在《投资者的未来》中说道。 以美国股市为例，最早的高股息策略可以追溯到美国股市的“愚人价值投资策略”，也称为“道指10策略”，即持有10只成分股道琼斯指数的股息收益率最高，该指数每年都会更新。 自1999年以来，相对于美股主流普基具有长期超额收益。 20世纪70年代，每年都会选出股息率最高的前20%美股持有，明显高于当时所有美股和表现出色的能源板块。
高股息策略在20世纪70年代的美国股市表现良好。
数据来源：民生证券、Wind，指数过去表现并不预示未来表现。
在利率下行周期中，高股息策略也有能力持续产生超额收益。 最典型的例子就是日本股市。 20世纪90年代，日本面临经济增长中心转移、流动性陷阱、资产价格泡沫破裂等一系列经济问题。 为了应对泡沫破灭引发的经济衰退，日本政府在此期间实行宽松的货币政策，九次降低贴现率。 长期利率基本呈现单边下行趋势。 受益于此，高股息资产表现强劲。 防御属性。
自1990年以来，日本主要的宽基日经225指数在日本经济“失去的三十年”期间表现低迷，直到2010年后才逐渐恢复。超额净值曲线稳步上行，验证了经济增长换挡时期高股息策略的有效性。
日本高股息指数相对于日经225指数的超额净值走势
数据来源：Wind，该指数过去的表现并不预示未来的表现。
此外，近年来，中国居民传统资产配置方向的回报率有所下降，当前国内经济发展不断降低对房地产行业的依赖。 在“房子是用来住的、不是用来炒的”原则下，房地产资产的升值空间可能相对有限； 另一方面，全社会并无风险投资收益率持续下降。 相比之下，根据Wind数据，2023高息策略指数的股息率在过去12个月持续保持在6%以上的历史高位。 从宏观政策和国内外经验来看，随着美联储中期进入降息周期，国内仍有降息空间。 从资产价格对比来看，利率下行周期中股息回报的成本效益得到提升，具有更强的成长性和现金流量创造能力的高股息公司或将拥有优异的超额收益和较高的配置价值，值得投资。长期关注，但其内部结构仍需仔细筛选。
如何判断高股息策略能否长期有效？
如果一个策略想要长期有效，它就会遭受短期效率低下的困扰，但更重要的是，它必须长期跑赢市场。 我们以高息策略指数、红利指数、上证指数、沪深300为例。 高息策略指数自基日以来累计上涨396.78%，长期表现优异，年化收益率8.99%，历史波动率24.93%。 其年化回报率和夏普比率均高于其他几个主流宽基指数，同时还具有防御属性，为整个市场提供了丰富的投资标杆选择。
数据来源：Wind； 统计区间：2004年12月31日-2024年3月4日。 高息策略指数、沪深300及红利指数的基准日为2004年12月31日，上证综指的基准日为1990年12月19日。高息策略指数2019年至2023年的收益率为分别为17.57%、-4.32%、-0.06%、-2.59%、0.97%； 上证指数2019年至2023年的回报率分别为22.30%、13.87%、4.80%、-。 15.13%、-3.70%； 沪深300指数2019-2023年收益率分别为36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%； 该股息指数2019-2023年的收益率分别为10.67%。 -5.69%、7.62%、-2.42%、2.67%。 年化收益率=[(1+收益率区间)^(250/交易天数)-1]*100%。 区间统计：2015.1.4-2024.2.29，共110个自然月，其中高息策略、红利指数、沪深300、上证指数上涨月份分别为102、97、88、48个月。 指数过去的表现并不代表未来的表现。
作为典型的价值策略，高股息策略具有波动性低、市值大、相对于较大市场指数稳定增长的特点。 它们可能不符合很多中小成长型投资者的偏好，但可能更适合那些风险偏好较低的人。 股权策略端资管产品的选择。 但由于其长期治理结构改善预期、中期利率下行预期以及短期防御性优势，也意味着高股息策略目前具有一定的进攻性。 指数成分股中的煤炭、石油和其他大宗商品板块也是如此。 近一年多的出色表现带动了本轮指数的上涨。 中金公司的研究表明，根据历史经验，在增速下滑且没有明确的行业趋势和投资主线的情况下，高股息策略往往可能跑赢基准指数。 从资产定价角度来看，当投资回报与融资成本差距缩小，即相对回报率下降时，高分红的高分红策略有更大的机会跑赢整体市场。
此轮高股息策略行情还能持续多久？
我们永远无法预测市场偏好和情绪，我们唯一能做的就是长期坚持做正确的事情。 尽管高股息资产是波动市场条件下的避风港，但大多数高股息板块仍集中在煤炭、银行、石油、天然气和石化等强周期性行业。 过去的高股息并不意味着未来的高股息。 一个行业的周期性不仅取决于需求端，还取决于供给端。 在有限供给的逻辑下，受全球碳中和和供给侧改革导致低端产能逐步退出的影响，煤炭和石油行业的红利和利润在需求面前更具弹性波动。 在周期性行业完全成为稳定行业或再次转型为成长股之前，公司的利润波动和分红意愿会影响未来的分红率。
另一方面，随着国债收益率下降，以保险资金为代表的长期配置资金或将持续流入。在股票配置偏好上，保险资金更青睐收益相对稳定的高分红标的。 股息率越高，目标公司的权重越高。 因此，在未来保险公司权益类资产配置比例提升的背景下，高分红标的长期或将成为保险资金争夺的主战场，配置性价比将凸显。
展望未来，基于目前的市场状况，未来快速上涨的可能性较低。 高分红方向政策也在积极引导分红，或将在一定程度上提振高分红板块的业绩。 在行业选择上，不妨选择那些股息率高、日均换手率比较大的行业，从长期配置的角度成为“时间的朋友”。
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