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金属｜冶炼端收缩预期较强，铜荒或提前到来
在矿山端频繁生产扰动和冶炼端产能扩张的双重影响下，2011年以来国内铜精矿现货TC屡创新低，与长期指导价严重偏离。 我们认为，当前铜产业链供应紧张的局面可能已逐渐从采矿端传导至冶炼端，冶炼端潜在的减产可能导致全球精炼铜供需平衡由小幅过剩转向今年年初出现短缺。 在供应持续短缺的背景下，我们看好铜板块的配置价值。
▍国内铜精矿现货TC屡创新低，冶炼端预计萎缩。
此后，受矿山端供应扰动频发和冶炼端需求增长的双向影响，国内铜精矿现货TC屡创新低。 据Wind数据显示，截至2024年3月8日，国内铜精矿现货TC仅11.4美元/干吨，创2011年以来新低。2018年至2023年，国内铜精矿现货TC年均价格较上年折价年度长期指导价分别为-2%/13%/13%/19%/-20%/4%（负值代表溢价），而2024年以来国内现货TC平均价值仅为30.7美元/干吨，较年度长期指导价80美元/干吨，贴现率高达62%。 国内现货TC与长期订单指导价出现历史罕见的严重偏差，可能导致国内大部分冶炼厂陷入亏损。 据路透社3月13日报道，为了应对原材料短缺，中国大型冶炼厂已达成协议，减少部分亏损工厂的产量。 受减产消息影响，3月14日晚铜价上涨至8950美元/吨，创2023年5月以来新高。
▍矿端生产风波频发，铜精矿供应增速预计持续萎缩。
此后，海外铜矿供应端风波再次升级：1）Cobre被裁定违宪关停，影响年产量35万吨-40万吨； 2）英美资源/泰克资源/嘉能可分别更改其2024年产量指引，由之前的91-100/54.5-64/101-107万吨大幅下调至73-79/46.5-54/95-101万吨，将影响2024年总产量30万吨以上。 在铜矿生产频繁扰动以及龙头铜企减产计划的背景下，全球铜矿供应增长乏力。 数据显示，1月份智利铜矿产量43.4万吨，环比下降12.3%，同比微增0.5%。 我们认为近期频发的矿端扰乱将进一步刺激本已紧张的铜精矿供应。 例如，3月初，托米奇铜矿（年产量约30万吨）因矿难导致罢工，这可能会加剧情绪层面上矿方的紧张预期。 。
▍冶炼产能增长压力较为明显，铜精矿供需矛盾日益难以调和。
据百川资讯，国内2024年有炼油扩产计划的企业包括南国铜业（40万吨）、白银有色（20万吨）、恒邦股份（10万吨）、楚雄电中（20万吨）、包头华鼎（ 7万吨）和五矿铜业（5万吨）合计产能超过100万吨。 相比我们预计2024年全球铜矿产量增幅仅为70万吨左右，且仅部分用于国内，矿山供给的增加可能难以填补冶炼需求的增加。 与此同时，海外冶炼产能扩张也迫在眉睫。 据路透社3月初报道，印度大亨阿达尼旗下的铜冶炼厂Kutch（年产50万吨）将在未来几周内开始运营，并计划从秘鲁、智利、澳大利亚等地进口铜精矿。国家。 我们认为，国内外冶炼产量集中扩张将使铜精矿供需矛盾日益难以调和。
▍铜精矿TC/RC反复下跌或对冶炼供应造成负面影响。
百川资讯数据显示，2024年2月国内电解铜产量87.9万吨，同比+1.6%/环比-5.6%。 同比维度上，2023/2024年电解铜产量同比增速虽较低或受春节错位造成基数差异影响，但增速创历史新高。过去一年的低点； 环比维度上，除2020年1月国内电解产量受疫情影响环比铜产量下降8.2%外，环比增速为历年最低2018年以来的春节月份。另外，据百川信息数据显示，2024年2月国内电解铜开工率仅为80%，同比-7.5%/环比-3.2%，也是2018年（除2020年）以来春节月份的最低值。 我们认为铜精矿TC/RC创历史新低可能对国内冶炼供应造成一定负面影响。
▍供应紧张从采矿端传导至冶炼端，年初紧平衡或转为紧缺。
市场一直关注矿业端生产扰乱导致供应紧张的预期。 但在当前国内现货TC屡创新低的背景下，采矿端的供应紧张或已从预期变为现实，并进一步体现在冶炼端的供应紧张上。 只要冶炼产能收缩不超出预期，我们预计2024年全球精炼铜产量为2640万吨，同比+2.7%。 据此，我们预计2024年全球精炼铜供需平衡为+13万吨，呈现紧平衡状态。 情况。 我们认为，如果未来冶炼端减产落地，年内全球精炼铜供需平衡有望提前由小幅过剩转为短缺。 在紧平衡局面易打破、难以维持的背景下，我们认为铜价中枢有望上移，预计2024/2025年铜均价为9000/10000美元/吨分别。
▍危险因素：
铜冶炼减产幅度低于预期； 铜矿产能增速高于预期； 铜矿生产扰动低于预期； 废铜供应量高于预期； 下游需求低于预期； 美联储加息幅度高于预期或降息幅度低于预期。
▍投资策略：
在矿山端频繁生产扰动和冶炼端产能扩张的双重影响下，2011年以来国内铜精矿现货TC屡创新低，与长期指导价严重偏离。 我们认为，当前铜产业链供应紧张的局面可能已逐渐从采矿端传导至冶炼端，冶炼端潜在的减产可能导致全球精炼铜供需平衡由小幅过剩转向今年年初出现短缺。 在供应持续短缺的背景下，我们看好铜板块的配置价值。
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