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【策略】新的投资结构：价值中的价值、成长中的成长
新的投资结构：价值中的价值，增长中的增长。 与2023年初“高预期、高风险偏好”的市场状态相比，经历2024年初的股市波动后，市场状态处于“低预期、低风险偏好”。 因此，比较明确的是：1）市场微观结构已经清晰，两会报告明确提出“增强资本市场内在稳定性”，股市底部已经显现。 2）“新生产力”、“谨慎出台紧缩约束措施”、“计划连续几年发行超长期特别国债”的说法。 考虑到前年预测已下调至冰点，我们判断未来两季股市投资机会多于风险，但仍属结构性。 但这种结构与以往的不同之处在于，在复杂的地缘政治、经济、社会因素下，投资者难以形成稳定预期，判断和预测周期周期的能力有所下降。 因此，投资机会将不再按“消费、周期、科技、房地产……”划分，新结构在“价值价值”（高股息/稳定现金流股票、固定收益）和“成长”之间轮换增长”（科技主题股票）。
大势分析：股市已从超跌反弹转向横盘波动。 两会报告中积极财政政策的安排更多是面向“重大战略落实和重点保障领域能力建设”，而非修复传统投资消费资产负债表和创造现金流，低于市场乐观预期预期和受限增长预期。 整体ROE提升能力较强，因此该指数反弹上限并不高。 两会政策预期结束后，投资者将迎来“四月决定”，面临经济数据和企业业绩的验证。 从目前来看，节后重大项目复工情况和劳务就业率均明显低于往年水平。 节后的“企业招聘意愿”也低于往年水平，表明扩大总需求动力不足。 预期向上修正缺乏新动力，综合市场反弹已累计较大涨幅。 我们判断，深蹲后股市整体超跌反弹已接近尾声，市场已进入震荡阶段。
行业对比：欢迎“四月决定”，重点关注投资逻辑改善、估值相对较低的板块。 随着两会结束和财报季临近，市场关注焦点已从“空头回补、恢复市场流动性”转向投资逻辑改善、估值相对较低的板块。 建议：1）关注新能源和海外受益板块的逻辑提升。 随着全球光伏需求改善以及龙头企业排产进度增加，新能源板块有望反弹； 1-2月月均增速创2008年以来新高，建议受益于全球制造业景气和海外房地产销售回升。 船舶/通用设备/家具/家用电器。 2）预计一季报消化完毕后，年中将出现更广泛的增长趋势。 方向及轮转：新能源→电子/通讯/汽车/机械→计算机/媒体。 3）中期高派息看好，但现阶段波动较大且存在分化。
投资主题：关注新生产力、低空经济/国产算力/新兴氢能源。 决策层频频提及“新生产力”，政策有望聚焦培育发展新产业/新模式/新动能。 建议：1）低空经济：各级政策引领商业化进程加速，看好飞机制造/零部件。 飞行服务公司。 2）AI算力：在“人工智能+”行动引领下，国内智能计算中心建设有望加速，看好国产光互连/算力芯片/华为智能计算产业链。 3）新兴氢能：产业政策密集出台，风电、光伏制氢-储运-工业氢联动打通。 我们看好氢气生产/储运设备和燃料电池。 4）国产替代。
风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治不确定性。
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