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然而，美国国债期货在本周最后一个交易日集体下跌。 至于本轮国债期货上涨是否可持续，分析人士认为，随着经济复苏预期有待验证、货币预期宽松和“资产荒”现象持续，债市牛市环境并未改变尤其是长期债券和超长期债券的配置价值仍然值得看好。
看涨情绪推动债券价格上涨
谈及当前国债期货上涨的原因，瑞达期货研究院研究员曾毅荣认为，春节消费数据和金融数据超出预期。 从结果来看，对债券市场的影响相对有限。 10年期政府债券收益率为2.40%。 - 维持在2.45%附近窄幅振荡。 2月20日，5年以上LPR超预期下调，信贷坚挺。 但10年期、30年期国债收益率并未出现明显调整，反而大幅下跌。 借助降息，债市多头热情不减反增。 直到上周四，10年期和30年期国债收益率持续创出新低。 10年期和30年期国债收益率分别快速下跌约7bp和14bp至2.35%和2.50%下方，这也意味着超长期国债收益率与1年期政策倒挂速度。
从本轮行情特点来看，中信期货国债期货研究员孙玉龙总结道：债券期货单边上涨势头强劲，长期合约继续强于短期合约，且近月和远月的价差处于较低水平。 “假期末期债券的上涨首先是由公开市场降息预期上升推动的，预期落空后，央行超预期下调了五年多的LPR，随后多家中小银行宣布降息。存款利率。” 他表示，今年以来，央行在货币政策层面运用了大量总量工具，重点是宽松货币、宽松信贷，一定程度上超出了市场预期。 此前公布的部分重要经济数据明显好转、央行召开五大金融问题座谈会等基本面利好因素并未有效遏制期债上涨。 原因在于市场对未来经济的悲观预期依然存在。 比如，高频数据仍然显示房地产复苏缓慢，信贷尚未达到根本拐点。 在此期间，期债市场整体呈现出对牛市敏感、对熊市不敏感的特点，看涨情绪较为浓厚。
“资产荒”下机构配置需求不可低估
“在房地产触底、信贷收缩的背景下，‘资产荒’格局持续。同时，在央行的保护下，流动性依然宽松，国债期货整体上涨如虹。” ” 曾毅荣表示，去年年底以来，保险等配置机构不断上涨。 此后，基金等交易机构积极加大超长期债券配置，强化纯债策略，获取久期回报和提高杠杆率。 这使得30年期国债在本轮上涨中表现尤为强劲。
国金证券首席经济学家表示，2021年以来，债市整体“牛”，机构购债行为的结构性特征日益凸显。 从期限来看，超长期债券最受欢迎，收益率曲线进一步“扁平化”。 分析机构行为背后的宏观逻辑，机构长期延伸、谨慎下沉等战略选择大多是近年来基本面和货币环境变化的反映。 随着房地产周期的切换，经济增长中心进入转型以来的第二轮下滑。 与此同时，政策利率下调导致广谱利率大幅下降。
短期来看，他认为机构交易的“拥挤”也削弱了基本面的变化，经济修复也造成负面因素的积累。 中长期来看，在动能转换、部分风险释放的背景下，确定性资产溢价，下行趋势较为明显。 实物需求疲软，部分资金容易滞留在金融体系，带动机构资产配置需求增长。 利率债、高评级信用债的配置需求依然旺盛。
孙玉龙也表示，“资产荒”形势下，机构对债券配置仍有较大需求，这也是共同推高利率债价格的因素。 但多重因素驱动的经济预期始终是国债期货交易的主导逻辑。 具体表现是，当TS和TF走强时，TL领涨，短期合约弱于长期合约的趋势持续，反映出宽松的流动性对利率曲线陡峭化的支撑较弱，而看涨逆转取决于经济复苏强度的变化。
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