财经新闻网消息：
龙年春节前后，A股市场走出一轮反弹，上证综指仅用了10个交易日就从接近2600点回升至3000点。
截至
今日（2月27日）收盘，市场继2月23日之后再次站在3000点的心理关位，并创下本轮反弹新高。
回顾过去一年的A股市场，上证综指3000点附近“不破不停”的“不破不停”已经结束吗？从市场结构来看，“哑铃”策略是当前市场的主流，未来小微盘反弹的可持续性如何？高股息行业是否已经出现交易拥堵？此外，证监会新任主席上任后，近期资本市场出现了许多政策动向，有哪些新的方向值得关注？
带着这些问题，《每日经济新闻》记者近日采访了四家券商的策略主管，分别是神万宏源研究策略首席分析师傅景涛、光大证券策略首席分析师张玉生、华金证券策略首席分析师邓立军、国金证券策略首席分析师张驰。
“3000点不破不立”完成吗？
NBD：今日上证综指突破3000点。回顾去年10月开始的“3000点防御战”，上证综指随后几个月一直在3000点以下运行。这次重回3000点，是不是意味着之前“不破不停”的3000点左右已经完成了？
傅景涛：短线行情是超跌反弹与春躁不安的结合： 1、超跌反弹行情趋于完全演绎。超跌反弹是市场的基本行情，行情解读越来越充分。自2月6日反弹以来，各行业轮流上涨;反弹前各行业的涨跌与反弹后的各行业涨跌总体呈负相关。这些都是过度看跌反弹的特征。
2、短期内确实有额外的积极变化，推高了市场的风险偏好。市场走出了过度悲观的预期，投资研究的审美回归正常，2月份直接又回到了春季躁动模式。A股资本结构问题有所缓解，市场走出了过于悲观的预期，最重要的变化是投资和研究的审美回归正常。市场有更多角度去探索投资机会。2月份的春季行情是最典型的日历特征，在持续的催化下，市场直接从过于悲观的状态跳入春季躁动模式，典型的不可证伪的经济和政策预期已经发酵，这是短期市场解读的重要一环。
张宇生：我们认为3000点的调整已经基本完成，未来市场有望继续上涨，但可能仍存在波动。市场重回3000点主要受三大因素支撑：一是货币政策持续宽松，包括2月LPR不对称降息，部分银行存款利率下调;二是1月信贷超预期，新增信贷和社会融资规模创1月同期历史新高，而春节数据超预期，表明经济复苏势头正在加快。最后，资金端也出现了明显改善，包括基础广泛的ETF、北向基金等维度的资金出现了大量净流入，帮助市场复苏。展望未来，市场反弹有望持续，经济逐步复苏或将成为未来市场上涨的动力。
邓立军：首先，一个具体点在投资中没有明显的指导作用，因为上证综指只是上交所所有A股价格加权平均值的指标，反映了上交所所有A股股票价格的平均状态。投资最终被实施到投资组合中一篮子股票价格的变化中，这主要是由特定股票的行业走势和自身基本面决定的，与股指点之间的关系并不明显。其次，同一指数点所反映的股市情况在不同时期是不同的，比如目前上证指数3000点对应的A股市值约为80万亿，A股有5000多只股票，但到2012年底，A股的市值只有26万亿元左右， 超过2400只股票，所以不能说指数点在3000点左右，这意味着股市没有发展，其实A股的市值和股数都有明显的增加，股市也反映了经济的发展。最后，股票点的水平在某些时候也有一定的参考意义，主要是在同一时期，股票点的水平代表股票估值的水平，因为在一段时间内，股票数量和股票变化的表现是有限的，股票价格的水平与估值基本同步， 所以股指的点与整个市场的平均估值基本同步，对投资有明显的参考意义，因为估值过高或过低往往蕴含着更大的风险或机遇;目前3000点左右已经是一个低点，因为目前股市，无论是上证综指还是中小盘股指数，估值分位数都处于历史低位，目前的概率是底部。
张驰：要回答这个问题，我们首先需要理清本轮A股反弹的核心逻辑。主要有两个原因：一是治标不治本，即交易风险逐渐减轻甚至缓解。我们在2015~2016年股市崩盘期间写了一篇深入的回顾，发现了国家队“救市”的原则：“大盘先，中小盘后”，效果更好。这一轮“纾困”也先是拉动金融股、价值蓝筹股稳定市场，然后开始稳定中小盘股，甚至微型股。春节过后，随着交易所ETF净流入开始逐渐放缓，市场涨幅有增无减，这意味着“交易风险”基本被国家队控制住了，也反映出市场积极买入的动机逐渐增强。二是根治根，即在资本市场体制改革预期加大+宽松货币的结合下，潜在风险压力从内部释放，投资者风险偏好回升，流动性边际改善改善。一方面，证监会维护资本市场稳定的决心，有助于促进资本市场持续健康发展，提振投资者信心。另一方面，今年我们面临两大风险：“房地产”和“经济持续通缩”，2月20日，央行跳过MLF，将5年期LPR下调25个基点，这是罕见的，而且超出了预期。我们认为，这反映了央行对房地产风险的重视，有利于加速房地产社会库存的消化，降低市场对系统性风险的担忧，将从内部提高市场风险偏好。加之此前降准和PSL释放流动性，有望推动A股估值迎来一轮修整。因此，我们看好本轮A股反弹，不仅仅是简单的超跌反弹，而是风险偏好反弹和流动性小幅改善带动的阶段性反弹，目前持续时间在3月中下旬，即一个多月。需要注意的是，反转尚未到来，市场仍可能再次调整，之后构建“双底”。进入3月，我们需要关注三类风险：1、房地产风险;2、国内经济数据再度疲软，通缩压力加大风险;3.海外经济放缓风险。时机可能会在第二季度下降，届时我们将采取更谨慎的态度。
小盘股和微型股的反弹可持续性如何？
NBD：从春节过后的一周多时间来看，小盘和小盘已经呈现出明显的领先格局，并呈现出小盘和微盘逼空的一定趋势。您如何看待小微市场反弹的可持续性？
傅景涛：我们认为，小盘股的上涨也是超跌反弹的一部分。小盘股的持续表现仍然高度依赖于行业趋势主题的持续催化。
张宇生：我们看好小微市场持续反弹。1月份小微市场下滑，主要与小微基金下滑有关。在市场疲软的背景下，投资者还担心金融整合风险、股权质押风险、DMA去杠杆风险，在各种担忧的影响下，1月份市场微观流动性明显恶化，小微股大幅下跌。此后，随着市场买入基金范围的扩大，小微股的微流动性和预期明显缓解，开始强劲反弹。未来，我们认为反弹会持续，一方面，在前期大幅下跌后，微型股的芯片结构得到了极大的优化，很容易形成市场协同效应，而微型股距离1月底指数大幅下跌之前还很远， 而且可能还有增长空间。另一方面，从历史上看，在市场复苏的过程中，往往会出现明显的贝塔市场。
邓立军：我们认为，小微盘股的反弹主要是由于超调，高表现股的反弹有一定的可持续性。首先，今年的宏观环境是盈利上升和信贷下降的环境之一，根据我们对历史经验的研究，在这种宏观环境下，超级大盘股（市值排名前20%的股票）和中小盘股（市值排名60%-80%）而不是微型股（市值排名80%-100%）表现更好。 今年可能也一样。二是微型股反弹主要得益于超跌：一是1月5日至2月8日出现2130亿元大流出，沪深2000指数较1月初跌幅高达33.4%至节前最低点，因此春节前微型股下跌主要受流动性因素影响;其次，随着中国证监会出台限制证券放借等措施，小盘股在流动性风险释放后随大盘大幅反弹，市值小、灵活性大，领涨市场。第三，从短期可持续性来看，一方面，在当前基本面修复但信用压力较大的环境下，只有业绩表现良好的中小盘股可能具有相对优势，纯市值驱动的流动性带动的非高绩效微型股反弹难以维持;另一方面，量化基金净值快速下跌，赎回压力未必完全消除，后续微型股仍面临资金外流压力，而增量资金可以流入对冲资本外流压力的微型股，很有可能出现业绩和增长。
张驰：本轮A股反弹，我们认为中小规模增长有望走出一波反弹，但持续下去的概率在1个月左右。基于我们对崩盘后历史市场反弹的研究，包括：2015 年 6 月至 2016 年 2 月期间每次崩盘后的反弹;2022年4-8月上海疫情解除后流动性复苏带来的市场反弹;2023年11月，美国国债利率快速下降带来的反弹和海外流动性明显改善，表明市场反弹期间市场攻势的方向是中小盘股的增长。事实上，基于我们的风格框架，“易币不易贷”背景下的基金只是边际改善，对应的是中小盘股的机会。也就是说，在流动性+风险偏好反弹的影响下，估值受益最大的方向是成长，因此市场往往以中小盘成长为主要攻击方向。
高股息行业是否已经出现交易拥堵？
NBD：近年来，“哑铃”策略已成为许多机构的共识。从A股的历史来看，一旦市场达成共识，往往会出现交易拥堵，而目前，根据你对这个策略的观察，尤其是“低估值、高分红”的板块，已经出现了一些交易拥堵的迹象？
傅景涛：在超跌反弹中，普遍上涨是大特点。然而，随着时间的流逝，市场差异化结构主线的重要性与日俱增。讨论后续主线，高分红是比较确定的方向，高分红做底位的共识正在形成，短线表现是“看多做空”的体现。我们仍然建议稳态高红利（电力、煤炭、铁路、公路、运营商;消费品的稳态高股息可能被忽视，纺织和服装、食品加工、饮料和乳制品）和动态高股息（先进制造业）是一个更好的方向。高股息短期预期一致，交易拥挤，但中期趋势没有改变。
AI主题市场的弹性仍在继续，也是市场主线的潜在来源。短期来看，AI产业密集催化，足以支撑超跌反弹，但后续市场仍需进一步催化，尤其是4月之后，市场持续可能需要看到国内产业催化。
张宇生：“低估值、高分红”板块尚未达到交易拥堵的程度。交易拥堵是投资者比较关注的市场风险指标之一，当交易拥堵程度高时，一旦出现负数或大量资金获利，股价容易出现明显波动。对于近期非常火爆的“低估值、高分红”板块，如沪深分红指数，其交易拥堵自去年11月底以来持续上升，在2月初达到阶段性高点后，随着市场情绪的改善，交易拥堵明显减少，目前并不存在交易过热的情况， 另外，就算看今年2月初的高点，距离近3年的高点（5月23日上旬）也有一定的距离。
邓立军：目前股息板块的交易拥堵总体处于中性水平，但还没有达到交易非常拥挤的程度。首先，从换手率和换手率来看，股息板块目前处于中性高位：一是目前中证红利指数的换手率在30%左右，2005年以来的历史分位数在70%左右，处于中性高位;其次，目前中证红利指数的成交率约占4.7%，2005年以来的历史分位数约为80%，处于中性高位。其次，从估值来看，中证红利指数目前市盈率（TTM）约为6.8倍，2005年以来的历史分位数约为20%，处于中性低位。
张驰：我们认为，短期内，高股息风格的超额收益已经开始下降，波动性上升，转换已经开始。一方面，高股息交易水平过热。以沪深红利指数为参考，随着近期红利相关板块的上涨，预计该红利指数的成交额占比自去年第四季度以来大幅上升，近三年的历史分位数在过去一个月持续保持在85%以上。同时，观察其波动性的变化，近期也出现了明显的上涨，这意味着当前股息相关板块存在一定的交易拥堵迹象。另一方面，流动性的复苏是风格转换的内在驱动力。高分红的核心在于防御，最好在经济不景气+流动性差的时候，只要流动性好转，风险偏好反弹，就会转换，以TMT为代表的成长板块对风险偏好和流动性的恢复更敏感，或者估值弹性更高。
免责声明 ① 本网所刊登文章均来自网络转载;文章观点不代表本网立场,其真实性由作者或稿源方负责 ② 如果您对稿件和图片等有版权及其他争议,请及时与我们联系,我们将核实情况后进行相关删除 ③ 联系邮箱:215858170@qq.com
Copyright © 2017-2018