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仅仅因为一款私募产品的分红就将其视为小盘股崩盘的罪魁祸首，显然过于武断。 不过，这也从另一个侧面说明，当时处于高位的小盘股已经无力承受。 任何干扰。
2023年12月22日以来，沪深两市成交量持续放量，公募基金开始向大票调整仓位，市场风格逐渐显现出“小减大涨”的迹象。
与此同时，中证500、中证1000的持续下跌，引发大量滚雪球产品逼近敲入线。
随后，在滚雪球品种陆续入场的冲击下，期货指数溢价快速上涨，中性品种被迫平仓。 这波集中抛售导致小票进一步下跌。 1月29日以来，小盘股指加速下跌，大量量化产品随后出现较大净值回撤。
2月5日，中证、中证也开始放量。 期货指数大幅上涨，基差大幅波动。 小盘股的流动性进一步被吸空。 2月5日至2月7日三个交易日，小盘股指暴跌24.49%，量化产品净值进一步回落，多空双双惨遭殴打。
从好脉基金网披露的净值数据也可以看出，绝大多数股票量化产品净值最大回撤都在1.26-2.2和2.2-2.8这两周。
无可否认，小盘股在这一波量化私募业绩回撤中发挥了重要作用，但小盘股的暴跌绝不是唯一的影响因素。
陈浩宇指出，小盘股指数的400只成分股每天根据市值动态调整。 考虑到公司规模，一般持有两三千股，小盘股的比例甚至可以忽略不计。
不过，陈浩宇也坦言，从量化仓位均衡、分散的特点来看，自然会偏向中小市值标的。 比如中证2000公司的持仓比例会比较大。
在陈浩宇看来，这次量化私募的业绩回撤，其实是流动性不足造成的。 短期来看，支撑资金全部流向大票，将会有一个从小票吸走流动性的过程。 在这个过程中，雪球敲门、DMA限制等因素叠加，最终出现了小票的踩踏。
这是偶然也是必然
历史总是惊人的相似。 类似的危机在海外也发生过，最著名的就是2007年8月发生在华尔街的量化地震事件。
当时，华尔街一批主要从事统计套利的量化基金，因拥挤交易和集体降杠杆带来的严重踩踏，短期内集体遭遇大幅回调。
事实上，国内量化私募早在2014年底就出现了集体业绩回撤。
此前，由于市场风格偏向小票，国内量化私募也曾经历过一段“放下而赢”的时期。 通过大量持有小市值股票，加入反转因素，满仓对冲IF指数，可以获得非常好的收益。
2014年四季度，大小盘转换开始加速，金融股大幅上涨。 尤其是11月10日之后，沪深300指数开始一路上涨，不到两个月的时间涨幅就超过了40%。 市场风格突然逆转后，重仓小单的量化对冲策略产品从双方赚钱变成了双方亏损。 损失惨重，成立时间短的直接面临清算。
在十多年前管理量化产品的深圳投资人老康看来，两次量化危机并没有什么不同。
老康表示，为了追求阿尔法，量化基金的现货多头头寸是买入一篮子小股票，期货空头头寸是买入航空证券500或中证1000指数期货。 因为目前我国量化基金规模非常大，大量量化基金买入小股，使得小股在弱势时期跌幅较小。 即使中证500指数下跌，期货赚钱，现货小盘股也在赚钱。 这种对冲双方都赚钱的策略近一两年频繁发生，因此量化基金的表现明显好于主动管理型基金。 但这种做多微盘股、做空500的策略本质上是一种伪量化策略。 一旦风格反转，大盘股启动，做空指数就会亏损，小股就会下跌，现货股也会亏损。
但2014年国内量化私募的规模远小于现在，所以影响并不大。
让很多人困惑的是，小盘股尤其是微盘股的流动性风险显然是存在的。 为什么一向以低风险着称的量化巨头仍然蜂拥而至？
近年来市场状况的极度分化可能是重要原因之一。
老康指出，在这两年核心资产下降的背景下，只有小盘股有alpha。 因此，几乎所有的量化基金都发现了这个赚钱因素，都在使用这个策略，这必然会导致小盘股的拥挤交易。 正常情况下还好，但是当雪球滚进来，用资金救市的时候，踩踏事件就难免发生了。
界面新闻记者对比了小盘股指与其他几个重要市场指数近年来的走势。 数据显示，2021年2月以来，小盘股指数走势明显跑赢其他几大市场指数。
图表：2018年以来小盘股指数及其他主要股指走势； 数据来源：界面新闻
王伟告诉界面新闻，量化私募主要是利用数据来探索投资机会。 如果小盘股上涨得好，模型总会聚焦小盘股，大量资金的涌入将进一步推动小盘股的整体表现，吸引更多的量化资金涌入小盘股。
至于小盘股的高风险，或许是因为程序员对此天生不敏感，又或许即使意识到风险，也不愿放弃短期盈利机会。 毕竟，量化领域的竞争也是异常激烈的。
总之，小盘股的雪球越滚越大，以至于当泡沫破灭时，整个行业面临着被消灭的危险。
量化私募股权何去何从？
面对业绩迟缓，量化私募纷纷采取紧急措施应对。 在近期发布的产品操作说明中，多家领先私募基金透露了最新动向。
其中，魔方量化表示，春节前一周已收紧整体风控，防止小市值股票出现极端流动性危机时对投资组合的影响，并分析各交易日的模型表现以继续优化。
卓智私募表示，春节期间进行了高强度的策略迭代开发，完成了500指数上涨、1000指数上涨、中性对冲策略等升级版，并已于第一时间推出。春节后交易日。
世纪前沿资产近期也对风控模型进行了调整，适当收紧模型的波动性约束，将超额回撤控制在相对可接受的范围内。
然而，就在各量化巨头纷纷采取措施应对之际，国内量化私募四大巨头之一的灵均投资却因异常交易同时受到沪深交易所限购，并启动公开谴责程序。
据交易所披露的相关信息，2月19日，开盘仅一分钟，灵骏投管多个产品在沪深股市抛售股票的金额高达25.67亿元。 其中，深交所还表示，今年以来，宁波灵骏名下的证券账户多次因异常交易行为被采取书面警告等监管措施，但其并未改正，继续有异常交易行为。
灵骏投资罚款的背后，是去年以来有关部门对程序化交易监管的逐步加强。
2023年2月17日，沪深交易所同时发布《沪深主板股票异常交易实时监控规则》和《科创板股票异常交易实时监控规则》木板。
同年9月1日，中国证监会指导证券交易所出台一系列加强程序化交易监管的措施，并发布了《关于股票程序化交易报告有关事项的通知》和《关于股票程序化交易报告有关事项的通知》两份通知。 《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》（以下统称“两个通知”）已于10月9日正式实施。
灵骏投资被罚款当天，沪深交易所发文称，在全体市场参与者的共同努力下，“两个通知”已顺利落实，现有投资者已按要求如期完成报告工作各方落实“先报告、后交易”要求，各方报告质量总体符合要求，为进一步加强和完善量化交易监管奠定了基础。 沪深交易所将根据报告信息，继续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析，动态评估和完善报告制度。 对于影响市场秩序的异常交易，沪深证券交易所将坚决采取自律管理措施，涉嫌违法违规、情节严重的，将报中国证监会查处。
量化投资从未游离于法律之外，法律监管网愈加严密。
市场普遍关心的另一个问题是，经历了这场风波之后，未来量化私募的路径将何去何从？
在沉霄看来，未来肯定会有策略和风控方面的调整，但事实上，我们还没有来得及考虑太多。 我们首先要努力克服当前的困难。
陈浩宇表示，在这种极端的环境下，每一家量化私募公司都做出了自己的选择，要么继续，要么策略来回切换，要么升级模式。 整个量化行业的格局肯定会发生一些变化。 。 短期来看，一个很重要的变化就是行业会出现一波出清潮，超额收益会变得更好。 因此，近期部分量化私募的净值得到了快速修复。
老康认为，量化基金还需要发展，他们一定会接受这个教训。 未来，他们大概率会利用多周期、多因子、多策略、多品种来寻找超额收益。
（应受访者要求，文中李杰、王伟、秦石、张强、陈浩宇、老康、沉晓等均为化名）
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