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天翔透谷董事长兼总经理林义祥参与讨论。 2月21日，他接受《每日经济新闻》专访，分析了当前我国资本市场运行面临的一些问题，为活跃资本市场、提振投资信心提出建议。
他的主要观点包括：
1、一些交易系统或创新单独看来可能不错，但并不适合中国98%以上的投资者是中小投资者、限制性股票数量庞大的基本市场状况。 如果滥用，将严重影响市场公平正义。
2、禁止开展定增、融券等配套业务。
3、如果资本市场交易体系的漏洞被堵住，中国股市可能还有50%的增长空间。
4、呼吁以央行创建基础货币的形式设立5万亿至10万亿长期独立股市平准基金。 这是我们打造金融强国、体现国家意志、应对国际挑战的航母。
5、公募基金领域，引入基金发起人角色，将基金发起人与基金管理人分开，更好保护投资者利益。
林义祥首先分析了近期A股市场波动的原因。 他认为，除了长期因素外，短期来看与交易规则和市场组织设计的缺陷有关。 “现在中国股市的规模已经比较大了，各个系统和业务之间的联系错综复杂。一些规则单独来看、孤立地看，是很多国外市场的共性，甚至是比较先进的交易方式或创新。但考虑到中国市场98%以上由中小投资者组成，且存在大量限制性股票，一些孤立的、看似良好的交易规则和制度并不适合中国市场，可能会严重影响中国市场的发展。影响市场的公平正义。”
林义祥表示，此前市场对于证券再融资等热点问题的争论已经基本结束。 证监会2月初发文暂停新增证券再融资规模。 但在他看来，最明确的措施是果断停止倒卖证券，并废除交易所的相关管理措施。 此外，目前市场还存在许多与交易系统相关的问题亟待解决。 其中，定增股东利用定增和融券配套操作，制定孤立的看似良好的规则，实际上严重损害了未参与定增股东的合法权益。 这是一个典型的不公平的例子。 其性质比再融资出借战略配售股份还要恶劣。”
林义祥对此进行了详细阐述。 他指出，定增和融券是世界资本市场的通用制度。 但在A股市场，一方面，A股一直有炒定配的传统，甚至出现了“定配概念股”的现象。 从董事会决定定增到最终实施定增通常需要半年以上甚至更长的时间。 在此期间个股可以受益于定增，股价翻倍。 另一方面，即使规定“发行价格不得低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%”，事实上，在二级市场价格之后上涨时，定增价可能会更高。 二级市场价格大幅折扣。 在此背景下，如果机构投资者被认定具备私募资格，可以在私募实施前进行高价融券，然后用部分售债资金参与私募。低价安置。 锁定期满后，参与定增获得的筹码将用于融券还款。 “这样，任何一个获得定增资格的人，都可以通过融券的方式卖出，无需成本和风险，就能获得巨大的收益。”
他进一步阐述，假设一家公司准备定增，前20个交易日董事会平均股价为10元，再折价20%，定增价为8元。 定增价确定后，股价开始上行。 定增实施前后，股价均达到20元/股的高位。 获得定增参与权的人，在市场上以20元出售证券，用8元参与定增，手上还剩12元。 当通过定向增发获得的股票超过限售期后，这些定向增发的股票将用于返还证券。 这样，在没有成本和风险的情况下，每股赚了12元，相当于固定增持金额的1.5倍。 如果筹集30亿，无成本、无风险的收益可达45亿。
林义祥表示，实践中，少数上市公司定额发行价格与二级市场市场价格的差异可达5至6倍。 对于许多其他上市公司来说，价格差异略小，但也可能是两倍以上。 ”例如，某公司董事会于2020年10月24日宣布定增，最终定增价格仅相当于当时市场最高价的16.19%，定增市值9.5亿，这家公司定增的无成本、无风险收益最高可达49亿，最极端的例子是某公司董事会于2018年12月27日宣布定向增发。此次定向增发规模为99.56亿元，定向增发市值为301.99亿元，定向增发股东将获得无成本、无风险收益，最高金额可达202.43亿元。
综上，林义祥特别指出，中小投资者无法获得定向增发资格，只能被动承担二级市场波动的风险。 “虽然不一定总能实现最高额的无成本、无风险的收益。不过，目前的规则是可以做到的。这取决于市场融券的程度。市场如何承受得起这样的情况？”巨额、‘合法’合规、无成本、无风险的抽血？这些无成本、无风险的收益都是二级市场股东的钱——要么是交易时股东的钱，要么是股东的钱未能参与定增的上市公司的资金。这是一种极其不公平的交易制度，必须尽快取缔。”
通过堵住资本市场交易体系的漏洞，中国股市可能还有50%的增长空间。
谈及如何提高投资者回报和信心，林义祥指出，中国股市成立30多年来，估值较低，牛牛熊熊。 投资者体验不佳是由多种因素造成的，其中包括许多非股票市场因素凌驾于股票市场因素之上。 但在这个时点上，即使这些中长期深层次的制度性因素保持不变，仅仅改变交易规则、产品设计等与股市最密切相关的因素，就足以产生巨大的影响。有助于股市的上涨。”
他对中国与主要股市的估值水平做了简单对比，指出从基本面看，中国GDP增速在5%以上，而日本GDP增速只有0%到1%，欧洲是1%。 % 至 2%。 ，美国在2%~3%。 但从股票估值来看，目前沪市主板平均市盈率为10至11倍，深市主板为16倍，欧美主要股市平均市盈率而日本市场则在20至25倍之间。 也就是说，在经济增速远高于欧美日的情况下，上交所的平均估值只有欧美日的一半。 这不能用基本面来解释，而必须从市场运行的角度来解读。 。 “现阶段，如果能够堵住交易制度的各种漏洞，完善与股市密切相关的因素，如内幕交易、操纵市场、欺诈发行、各种不合理收费、掏空上市公司等，我们就可以加大投入。 投资者信心并增加市场活跃度。 如果估值接近欧美日水平，中国股市可能还有50%的增长空间。 中国资产的低估值将在国际资本流动和国际金融竞争的背景下严重损害国家利益。 国家利益构成极大隐患，对金融强国建设极为不利。”
林一桐还强调，资本市场“始于融资，终于投资”。 随着时间的推移，投资会变得越来越重要，最终投资者将起到决定性的作用。 因此，让投资者赚钱是投资的出发点和归宿。 如果“不赚钱”，就没有人投资，如果没有人投资企业，它就无法筹集资金。 “只有投资者能赚钱，企业才能筹集到资金。 这是残酷的事实。”
呼吁央行以创造基础货币的形式设立5万亿至10万亿长期独立股市平准基金
除了完善交易制度之外，林义祥还从中长期角度为中国股市长期稳定运行提出了建议。
他认为，交易制度的完善只能在短期内推动股市的上涨。 从中长期来看，为了实现金融强国的目标，我们呼吁央行通过创建基础货币的方式，建立独立运作的股市平准基金，规模为5万亿至10万亿。
他特别强调，中国股市的长期稳定基金必须由央行通过创造基础货币来建立。 “这是中国国家意志的真实体现，活跃资本市场，转变经济增长方式，建设金融强国，应对国际金融竞争的重要手段。股市平准基金是我们应对国际金融竞争的航母。”挑战”。
他还指出：“无论是汇金公司、国有投资基金，还是社保基金，包括个人养老金等，都有自己的使命和定位，有自己的考核要求和盈利指标。 充其量，它们只是航空母舰舰队。 里面的驱逐舰、巡洋舰、护卫舰和补给舰无法承担航母的功能。 央行只有通过创设基础货币，建立独立运作的中国股市长期稳定基金，才能成为航母，成为中国股市的压舱石和锚。 ”。
不过，林义祥也指出，要实现这一步，货币理论和货币政策必须重新反思，需要充分论证和探索。
此外，林义祥还建议，在公募基金领域，应引入基金发起人角色，将基金发起人与基金管理人分开。 独立基金发起人应当负责基金募集、与基金管理人的沟通等事宜。 如果基金管理人不能给投资者带来良好的回报，基金发起人甚至可以更换基金管理人，以更好地保护投资者的利益。
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