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市场观点：行百里者九十半
A股整体延续1月份弱势回调，投资者对经济增长信心和宏观政策力度的悲观预期并未扭转。 1月下旬，央行超预期降准和定向降息，相关部门迅速出台稳定资产市场的举措。 市场风险偏好改善，迎来反弹。 现在关键是1月底反弹的可持续性和空间如何？ 展望2月份，我们认为市场仍将面临诸多考验。 在投资者关键信心尚未明显逆转或改善之前，市场反弹的时间和空间将面临较大的不确定性。 因此，我们普遍倾向于认为市场将继续呈现震荡走势，等待基本面改善的验证或宏观经济政策加码的确认。 当前市场需要考虑的影响因素是：一方面，前期市场担忧的核心是经济预期和宏观政策力度预期相对悲观。 这种悲观预期仍需要更多、更大的政策力度来提振； 另一方面，具体到2月，市场还将面临更多考验，比如美联储降息声明、1月金融数据能否超出预期、宏观流动性能否继续宽松、春季能否持续宽松等。节后消费数据能否快速修复，节后两会政策目标的博弈等。
2月份市场风险偏好能否持续恢复还有待观察。 1月底，货币政策和稳定资本市场的措施开始生效，美联储降息预期调整基本到位，风险偏好小幅回升。 2月份，节前，市场关注美联储2月初的降息声明、货币宽松政策的延续以及春节期间消费的恢复情况。 节后，市场关注1月金融数据能否超预期以及两会政策目标的博弈。 因此，2月份风险偏好能否持续复苏面临一系列挑战。
宏观经济基本面恢复速度的快慢将重点关注春节期间的客运和消费数据。 当前宏观高频数据显示，宏观经济基本稳定，但房地产仍保持快速下行趋势。 后续重点关注今年春节期间的消费和出行数据，这将是观察一季度宏观经济能否加速复苏的重要窗口。
货币政策趋于宽松，但可持续性尚不明确，需要密切跟踪，因此2月份重点关注其宽松力度的可持续性。 央行降准50BP超出市场预期，也为后续降息打开了空间。 不过，我们倾向于认为，除非美联储在2月份发布明确的降息信号和具体的降息指引，否则当前稳定汇率和降息的压力可能会慢于市场预期。
行业配置：稳定资产和确定性主题机会仍需关注
从1月份行业表现来看，高股息策略和稳定资产受到市场青睐，煤炭、银行、石油石化等股息收益率最高的行业领涨。 此外，哈尔滨旅游区拉动旅游文旅链，交通也带动增长。 增长板块基本全面回落。 展望2月，最影响配置思路和方向的关键是本轮市场反弹的可持续性。 如果反弹持续，则应寻找弹性高的品种。 若反弹时间和空间有限，仍应关注稳定或确定性资产。 我们认为，在市场核心担忧尚未解决、2月份市场面临诸多考验的情况下，配置思路不能过于激进，也不能追求灵活性。 稳定的资产或者确定性的主题方向还是有非常重要的配置价值和必要性的。 建议重点关注以下三个方向。
第一个配置方向是既有催化剂又有强周期性规律的基础设施建设相关领域。 确定性较高，有望成为2-3月耀眼的主方向。 央企市值管理考核重要性的提升，将成为短期内相关链条市场火爆的重要催化剂。 同时，证监会系统年会提到支持央企市值管理和专项考核体系建设。 此外，春节后至3月中旬，基础设施建设行业市场行情高度规律。 这两种逻辑指向同一类型的资产。 建议重点关注：建筑材料（水泥）、非金属材料、环保设备、建筑装饰（专业工程及工程咨询）、环境治理、金属新材料、燃气。
第二个配置方向是继续高分红稳定资产，继续转银行，以及中短期投资价值好的汽车和零部件。 在市场上涨时间和空间不确定的情况下，仍需谨慎配置资产。 其中，煤炭、银行、石油石化等股息收益率较高的资产仍有望成为市场回归的方向。 另外，银行业合理的净利润和净息差空间得到很好的保障（不降息就降要求）。 同时，也可以作为前期大幅上涨的煤炭行业高股息的替代方案。 近期的切换趋势很明显。 汽车和零部件已调整到更合适的位置。 预计未来还有修复的空间。 再加上近期汽车行业的阶段性复苏，现在正是一个好时机。
第三个配置方向是出行连锁，节前较为确定。 节后，需要关注假期期间的消费数据。 元旦假期过后，哈尔滨掀起了全国文化旅游热潮。 各地文旅局拿出独特策略吸引游客旅游消费，旅游热点频现。 另外，春节到了，返乡潮也比往年要早。 旅游产业链业绩有望持续向好，重点关注航空、机场、轨道交通、酒店、餐饮、旅游等领域。
风险提示
美联储降息声明不及预期； 国内经济预测出现较大偏差； 国内政策宽松程度不及预期； 地缘政治冲突风险超出预期。
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