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2024年A股市场风格将如何演绎？ 投资者应该关注价值还是增长？
成长型股票主要关注公司未来的增长潜力，特别是其收入和利润增长。 此类公司通常具有高毛利率、高ROE（股本回报率）、高净利润增长率等特点。 价值型股票更关注公司的当前价值，即公司当前的财务状况和预期的未来回报。 我们选取A股常用的国证成长指数（）和国证价值指数（）作为成长风格和价值风格的观察窗口，并用两者的比值作为简单的代理指标观察两种风格哪种更突出。 该比率越大，说明增长型相对于价值型越占主导地位。 反之，该比例越小，说明价值型比成长型更占主导地位。
当经济回暖时，增长方式更容易占据主导地位
将GDP增长作为经济向上增长的简单代理指标，与国家证券增长与国家证券价值之比存在一定的相关性。 这种相关性自2019年以来变得越来越显着。在其他可以观察经济景气程度的类似指标中，例如工业增加值累计同比增速、制造业PMI等，人们发现：与成长价值方式的转变有一定关系。 从逻辑演绎的角度看，当经济处于上升阶段，也就是我们所说的“经济成长期”，新兴产业和企业往往在这个时期迅速发展。 因此，投资这些具有增长潜力的企业和行业往往可以获得更高的回报。 相反，当经济处于下行阶段，也就是我们所说的“经济衰退期”时，一些稳定的企业和现金流稳定的行业往往会在这个时期表现更好。 因此，投资这些具有有价值特征的企业和行业，往往可以减少损失，获得相对稳定的回报。
根据净现金流量贴现模型，公司的价值等于所有未来现金流量贴现的现值。 该值受分子侧未来现金流量和分母侧折现率的影响。 成长股之所以是成长股，是因为利润持续快速增长，公司价值集中在未来，所以对分母端的折现率更加敏感。 十年前，美国国债收益率作为全球资产定价的锚，对成长股分母方贴现率产生关键影响。 通过衡量10年期美国国债收益率和10年期美国中期债券利差，衡量国家证券的增长和国家证券的价值。 对比数据，存在一定的较高负相关性。 从定量分析来看，10年期美债收益率可视为影响风格的关键驱动因素。 也就是说，当美国债券收益率下降、中美10年期利差缩小时，增长风格更有可能占上风。
M1是狭义货币，由银行体系外流通的现金和银行活期存款组成。 M2也称为广义货币。 在M1的基础上，增加了定期存款、储蓄存款等，包括所有可能的购买力。 从货币形式来看，M1和M2的剪刀差反映了市场准货币（定期存款、储蓄存款等）的情况。 剪刀差的收敛意味着准货币的增加，这在一定程度上反映了在不确定性的环境下，各部门的消费和投资行为会更加谨慎，这体现在准货币的增加上。 相反，当剪刀差扩大时，意味着准货币的减少，反映出当前消费或投资比存款更常见的选择，市场整体风险偏好上升的环境。 用M1-M2作为市场风险偏好的代理指标，将其与国债成长性和价值进行比较，表现出一定的正相关性，即当M1-M2剪刀差改善时，市场风险偏好增加，并且增长方式更有可能占主导地位。
综合以上因素，2024年经济将企稳向好。12月8日的高层会议提出，“稳中求进、进中促稳、先建后破”，意味着更加积极的财政政策和更大力度的财政政策。宏观经济政策调控。 在财政政策互动的背景下，价值和增长都有机会表现。 2024年海外货币政策转向的预期愈加强烈。 在10年期美债收益率下降通道中，中美利差收窄，对分母利率较为敏感的成长股更容易获得估值支撑。 预计2024年M1-M2将改善，市场风险偏好逐步增强。 2024年初，在积极的财政政策下，增长和价值风格可能会相对平衡。 随着年内美联储货币政策的转变，增长方式将更有可能占据主导地位。
科技增长是矛，低红利是盾。
国证成长风格指数中，总市值权重排名前三的行业为申万一级电力设备、申万一级电子、申万一级医药生物制品，累计权重超过40% 。 此外，下游消费食品饮料，以及上游有色金属和基础化工的权重均超过5%。 以上都是在增长方式占主导的环境下很可能推演的行业。 其中电力设备、电子、医药生物是科技增长的代表，也是2024年作为矛头的进攻品种。
股息低波动策略是两个子策略的叠加：高股息和低波动。 其中，高股息策略主要通过投资能够维持高股息的公司来获取收益。 这些公司通常有稳定的利润和现金流，能够定期向股东支付较高的股息。
在传统的资产定价模型中，较高的波动性会带来较高的风险溢价。 但通过股价历史数据对比，实际收益却偏离了这个常识，即低波动股票在A股市场具有更高的超额收益。 低波动性策略寻求寻找波动性较低、稳定性较高的股票，这些股票通常提供较低的风险和较高的回报潜力。
高股息和低波动策略的叠加是一种深度价值的投资策略，在现有基金竞争的市场中表现出强大的韧性。 在目前理财产品收益普遍为3%的背景下，股息低波动指数股息率接近6%。 低利率背景下，“类债券”属性突出，性价比高。 上述进攻性品种的思考是基于几个假设的实现，例如：经济改善、积极的财政政策、实物工作量有希望、美债收益率进入下行通道等。面对宏观的复杂变化和不确定性环境下，股息低波动策略属于防御性策略，2024年可以继续作为盾牌。
对于股息低波策略的定量分析，可以参考中证股息低波指数（.CSI）作为参考。 目前权重主要分布在银行、石油石化、交通运输等顺周期行业。 它们大多是国企或央企，因此虽然是防御性策略，但在顺周期和“中期特殊估值”的市场情况下也能表现出较强的进攻性。
综上所述，2024年经济向好的趋势不会改变，在更加积极的财政政策下，上半年增长与价值风格将相对平衡。 随着年内海外货币政策转向预期执行，增长型有望占据主导地位，与此相对应。 更重要的是电力设备、电子、生物医药的结构性市场情况； 而在复杂多变的宏观环境下，股息低波动策略预计仍将是抵御低利率环境的较好方案。
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