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华泰| A股策略：当前哑铃策略如何布局？
中央经济工作会议后政策的落实情况和效果还有待验证。 当前市场已进入数据真空期，资金存量特征尚未发生根本性变化。 这或将决定短期市场仍将震荡运行。 重点关注信用衍生品（M1M2剪刀差）能否趋势化。 反弹、结构性指标（突破净值/底线的个股比例）以及逆势资金何时发出探底信号。 在上述变量出现积极变化之前，保持降低波动性的核心思路，哑铃策略可能仍占主导地位。 配置方面，仍以股息低波动资产作为垫底。 股息资产中，应重点关注港股高股息板块和广泛股息品种。 年底“三低”品种短线博弈、景气策略、智能驾驶题材寻求灵活性。 建议重点关注电子/医药。 /机械/农业/交通运输/港股油气连锁及煤炭及银行。
核心思想
估值分化进一步收敛，但产业资本尚未转化为净增持
上周市场弱势震荡，资金环比走弱。 各基金之间的差异尚未弥合。 ETF净认购维持了资金的韧性，但散户资金仍在流出，境外投资者在圣诞节前可能有荷包或避险需求，增加量化资本改善的时机可能会推迟。 从我们跟踪的A股底部信号系统来看，目前满意率仍在70%左右，呈现出“以时间换空间”的特征。 具体来说：1）行业估值分化系数进一步回落至3季度左右水平，强势股补跌。 更充分； 2）All-A相对于美债ERP、破净股、底线股，距离“轻”门槛还很远； 3）1月份工业资本净减少收窄至56亿元。 但尚未转为净增。 短期来看，市场可能会出现波动，不确定性是交易的背景，因此降低波动性仍然是核心思路。
股息：关注港股高股息板块及广泛股息品种
我们在3.30《高股息策略超额收益环境及选股思路》构建的高股息行业中性组合自5月份以来相对沪深300超额收益达到13%，大幅跑赢中证股息。 目前的股息资产筛选需要更多关注港股和广泛的股息品种：1）恒生高股息率与中证股息率之间的TTM剪刀差自推出以来一直处于90％左右的分位数，并且由于香港股票对美元流动性较为敏感，近期随着美债利率下降，两者相对回报出现企稳回升迹象； 2）除了传统的高股息行业，筛选股息率和分位数/估值水平/筹码和拥堵/现金流。 性价比较高的行业包括煤炭/银行/石化/交通/公用事业/轻工/美容护理/医药等，其中煤炭/银行/石化/公用事业等建议关注股价较低的港股。筹码压力或高 AH 溢价。
主题：文杰M9即将发布，高端智能驾驶有望进入“奇点时刻”
12月26日，华为产业链L3新机——文杰M9即将发布。 12月15日至明年1月的11款重点新车中，自主品牌9款，合资品牌2款。 自主新车数量多，竞争力更强。 包括文杰M9、小米SU7等备受市场关注的机型。 如果进一步明确智能驾驶产业的走向，从其他新兴产业的规律来看，1）新兴产业“奇点”时期，公共配置系数将处于2.4x-5.4x的高位， hub将是3.3x，3Q23智能驾驶将是1.4x； 2）新兴行业行业“奇点”时期，龙头PEG高点为2.1x，当前智能驾驶龙头约为1.5x。 短期的自主品牌共识配置和更加本土化的供应链，中标率更高。 进一步筛选公募增配、低PEG或高产业规模CAGR的趋势。 建议关注域控/激光雷达/线控底盘/车联网设备等。
配置建议：股息见底，三低品种短线博弈，景气策略和智驾题材寻求灵活
经济数据正在呈现差异化、波浪式修复。 在数据真空期，可能很难在期望和现实之间取得平衡。 短期来看，市场仍可能震荡运行，不确定性是交易的背景。 结合11月份M1M2、PPI以及剩余流动性的回撤，哑铃策略依然占据主导地位。 配置建议：1）分红低波动资产作为底仓； 2）短期关注年内低筹码、低估值、低涨幅的“三低”。 》综艺；3）主题方面，AITO文杰M9将于26日发布，智能汽车主题产业及政策方近期得到密集催化；4）繁荣策略仍需考虑，业绩增长已见底，顺周期供给端已解压，在有复苏迹象的成长性行业，筛选低价品种。相应策略维持看多电子、医药，战术配置为机械、农业、交通运输（跨境物流/铁路/港口）、港股油气链&煤炭&银行。
风险提示：1）国内基本面或政策不及预期； 2）海外流动性收紧超预期。
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