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10月以来，金价持续上涨，主要受巴以冲突和美债利率下降双重因素推动，带来避险和投资需求上升。 考虑到美国经济动能放缓，通胀压力缓解，加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确定，对应金价回归上行渠道。
不过，考虑到美国通胀仍具韧性，明年一季度启动降息周期将困难重重。 此外，明年一季度美国债券发行量仍处于历史高位。 预计短期内美债利率下行空间有限，金价或将维持高位震荡。 较大的上升空间仍需进一步确认降息时机。
原来的：
10月以来金价为何持续上涨？
黄金具有商品、货币、金融三大属性。 其价格变化主要来自美债实际利率驱动的投资需求，以及去美元化带来的避险需求和央行购金需求。
2023年10月以来，金价触底并持续上涨，主要受巴以冲突和美债利率下降双重因素推动，带来避险和投资需求上升。 首先，10月初，巴以冲突发酵导致黄金避险需求上升。 其次，10月下旬，美债利率见顶回落，带动投资需求升温。 考虑到国债利率快速上涨带来的额外紧缩效应，加上10月份以来经济和通胀数据放缓，美联储态度近期转向“鸽派”，11月FOMC会议暂停加息第二次。 市场对本轮加息充满期待。 周期已经结束，明年降息预期甚至提前。 与此同时，四季度美债供给压力有所缓解，也推动美债利率从高位回升。
预计金价短期将维持高位震荡，未来上行突破需等待降息时机的确认。
对于金价而言，美债实际利率是其短期定价的锚点，金价与美债利率呈反比关系。 目前，随着美联储流动性紧缩接近尾声，美债利率见顶回落。 考虑到美国经济增速放缓，通胀压力缓解，加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确定，对应金价进入上行通道。
从经济基本面和美债供给角度来看，我们预计短期内美债利率下行空间有限，相应金价或将维持高位震荡。 一方面，美国通胀虽处于降温通道，但仍表现出一定的韧性。 我们预计明年一季度美国通胀率将维持在2.5%以上，核心CPI最早在明年5月同比下降至2%左右。 因此，高利率环境预计将持续至明年一季度。 另一方面，明年一季度美国国债发行量仍处于历史高位。 美国财政部预计明年一季度债券净发行量将达到8160亿美元，今年三季度和四季度分别为8520亿美元和7760亿美元，仍处于相对较高水平。高水平。
从历史上看，从暂停加息前夕到降息期间，金价大多随着实际利率下降而上涨。 近期金价的快速上涨，一定程度上反映出人们急于为明年降息做准备。 但考虑到短期内难以正式启动降息周期，且美债利率下行空间仍有限，我们预计金价更大的上行空间仍需等待进一步确认降息时机。
中长期来看，黄金在去美元化进程中正处于历史第三次牛市。
从历史上看，每一次黄金牛市的出现都离不开黄金货币属性的强化，反映了国际货币体系力量的潮起潮落。 当美国相对经济实力减弱、美元的信用体系/储备货币地位受到挑战时，黄金牛市就诞生了。 2018年以来，黄金进入第三轮牛市。 随着中美贸易摩擦、俄乌冲突加剧，石油结算体系对美元信用的支撑也趋于减弱，全球进入去美元化进程，体现在美元外汇储备下降，黄金储备增加。 在央行持续购金的支撑下，当前金价中枢突破前期高点，呈现易涨难跌的特点。
风险提示：地域冲突频发； 海外需求降幅超预期。
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