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2、最新数据显示，经济“弱复苏”格局并未改变，股市继续处于存量博弈格局。 今年下半年以来，A股日均交易量大部分时间都在1万亿元以下。 根据申万一级行业估值标准差计算的行业估值分化指数，下半年以来行业估值分化持续趋同。 目前处于过去十年平均标准差的-1倍左右，表明A股资金仍存在分化。
3、边际资金的性质决定了短期市场风格。 本轮反弹机构定价能力减弱，使得蓝筹风格弹性减弱。 公募基金方面，历史数据显示，基金发行与大小盘价格比较具有较强的相关性。 过去市场风格偏强的时候，A股的主要增量资金更多来自于机构。 近两年，新股基金表现较为低迷，至今未见明显起色。 同时，公募持仓仍处于较高水平； 外资方面，11月份以来人民币汇率快速升值，但与去年底不同的是，本次汇率升值期间北向资金有所增加。 净流入并不明显，或许是因为海外资金对国内房地产市场基本面有一定担忧； 此外，近两个月ETF净申购量持续放缓，机构和中长期基金的定价能力有所减弱。
4、11月份以来，融资资金成为A股主要增量资金，助力小市值风格走强。 11月，融资资金净买入突破430亿元，连续三个月净买入。 融资买入占A股成交额的比例一度达到9.1%，接近今年以来的最高水平。 两只融资基金交易属性较强，偏爱小市值风格和主题投资。 融资资金为主要增量资金的市场环境决定了当前A股风格小盘股强于大盘股。
5、小市值行情能否持续？ 小盘股相对占主导地位的市场局面自2021年2月以来已经持续了三年左右。目前沪深300/国证2000平价指数为0.42（2010年初设定为1），仍较2017年的极值高出25%。 2016年底的%，说明目前对小市值市场的解读还没有达到极致。 当前，国内房地产市场正在经历重大转型，寻找新的平衡。 在经济复苏乏力的背景下，稳增长政策需加大力度，国内相对宽松的货币环境仍将是下一阶段的主基调。 从资金性质看，今年国内股市盈利效应较弱，导致基金发行不畅，增量外资不足。 叠加公募基金的高位，机构资金的定价能力较之前有所削弱。 大小盘风格可能因相对估值比较而出现短期均衡，但大规模风格切换的定价逻辑尚不稳固。 从中长期来看，小市值行情大概率还没有结束。
风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、地缘政治风险等。
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