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宏观｜政府债务成为社会融资主要支撑因素
10月份，社会融资存量同比增长9.3%，比9月份加快0.3个百分点。 政府债务是主要支撑因素。 10月份净融资1.56万亿元，创历史第二高，比去年同期增加1.28万亿元。 10月份贷款总体规模尚可，但中长期企业贷款较少，票据贴现和非银行贷款较多，反映出企业融资意愿依然较弱。 未来，政府债务有望支撑11月、12月社会融资增速持续回升，推动经济进一步企稳向好。
▍事项：
央行发布2023年10月金融信贷数据，其中新增信贷0.74万亿元（去年同期0.62万亿元）；新增信贷0.74万亿元（去年同期0.62万亿元）； 新增社会融资规模1.85万亿元（去年同期为0.91万亿元）； 社会融资存量同比增长9.3%（上月为9.0%）； M2同比增长10.3%（上月为10.3%）。 对此，我们发表如下评论：
▍10月份社会融资存量同比增长9.3%，比9月份加快0.3个百分点。 政府债务是最重要的支撑因素。
10月份社会融资增量1.85万亿元，比去年同期增加9108亿元。 10月份国债净融资1.56万亿元，创历史第二高，比去年同期增加1.28万亿元。 其中，发行约1万亿元专项再融资债券用于偿还存量债务，将对化解地方政府债务风险发挥重要作用。 这是政府债务连续第三个月成为社会融资增长的最大支持者。 而且，10月24日，全国人大常委会决定年内增发1万亿国债。 预计国债将支撑11月、12月社会融资增速持续增长，推动经济进一步企稳。 直接融资方面，10月份股票融资321亿元，较去年同期减少467亿元，主要受证监会控制融资节奏影响； 10月份企业债券融资净额1144亿元，比去年同期少1269亿元，可能与城投公司债务置换有关。 。 非标贷款方面，信托贷款、委托贷款基本稳定，未贴现银行承兑汇票减少2536亿元，主要是由于资产负债表贴现金额较大。
▍10月份贷款结构中，中长期企业贷款较少，票据贴现和非银行贷款较多，反映出企业融资意愿依然偏弱。
10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。 10月历来是信贷疲弱月份，贷款总量增速总体平稳。 但与固定资产投资关系最密切的企业中长期贷款相对较少。 10月份中长期企业贷款增加3828亿元，同比减少795亿元，与7-9月情况类似。 当企业中长期贷款疲弱时，银行可能会增加票据贴现以达到信贷目标。 10月份票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元。 10月票据利率一路走低，半年贴现率从9月末的1.60%下降至10月末的1.08%，使得市场对10月票据贴现更多产生了一定预期。 10月份非银行机构贷款增加2088亿元，同比多增948亿元。 这或许也与实体企业信贷需求疲软有关。
▍9月居民贷款大幅改善，10月小幅回落。 这可能是由于人民币支持证券资产负债表的干扰所致。 降低现有房贷利率的效果有待进一步观察。
8月31日，央行宣布降低存量房贷利率方案，并于9月25日正式实施。此前，由于存量房贷利率较高，不少居民选择提前还贷。 现有抵押贷款利率降低后，提前还款行为应该会减少。 9月份居民中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，体现居民贷款状况改善。 但10月份居民中长期贷款增加707亿元，同比仅增加375亿元。 我们认为，9月份居民贷款的改善可能主要是由于部分现有房贷利率调整后，RMBS（住宅抵押贷款支持证券）一次性回归资产负债表，导致居民中期贷款增长。以及银行资产负债表上的长期贷款。 10月份居民中长期贷款情况或许能更好地反映提前还贷本身的减少。
▍10月M1增速回落至1.9%，企业经营活动有待改善。
10月份M2增速为10.3%，与9月份持平。 M2增速并没有随着社会融资增速的提高而提高，因为社会融资的增长主要来自于国债发行，而国债发行对货币创造的作用相对较弱。 在大规模发行国债的背景下，10月份财政存款增加1.37万亿元，同比多增2300亿元。 这或许是10月份银行间市场流动性偏紧的重要原因。 10月份M1增速为1.9%，较9月份回落0.2个百分点。 M2-M1剪刀差持续扩大，企业经营活动有待改善。
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