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中金公司2024年展望| A股市场：规则来了
中金公司研究部
展望2024年，我们认为A股市场整体机会大于风险，我们将结合内外部环境，抓住阶段性、结构性机会。 从节奏上看，指数表现可能先稳后涨。 配置方面，基本面周期面临逆转的领域有望增多，机会好于2023年。建议将经济复苏的攻防与红利资产结合起来，重点关注三大主线：一是经济转型中顺应人工智能和产业独立趋势的增长领域； 2）自下而上寻找需求首次改善的机会，或者清理供给的机会； 3）高股息资产，现金流充裕，股息持续高位。
概括
2024年A股市场展望：规则来了
2023年以来，A股市场先涨后跌。 整体表现略显平淡。 经过调整，市场估值已逐渐逼近历史极限水平。 当前的资产价格可能隐含着过于悲观的预期。 展望2024年，虽然需要应对一些内外部中长期问题的出现，但考虑到我国政策空间大、基础扎实、发展潜力充足，在多领域具有全球竞争优势，在基准情景下，我们认为未来市场表现无需悲观。 市场机遇大于风险，注重阶段性、结构性配置。 2024年，我们需要重点抓好以下几方面工作：
1）中国国内增长动力的改善需要关注长期结构性趋势的影响。 2023年我国经济复苏经历多重预期调整，从年初需求集中释放到二季度增速放缓，再到近期企稳向好，消费、制造业投资等部分指标出口环比回升。 展望2024年，我们认为继续恢复经济内生动力，仍需关注中长期结构性趋势的影响。 虽然房地产占经济增长的比重有所下降，基数不高，但仍可能是预期企稳的重点； 供需及库存压力缓解后，价格或将温和反弹； 提振居民和企业信心仍是2024年消费和投资复苏的关键； 出口形势仍不明朗，但预计将小幅缓解。
2）改革和政策应对还有改进空间。 当前稳增长政策频出，财政、货币、产业政策均出现积极变化。 2024年，我们认为逆周期调节政策仍有进一步加码的空间，货币政策进一步宽松仍有必要； 刺激房地产和政策性金融拉动投资的传统模式效率有所下降，中央可能会在促进民生等方面进一步发力。 当前是转型升级、结构调整的重要时期。 政策发力是打破悲观预期的必要条件。 未来更重要的是通过改革红利恢复居民信心，稳定收入预期，助力消费回暖，进而带动企业部门投资。 ，形成“政策侧-居民侧-企业侧”的良性循环。
3）2024年A股盈利增速边际改善。从上到下，我们预计2024年全A/非财务利润同比增长约4.7%/5.1%，属改善从2023年的增速来看，结构上需要关注反弹弹性。 上下游利润分化、行业供给侧清仓与过剩分化、新兴产业周期与经济周期分化、上市公司资本支出意愿分化等问题成为焦点。
4）大国关系，结合大国政治经济环境，可能对风险偏好产生影响。 海外，2024年美国经济软着陆或为政策宽松提供窗口，需关注美国债券利率可能出现的下行拐点及其对全球资本流动的影响。 当前中美之间的互动日益增多。 结合2024年美国大选，我们将关注以大国关系为关键的全球经贸格局解读走势。
从节奏上看，截至11月6日，沪深300远期市盈率为9.5倍，对应的股权风险溢价高于历史平均水平1倍标准差。 各大热门曲目经历回调后，估值风险也随之释放。 目前市场估值、交易情绪等已接近历史极值水平，我们认为下行空间有限。 年底到明年，国内政策和改革的方向和力度、经济复苏进程、海外美债利率走势的拐点都可能对A股节奏产生影响。 我们预计2024年该指数表现可能先企稳后上涨。
行业配置：2024年的配置机会预计好于2023年，建议结合经济复苏和红利资产攻防结合。 2023年“利润缓慢+增长稀缺+资金平衡紧张”的环境下，传统追踪需求景气的行业配置模式将变得更加困难，高股息板块和主题轮动将成为A股的突出结构特征。 -2023年股票。展望2024年，我们认为经济表现反弹或基本面逆转的行业将会增加。 一些中期前景好的领域，经过长期调整，估值已经完全消化。 政策将继续支持经济转型，技术进步和创新也有望成为潜在的结构性增长亮点，配置环境将好于2023年。未来3-6个月我们将重点关注三大主线：
1）转型期政策支持、符合创新产业趋势的成长性行业，如半导体、通信设备等； 医药、新能源领域仍需关注产业政策和基本面边际变化，但估值风险已释放较多。
2）自下而上寻找机会，率先改善需求或清理供应，这些可能对业绩提升有更大的灵活性，例如汽车及零部件、油气服务、贵金属和海洋设备。
3）现金流充足、持续高分红的高分红资产，如电信服务、上游资源产品、公用事业等。
建议关注6大主题：1）现代产业体系建设； 2）人工智能与数字经济； 3）国有企业改革； 4）消费“精细化”； 5）“出口链”受益领域； 6）超卖优质领导者。
风险提示：房地产及地方政府债务压力、地缘政治风险加剧、海外主要经济体价格韧性高于预期等下行风险，需关注； 上行风险包括我国经济复苏动力超预期、稳增长政策和改革力度超预期、中美关系改善超预期等。
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