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华泰| 宏观：非农就业低于预期，加息概率降低
10月份美国新增15万非农就业人口，低于彭博社一致预测的18万。 9月下调3.9万至29.7万。 时薪环比维持在 0.2% 不变，低于彭博社 0.3% 的普遍预测。 ; 失业率上升0.1%至3.9%，高于彭博社的一致预测和前值。 10月份非农新增就业总体放缓，商品和服务业就业普遍下降。 展望未来，10月非农数据低于预期降低了美联储12月及以后加息的可能性。
核心思想
美国10月非农就业数据评论
10月份美国新增15万非农就业人口，低于彭博社一致预测的18万。 9月下调3.9万至29.7万。 时薪环比维持在 0.2% 不变，低于彭博社 0.3% 的普遍预测。 ; 失业率上升0.1%至3.9%，高于彭博社一致预测和前值（3.8%）； 劳动参与率下降0.1%至62.7%，低于彭博社的一致预测（图1）。 剔除罢工影响，本月新增非农就业人数18万人。 然而，罢工的影响已经隐含在市场机构的预测中。 即使考虑罢工也不能改变非农就业人数低于预期的事实。 10月非农数据的意外下降与ADP就业数据连续两个月低于预期相一致（图2）。 这也与近期ISM制造业PMI和服务业PMI的意外下滑相一致。 数据发布后，市场加息预期下降，美元、美债收益率下跌，美股三大股指普遍上涨：截至北京时间22点20分，相对于数据发布前，美元指数下跌0.4%至105.4，2年期和10年期美债期货分别下跌9bp和8bp至4.89%和4.55%，美三大股指上涨0.6%-0.8%； 市场对美联储12月及以后加息25bp的隐含概率从31%下降至2024年底的18%。政策利率预计下降13bp至4.40%（图4）。
10月份非农新增就业总体放缓，商品和服务业就业普遍下降。 10月份服务业新增非农就业人员11万人，比9月份减少10.8万人。 其中，随着夏季消费高峰消退，休闲酒店业新增就业岗位有所回落。 10月份新增就业岗位仅1.9万个，远低于9月份的7.4万个。 除医疗保健业外的其他服务业新增就业岗位普遍低于9月份，交通运输仓储、信息产业、金融活动等服务业就业岗位甚至出现下降（图3）。 10月份大宗商品部门非农就业人数减少11,000人，这是自2021年5月以来的第二次就业下降，而9月份大宗商品部门新增非农就业人数28,000人。 其中，制造业就业人数减少3.5万人，主要受耐用品相关行业拖累； 建筑业新增就业岗位2.3万个。 商品和服务业就业大幅放缓与近期美国需求快速下降是一致的。 例如，10月份ISM制造业和服务业PMI分别下降2.3%和1.6%至46.7和51.8，显着低于预期（图5）。
10月份时薪环比增幅为0.2%，低于预期（0.3%），商品部门和服务部门工资增幅均有所回落。 10月份时薪从9月份的0.3%下降到0.2%，环比从9月份的4.0%大幅下降到3.2%。 其中，商品部门小时工资环比下降0.1%至0.2%，三个月季度年化增速则从4.8%下降至2.8%； 服务业小时工资环比下降0.1%至0.2%，三个月季度年化增速环比下降0.1%。 增速从3.8%下降至3.3%。 工资增长大幅放缓表明美国就业市场再平衡取得了重大进展。 尽管8月份职位空缺反弹至961万个，超出预期，但高频指标job和job均表明职位空缺的反弹可能难以持续（图7）； 离职率表明未来工资增速将进一步下降（图8）。
展望未来，10月非农数据低于预期降低了美联储12月及以后加息的可能性。 正如我们在《9月非农数据大幅超预期，可持续性存疑》（2023/10/7）中指出，美国经济第三季度的强劲韧性以及非农数据本身的高波动性导致9月非农数据超预期。 但可能不可持续，10月份非农就业的相应疲软表明第四季度经济已经开始降温。 根据我们在《11月FOMC：美联储可能不需要加息》（2023/11/2）中提出的框架：美联储是否加息主要取决于金融状况、增长动力、通胀预期以及劳动力市场。 除了劳动力市场明显降温之外，其他数据也不支持美联储继续加息：美国金融状况（FCI）自8月以来显着收紧。 高盛FCI从8月1日至11月2日累计收紧95bp，降低了加息幅度。 利率的必要性； 美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期高频数据显示美国经济正处于降温轨道； 通胀预期也总体保持稳定。 因此，我们维持之前的判断，12月大概率不会加息。
风险提示：美国就业市场降幅超预期； 美联储的鹰派态度超出预期。
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