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中金公司：美联储暂停加息有利于改善风险偏好
中金公司研究部
美联储11月FOMC会议维持不变，符合市场预期。 美联储认为美国经济表现强劲，通胀进一步改善，并不急于重启加息。 近期美国债券利率上升和金融状况趋紧也给了美联储更多的观望时间。 对于市场而言，强劲增长加上暂停加息将有助于改善风险偏好，前期跌幅较大的资产或许可以喘口气。
首先，美联储认为美国经济正在强劲扩张。 从货币政策声明来看，与9月份相比，一个措辞的变化是，对经济增长的判断从solid（坚实）上调至（强劲），就业声明也比之前更加乐观，近几个月来已删除。 新增就业增速放缓的表述改为新增就业增速较上半年放缓。 至于经济为何强劲，鲍威尔提到了需求和供给两个方面的原因。
需求方面，美联储认为今年消费者支出表现将好于预期，表明其可能低估了家庭部门资产负债表的弹性以及就业持续扩张对消费动力的支撑。 供给侧，供应链的恢复和劳动参与率的回升不仅能促进经济增长，也有助于缓解通胀。 鲍威尔还强调，本周期的独特之处在于，在美联储加息以减少需求的同时，供给侧仍在从疫情的破坏中恢复。 结果是美国经济可以在不提高通胀的情况下做到这一点。 GDP保持较高增速。
鲍威尔的分析为我们提供了一条重要线索，那就是美联储可以保持耐心，不急于重启加息。 如果经济高增长主要由供给因素恢复带动，那么通胀上行的风险相对可控。 对于这种健康的增长模式，美联储无需反应过度。 第三季度PCE通胀数据反映出的放缓趋势是一个良好的开端，美联储需要密切监测未来的变化，以确保这一趋势持续下去。
另一方面，近期金融状况的收紧可以在一定程度上替代加息，让美联储有更多的等待时间。 过去一段时间，美国长期债券利率大幅上升，股市也出现回调，导致金融状况大幅收紧。 这也体现在货币政策声明制定的变化上。 对于美联储来说，市场利率的自发上升减少了进一步紧缩的必要性，但鲍威尔也提到，金融状况的紧缩必须持续。 我们认为这并不是说美联储希望看到美国债券利率继续上升，而是最好在一段时间内将其维持在当前水平，以帮助美联储抑制需求过度扩张。
总而言之，随着供需平衡不断改善，货币政策抗通胀、稳增长的风险更加均衡。 目前，美联储并不急于重启加息，而是宁愿观望。 美联储的最终目标是引导经济软着陆，实现这一目标需要谨慎和平衡。
对于市场而言，暂停加息有助于提振市场风险偏好，前期调整较多的资产将得到喘息的机会。 从本次会议释放的信号来看，本轮加息周期短期利率进一步上涨的空间可能有限。 尽管鲍威尔表示降息仍然没有提上台面，但至少对于经济增长来说，美联储“走得太远”的风险已经降低，增长前景也乐观。 我们认为，理想情况下，如果需求持续稳定回落、供给持续改善，在“双管齐下”下，未来美国经济软着陆的概率将进一步增大。 FOMC会议后，美债利率下跌，美股三大上涨，美元下跌，也表明市场风险偏好有所改善。
图：美联储货币政策声明对比（11月与9月）
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