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近三年多来，A股走势疲弱，部分蓝筹股股价跌幅过半。 白马股的深度回调，挫伤了投资者的信心，以至于投资者开始怀疑价值投资、理性投资、长期投资、基本面投资是否还靠谱？
事实上，白马股“腰斩”的情况并不少见。 统计显示，以申万蓝筹股为例，上市10年以上的55家申万蓝筹公司中，70%的公司近十年涨幅超过1倍，40%的公司近十年涨幅超过1倍，40%的公司近十年涨幅超过1倍。企业数量增长了3倍以上。 但投资者需要克服“高买低卖”的冲动来赚取这些收益，因为这55家公司的股价在过去十年中都经历了接近或超过50%的巨大回撤。
蓝筹股往往比普通股波动更大。 格雷厄姆曾经很好地解释了这一现象，“有吸引力的投资股票也是有吸引力的投机股票。普通股的质量越好，投机的可能性就越大，至少不会像普通股票那样多。” 与中型证券相比，太引人注目了。”
A股白马股近三年来经历了巨大的波动。 背后的原因是，2019年，三年来悄然走强的白马股受到了包括投机资金在内的资金集体追捧。 白马股整体估值较高，但随后三年，2016年股市遭遇中美贸易摩擦、疫情、俄罗斯乌克兰冲突等负面攻击。 涌入的资金不惜一切代价被卖光了。 白马股的波动幅度较普通股更大。
白马股深度回撤并不意味着价值投资无效，而是股市中经常出现的严重定价错误。 如果你受不了追高买的诱惑，你就已经犯了一次错误，但如果你受不了寒冬低卖，你就又犯了另一个错误。 聪明的投资者要么利用股市的波动“低买高卖”，要么采取超然的态度，忽视股价的波动。
四只流通股在10年内增长了两倍
10月27日，A股低开高走，三大指数集体收高。 下午，上证指数重回3000点上方。 截至收盘，上证综指涨0.99%，深成指涨2.14%，创业板指涨2.88%。 港股亦高开高走。 截至收盘，恒生指数收涨2.08%，恒生科技指数收涨2.52%。
此时，股市是否迎来拐点，成为投资者最关心的话题。 我们先来看看“历史”。
纵观10年，蓝筹股的股价与其业绩走势基本一致。 申万蓝筹股指数中，上市时间超过10年的公司有55家，其中38家10年翻倍，年化收益率超过7%。 同时，有22家公司10年涨幅超过3倍，年化回报率超过15%。 业绩好转是蓝筹股走强的主要支撑。 然而，这些公司的最大回撤都接近或超过50%。
十年前，苏泊尔股价为14.8元/股。 近10年，苏泊尔每股累计分红达到13.05元。 这意味着，在过去的10年里，投资者已经用股息收回了当时的购买成本。 十年前，苏泊尔每股收益为0.93元。 2022年，公司每股收益为2.56元。 10年每股收益增长率为175%。 在业绩拉动下，苏泊尔估值也有所提升。 过去10年该公司股价上涨了400%。
虽然苏泊尔是一只稳定的消费股，但当市场寒潮来袭时，苏泊尔也遭遇了巨大的回调。 苏泊尔近10年最大回撤高达50.86%。
老凤祥近10年增长了145%。 十年前，老凤祥的股价为28.04元/股。 近10年，老凤祥每股累计分红10.32元/股，分红接近10年前股价的40%。 十年前，老凤祥的每股收益为1.7元。 公司2022年每股收益为3.25元，10年每股收益增长91%。 老凤祥近10年最大回撤为51.82%。
近10年，藏格矿业涨幅达323%，却经历了近90%的最大回撤。 该公司2020年中期的股价是2015年中期股价的十分之一。 2014年10月23日，藏格矿业股价为5.91元，市盈率为88.6倍； 10年后的今天，藏格矿业股价为21.6元，市盈率为7.6倍。 高估值买入的投资者，被迫长期面临解压之痛。
虽然藏格矿业近10年每股收益从0.07元增至3.57元，增幅超过50倍，期间也有每股3.96元的累计分红，且累计分红已接近至原买入价的70%，但在高估值期间买入的投资者除非能经受住心理和财务的双重考验，否则很难享受到公司股价上涨带来的好处。
波动性不是风险
上市10年以上的申万蓝筹股中，近十年呈正增长的公司有51家，占比92%。 只有两家房地产公司、一家医药公司和一家有色金属公司出现股价负增长。 但这55家公司中，十年来最大回撤超过47%。 这正如格雷厄姆所说，如果一个精心挑选的股票投资组合能够为我们提供以合理的投资期限来衡量的令人满意的整体回报，那么这个投资组合实际上是“安全的”。
在格雷厄姆看来，股票波动不是风险，风险来自于证券的实际出售、公司状况的严重恶化，或者更常见的是，由于购买价格相对于内在价值过高而造成的损失。
格雷厄姆表示，很少看到真正的投资者被迫出售股票，大多数时候，他可以忽略当前的股价。 如果证券市场价格不合理下跌，盲目跟风或者过度忧虑，那么他就会不当将自己的基本优势变成基本劣势。 对于这样的人来说，如果没有市场行情就更好了，这样他就不会因为别人的错误判断而遭受严重的精神折磨。
上述统计数据也印证了巴菲特所说的“如果不能承受50%的跌幅，就不要买股票”。 投资者需要在财务和心理上做好应对大幅回调的准备。 在财务准备方面，投资者需要进行长期资金投资，不要使用杠杆。 鲁莽地给白马股加杠杆，可能会让投资者损失惨重。 在心理准备方面，我们可以套用集团创始人约翰·博格的观点，“如果你受不了热，就应该远离厨房”。
投资者在投资生涯中难免会遇到巨大的波动。 就连巴菲特旗下的伯克希尔历史上也曾3次经历过50%以上的巨幅波动。 然而，随着内在价值的日益增加，此类公司最终可以挽回严重下跌的损失。 但对于基本面被篡改的公司来说，公司股价很难回到泡沫时期的水平。
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