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债市启明｜美债触及5%，美元走势将如何？
布雷顿森林体系崩溃以来，美元经历了三个升值周期，主要受到美联储加息和美国经济高增长的推动。 受美国与其他主要经济体货币政策差距收窄有限、经济增长动力更具韧性、避险需求阶段性增加等因素影响，美元升值拐点有望到来周期可能难以快速出现，美元指数仍将在100上方高位运行，可能要到明年美国经济下行压力显现时才会出现大幅走软。
▍自布雷顿森林体系崩溃和各国普遍实行浮动汇率制度以来，美元经历了三个升值周期。
1978年至1985年，美联储快速加息抑制通胀，海外资金回流支撑美元走强；
1995年至2001年，克林顿政府实施宽松的财政政策刺激经济，加上新兴科技产业蓬勃发展，吸引资本回流，美元走强；
2011年以来，美国实施了比其他国家更宽松的财政政策和更紧缩的货币政策。 其经济发展相对较快。 与此同时，全球避险情绪升温等多种因素支撑美元维持高位。
▍美国继续引领货币紧缩步伐、其他经济体发展疲软以及美国贸易投资回流是美元升值周期较长的主要原因。
目前，美联储正在主导发达经济体的货币紧缩进程，加息幅度比其他主要央行更为激进，导致美国与大多数发达国家的债券利差逐渐拉大。 此外，本轮欧洲等地区经济疲软比美国更为明显。 受能源危机、高通胀和高利率影响，欧洲经济动能有限。 贸易、投资、资本流入也是美元此轮走强的原因。 此外，全球经济的高度不确定性也导致美元作为避险资产的需求增加。
▍短期来看，美元升值周期拐点可能难以快速出现。
首先，与欧洲、日本等新兴经济体相比，美国经济前景仍然较好。 在欧洲，受能源价格扰动影响，通胀下行前景仍不完全明朗。 尽管日本经济已开始复苏，但高能源价格、高生活成本以及日元疲软仍对其经济构成一定制约。 中低收入国家既面临输入性通胀压力，又面临美元债务成本上升。 从全球范围来看，尽管通胀高企、衰退风险较高，但美国经济仍具有较好的增长前景。 美国消费者信心已经恢复，个人消费支出保持弹性。 与此同时，财政刺激持续推动投资回流，房地产市场回暖。
其次，由于美国与其他主要经济体的货币政策差距收窄幅度有限，美元指数下行压力较弱。 多位美联储官员公开表示，美联储将放缓加息步伐，降息可能发生在2024年。近期美国经济数据超出预期，多次推高市场对加息时机的预期降息向后退。 9月，欧洲央行和英国央行均预计加息已经结束，降息将于2024年开始。日本央行预计年内将继续实行超宽松货币政策。 综合来看，由于欧洲经济压力较大，而美国经济韧性较强，欧洲可能先于美国开始降息，而日本将不得不等待退出超宽松货币政策。 美国与其他主要经济体的货币政策差距将在一定程度上缩小。 美元指数下行压力较弱。
三是巴以冲突、俄罗斯乌克兰冲突等相关地缘政治风险将逐步加大全球资本避险需求。 地缘政治冲突加剧带来战争风险和能源风险。 但美国相对不受国际市场能源价格波动的影响，不易受到全球能源市场动荡的影响。 此外，由于巴以冲突、俄乌冲突可能导致更多经济制裁和贸易壁垒，逆全球化浪潮持续抬头。 在此背景下，金融市场避险情绪或将成为阶段性主旋律，美元指数避险价值有所上升。 。
▍总体来看，美元指数预计仍将在100上方高位运行。
在当前全球通胀高企、衰退风险较高的背景下，美国经济仍表现出良好的韧性，消费和投资回升。 我们预计美国降息时间将晚于非美国主要国家，未来美国与其他国家货币政策差异有限。 与此同时，近期地缘政治紧张局势升级，全球资本避险需求增加。 此外，美国GDP和核心PCE物价指数将于本周公布。 如果美国经济强于预期，美债利率可能存在上行风险。 因此，我们预计美元指数仍将在100上方高位运行，直到明年美国经济下行压力显现时，可能才会出现大幅走软。
▍危险因素：
美欧等主要经济体经济超出预期； 美欧等主要经济体货币政策超预期； 全球金融体系的脆弱性超出预期； 地缘政治风险超出预期； 全球能源、食品等供应冲击超出预期。
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