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国庆后，虽然主流指数走势震荡，但并未影响部分行业逆市上涨。 比较典型的例子就是华为手机带动的消费电子领域。
10月以来，消费电子指数连续数周上涨，并开启良好反弹势头。 您如何看待这一市场趋势的可持续性？ 从行业周期来看，消费电子行业是否已经到了拐点？ 随着智能手机和汽车需求的回升，消费电子行业的哪些细分领域值得关注？ 从中长期来看，未来消费电子行业的投资主线将是什么？
为此，中国基金报记者采访了：广发中证全指信息科技ETF基金经理霍华明、天弘中证电子ETF及联动基金经理林新龙、平安基金基金经理翟森、 HFT电子信息传媒产业股票基金经理杨宁嘉、华商电子产业量化基金经理艾定飞、Nord Fund基金经理谢毅。
上述六家基金公司的基金经理认为，华为手机销量持续超预期，带动上游产业链需求，是本轮行情的直接触发因素。 同时，从供给端来看，前期格局最差的部分已经见底。 在产业链补库存的过程中，有望带动企业利润上行，这也是近期整个行业回暖的基础。
不过，本轮估值修复可能已经进行到一半，未来市场状况能否持续取决于未来创新驱动的需求能否衔接。
上述基金经理普遍认为，从行业周期角度看，消费电子行业可能已经到了周期底部，但尚未出现全面拐点。 目前，它们仍处于相对较低的估值阶段。 如果新一轮的创新周期出现，估值将具有更高的弹性。 我们看好MR、智能AI手机、智能汽车的总装、零部件及设备赛道。 智能终端或将成为未来行业投资的主线。
另外，基金管理人提醒投资者，电子板块波动较大，适合小仓或定投参与。
多重因素共振引发短线反弹
中国基金报记者：今年消费电子板块逐渐回暖。 尤其是国庆节后，华为概念的影响力引发了一波良好的市场行情。 主要原因是什么？
霍华明：华为手机销量持续超预期，带动上游产业链需求。 研究数据显示，新机发布后，华为出货量大幅增长，周出货量达到峰值118.3万台，环比增长82.3%。 这表明销售势头强劲，有利于上游产业链的供应商。 华为新机产生的“鲶鱼效应”，使得自身市场份额迅速提升。 与此同时，其他手机厂商也在积极备货，以维持份额并刺激上游供应商的需求。 此外，消费电子行业去库存基本结束。
目前各大手机厂商上半年前期库存均已耗尽，库存天数维持在正常水平。 他们已在第三季度开始补充库存。 而且通常三、四季度是消费电子的旺季，各类新机密集推出，有望带动整个消费电子行业的发展。
翟森：首先，由于正式宣布华为手机业务“回归”的华为Mate 60新机的影响，消费者对这款产品的热情非常高，手机供大于求。 这带动了市场对华为相关供应链的需求。 的关注。 另一方面，作为国产智能手机的领军者，华为在手机功能上也做出了一定的创新。 卫星通话等新功能也开启了行业增长，相关效益近期表现良好。
消费电子行业近年来一直缺乏创新，这直接导致消费者失去了更换设备的需求。 经过多年的持续低迷，产业链多个环节都经历了行业洗牌。 比如前期表现最差的消费电子模组领域，竞争力较弱的中小企业全面退出，龙头企业盈利能力堪忧。 从供给端看，前期最差的部分已经见底。 在产业链补库存的过程中，有望带动企业利润上行，这也是近期整个行业回暖的基础。
艾定飞：9月华为发布新款5G手机后，消费电子板块表现良好。 核心原因是华为手机销量超出预期，带动其他国产手机厂商吸货； 与此同时，苹果还发布了最新的高性能15系列（芯片性能和相机功能得到了大幅提升），从而带动了整个消费电子产业链的繁荣。 上述行业变化，整体提升了市场对明年消费电子行业景气度的预期。
中长期市场可持续性取决于创新
中国基金报记者：您如何看待这个市场的可持续性？
霍华明：这波消费电子市场可能更可持续。 首先，库存已恢复到健康水平。 从终端来看，手机、电脑等电子产品在4-8周内已恢复正常水位，日趋健康。 从产业链来看，屏幕、镜头模组、CIS芯片等重要零部件库存已基本耗尽。 供应商库存清理符合预期，部分产品价格开始上涨，反映出行业总体处于复苏状态。 。 其次，AI大模型与手机、电脑、智能音箱等电子产品融合的趋势越来越明显。 华为语音助手接入盘古大模型，谷歌国庆期间推荐AI手机，联发科与meta联合开发模型用于终端。 ，联发科和vivo实现了在手机上运行的70亿参数AI大模型，微软则宣布将让系统更加智能。 这是一项重大技术变革，将在很长一段时间内改变人们与手机和电脑交互的方式。 预计将产生一波换机需求，例如从功能手机换到智能手机。
林新龙：华为作为中国科技行业的“领跑者”，在行业中具有前瞻性和领先性。 华为产业链效益频现。 未来有望从手机端向AI端持续发酵，助力电子行业长期发展。 此外，华为上市后，据彭博社报道的数据显示，近两周销量已突破30万台，升至国内手机销量排行榜第二位。 市场对明年的出货前景给予了较好的预期，带动消费电子供应链中的整个H供应链目标均在市场上表现较为强劲。 另一方面，苹果最新系列产品于9月22日正式上市，从各大平台公布的线上销售情况来看，苹果新品表现良好，店内提货的产品预订很快就被抢购一空。 从未来的行业周期来看，每个消费电子景气周期主要是由技术进步带来的新需求驱动。 今年的新变化是，通过接入文心一言等大语言模型API接口，智能音箱、智能家居、智能手机等终端电子产品的用户体验有望在AI+的赋能下重新定义。 未来，AI赋能消费电子趋势清晰，重塑消费电子估值逻辑有望逐步得到验证。 目前行业估值处于历史低位。 随着复苏交易+主题投资逻辑的持续轮动，消费电子的估值修复市场（从低估值到合理估值的上涨）尚未结束，向上仍有补偿性增长的空间。
翟森：华为产业链相关库存已基本完成一轮大修，其他消费电子企业也因行业需要补充库存而得到一定修复。 我们认为这些公司的估值修复过程已经进行了一半。 本质原因是以上两类仍属于现有市场的结构性改变和修复。 未来市场的可持续性取决于创新驱动的需求未来是否能够连接起来。
消费电子领域的巨大投资机会通常源于创新。 比如上一轮TWS耳机产业周期，以及更早的手机单摄到多摄的行业趋势，都是创新驱动的增量。 因此，接下来需要特别关注AI对下一轮轮换的带动作用，以及明年MR等创新产品的新需求。 这些创新可能是未来消费电子市场可持续发展的核心驱动力。
杨宁嘉：我对明年华为手机的全面回归还是持乐观态度的。 通过追踪高频数据，我们可以预估明年华为手机的大概销量水平。 市场预计在6000万至7000万台之间。 除了华为的高端机型，如Mate Pro、可折叠机型等，其他二三线的华为子品牌如nova、畅享、畅万等预计明年销量都会有所增加，所以华为手机明年应该会全面卷土重来。 相应地，华为消费电子产业链企业业绩增长的确定性也较强。 所以我觉得这一波消费电子市场的可持续性应该是好的，而且可能是可持续的。 只要有新手机发布或者追踪一些高频数据并且数据能够得到验证，我认为就会有一个可持续的市场。 但现在市场情绪比较低迷。 短期来看，前期涨幅较多的价格近期也有所回落。
艾定飞：整体市场形势是短期数据好转带来的行业反弹。 中长期来看，消费电子行业受益主要在于终端创新和AI功能完善带动的需求以及终端更新换代周期的缩短。 不利的一面可能来自创新达不到预期。
行业处于底部，尚未看到全面拐点
中国基金报记者：从行业周期来看，消费电子行业是否已经到了拐点？ 请告诉我为什么。
翟森：我们目前将行业状态定义为补库存下的弱复苏阶段，尚未看到全面的拐点。 近两年，由于消费者缺乏更换手机的意愿，行业供应链-终端-渠道一直处于去库存状态。 今年以来，尤其是华为高端机发布后，产业链高端产品线一直在积极备货，尤其是华为高端机发布后。 与此同时，其他品牌在半导体产业周期底部补库存的意愿更加强烈，这将看到产业链各个环节都出现积极信号。 当前行业处于底部，未来可能会出现向上拐点。 驱动因素是创新驱动的更新换代周期，或者说创新驱动的新品类。 我们更加期待明年行业出现拐点的可能性。
艾定飞：从行业周期来看，消费电子行业可能已经到了周期的底部。 真正的拐点出现的时间，还需要更多的需求数据验证。
杨宁嘉：展望明年，会是一个拐点，但拐点的幅度可能不会很大。 在经历了连续三年手机销量同比下滑之后，明年国产手机销量大概率会出现同比正增长，但可能是低单增长。数字增长。 因为华为的回归，明年国产手机品牌的市场份额可能会出现内部结构调整。 预计今年12月华为将占国内手机销量的19%左右。 到明年年底，华为预计单月销量占比将达到30%。 我认为明年手机整体销量可能持平，但内部结构会发生明显变化。 华为会抢走谁的份额？ 国内外品牌可能会受到一定的份额挤压。
另一个角度是，我们对消费电子领域的投资更多的是对创新的投资，我们需要观察创新周期的拐点。 但目前，消费电子的创新周期暂时遇到了瓶颈。 展望未来，我们首先要观察AI的发展能否带动AI手机、AI PC等产品，产品需求是否会出现提振。 其次，苹果的MR可能明年在美国上市。 未来是否会带动MR产品进一步增长，值得关注。 我还没有看到其他方向有非常创新的消费电子产品的出现。
谢毅：消费电子行业主要跟随经济周期的表现，主要需求来自下游。 从周期角度看，今年大概率是电子行业的底部区域，我们相信行业将如期复苏。 但目前我们可能需要更加耐心，等待宏观环境进一步好转，消费者更加乐观，才能期待消费电子产品持续上涨。
霍华明：出货数据环比上升。 数据显示，全球智能手机销量同比下降8%，但环比增长2%。 销量同比下降主要是由于消费需求复苏慢于预期，但市场环比增长，尤其是9月份，可能是利好消息即将到来的迹象。
林新龙：从行业景气情况看，7月份电子工业工业增加值同比增速由6月份的0%回升至0.1%； 8月份，电子信息制造业固定资产投资同比增长9.50%，增速高于全国固定资产投资增速。 投资增速3.20%； 8月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长5.80%，电子工业生产增速加快。
细分层面，消费电子方面，产业链全面复苏，补库与本土创新产生共鸣。 7月份，中国国内市场5G手机出货量达到1505.8万台，同比增长2.6%，占同期手机出货量的81.2%。 据产业链跟踪反馈，一方面基于华为在高端机型自主可控工艺上的突破，另一方面基于终端库存补货需求，第三季度消费电子产业链2023年将延续二季度以来的微弱复苏态势，并继续环比上升。 预计第四季度出货将更加活跃。 同时，部分消费电子产业链分布在汽车电子、能源电子领域。 其他方向的发展也逐渐取得成效，行业有望开启全面复苏周期。
目前估值水平较低，性价比较高
中国基金报记者：此时此刻，您如何看待消费电子板块的估值水平？ 未来还有增长空间吗？
艾定飞：目前消费电子板块估值水平处于较低水平，性价比可能较高。 未来的增长空间可能主要在于创新产品（MR-Mixed、智能手表功能完善、汽车智能化等）以及终端与AI的结合。 随着技术的发展和AI产业的升级，预计整个消费电子行业还有很大的增长空间。 。
林新龙：从估值来看，9月份电子板块估值小幅下滑，中证电子行业指数PE-TTM跌破44倍，对应历史分位数跌至58%。 结合整个板块未来盈利预期，根据卖方分析师一致预测数据，未来两年电子指数整体复合净利润增速在24%左右，即PEG目前指数在1.78左右。
谢毅：除了年初AI兴起带动的一些目标外，主流消费电子企业目前性价比比较高。 尤其是这些后续利润能够增长的公司，目前仍处于相对较低的估值阶段。 对于未来的增长，我们相信它一直存在。 尤其是从长期来看，很多企业仍然可以实现两位数的增长。
翟森：目前消费电子PB的平均估值分位数在近五年20%分位数左右，处于较低位置。 行业的估值弹性来自于新的创新能否带来新的需求。 我们认为，如果存在所谓的新一轮创新周期，估值灵活性仍有更高的空间。
霍华明：周期底部盈利能力较差，所以看PB估值分位更能代表当前估值水平； 目前消费电子板块的PB估值分位数处于历史12%位置。
杨宁嘉：首先，今年的市场走势是估值修复。 事实上，很多消费电子企业今年上半年和去年的业绩都非常差。 一是因为今年手机销量持续下滑，二是苹果手机的表现比较差。 下半年，随着华为手机销量的增加，包括市场对明年手机销量转正的预期，相关公司的业绩应该会看到不错的增长，但从估值角度来看，并不算好。特别便宜。
苹果部分产业链标的的估值可能确实比较低，但明年的业绩可能无法实现。 如果明年华为产业链多个标的能够上演一波市场复苏，乐观情况下估值可以恢复到25至30倍左右，股价也将有不错的上涨空间。
看好创新方向和大幅化解过剩产能的机会
中国基金报记者：随着智能手机和汽车需求回暖，消费电子行业哪些细分领域值得关注？ 如何抓住投资机会？
林新龙：目前这个时点，我们继续看好今年电子行业的结构性投资机会，以及以芯片、半导体为代表的成长板块的中长期投资价值。
除了上个月提到的事件催化的华为产业链之外，当前的存储领域也已经到了拐点。 国产化主线已确立，半导体业绩有望迎来环比复苏。
首先，随着需求的复苏、单设备存储容量的增加以及备货量的激增，存储市场逐渐恢复增长。 近期，存储颗粒、DRAM、DDR4等部分产品价格跌幅收敛，价格有所上涨。 此外，NAND Wafer也相继强劲上涨。 ，上游价格预计还将持续上涨。 在三星等领先厂商计划涨价的背景下，国内存储厂商也纷纷效仿。 存储行业已经到了拐点，未来有望迎来估值复苏。 与此同时，消费电子行业的需求也在复苏，AI浪潮的到来以及汽车市场的日益普及将推动存储行业的复苏。
此外，虽然上半年以来半导体景气度承压，但2023年第二季度行业营收和净利润环比增长，有望在2023年确认触底逆转。第三和第四季度。 在高端AI芯片产品及相关产业链方面，我国长期以来面临“卡脖子”的问题。 在海外高端芯片出口频频受控的背景下，自主可控芯片未来仍有很大的发展空间。
翟森：我们重点关注两个方向。 一是增量环节，有结构性创新，比如手机、汽车的功能创新。 从头开始创建的链接一旦成为行业趋势，将带来巨大的应收灵活性。 。 另一个是过去几年去产能明显的行业值得关注。 这些行业的格局得到了很大改善。 未来在行业复苏带动下，利润端有望明显改善。
艾定飞：随着行业复苏，消费电子板块可以重点关注MR、智能AI手机、智能汽车等组装、零部件及设备赛道。 随着行业复苏、产品创新以及终端人工智能的落地，消费电子行业大概率会逐步好转。
谢毅：一般来说，我们会比较保守，主要关注自己的品牌或者帮助主机厂代工组装的公司。 我们对零部件公司会更加谨慎，主要是因为它们的不确定性很高。 一旦下游产品创新，上游零部件可能会面临更大的影响。 对于中上游，我们会重点关注被动元件，因为他们的技术变化比较慢，而且涉及各个领域，需求也比较稳定。
霍华明：华为的产业链值得关注。 凭借着优秀的产品，华为的产业链无论是手机还是汽车都具有很强的竞争力。
智能终端或成未来行业投资主线
中国基金报记者：中长期来看，您认为未来消费电子行业的投资主线是什么？ 行业持续发展的动力来自哪里？
霍华明：智能终端是大人工智能模型与终端产品的结合。 总体来说，手机在硬件方面很难做出大的改进。 大多是微创新，对替代需求的影响有限。 因此，革命性创新对于消费电子行业来说非常重要。 大AI模型的出现，为消费电子终端开启了新的想象。 AI模型可以与音箱、手机、电脑等多种设备联动。
智能音箱方面，随着AI技术和技术的发展，智能音箱有望成为人们家居生活中的人工智能助手； 在手机方面，AI的植入有望让手机成为更加智能化的工作和生活工具，帮助人们安排各种任务和生活事务； 在PC方面，AI的植入有望大幅提高人们的工作效率。 从需求角度来看，AI模型与智能终端产品的结合将带来底层芯片硬件的更新和迭代，从而更大范围地带动用户的换机需求，而不仅仅是目前的存货换机。
翟森：消费电子的投资主线始终围绕创新。 在这个时间点上，我们经常关注MR产品，尤其是苹果的pro。 我们认为明年有可能超出预期，并可能引领行业进入创新的新阶段。 另一方面，国内科技巨头的创新能力也在不断增强，国内企业在人工智能应用方面也在加速追赶。 未来很有可能结合硬件创新推出新的移动终端。 相信人工智能的应用将在未来几年带来更多成功。 更换周期即将到来。 以上是我们比较看好的发展动力。
杨宁嘉：我觉得还是在于产品创新。 目前最具创新性的产品主要是苹果的MR头盔。 我们需要仔细观察这款产品明年上市后是否会带动整个行业。 其次是汽车电子、汽车智能产业的不断更新，也值得关注。 此外，AI与手机、PC的结合可能会涉及到边缘算力。 如果未来手机或PC变得更加智能，可能会带动相关产品的需求。
该行业波动较大，适合小仓或定投参与。
中国基金报记者：普通投资者如果通过基金参与，应该如何筛选？ 有哪些风险点需要注意？
谢毅：电子行业仍然波动很大。 如果只参与纯电子基金，投资者体验可能会很差。 我们认为此类产品更适合小仓位或者通过定投参与。 至于筛选方式，主要看细分赛道是否过度集中，仓位是否过度集中。
艾定飞：普通投资者可以选择消费电子、电子主题基金通过基金参与。 通过筛选消费电子持有比例高、历史收益与消费电子指数相关性高、超额收益稳定的基金。 需要注意的风险是在行业拐点确定之前过早参与。
杨宁嘉：借资金的时候，可以重点关注我上一个问题提到的投资方向比较高的基金产品。 风险方面，由于今年整体市场表现波动较大，而且从整体环境来看，也是机构资金缩水的市场。 我们需要关注整体市场的波动。 市场环境的变化可能会将部分公司的估值推至极低水平。 此外，还存在经济复苏不及预期的风险。 一旦出现这种情况，行业的复苏可能不会像市场预期那么强劲。
霍华明：无论是主动型基金还是指数型基金，消费电子板块的波动性都比较高。 投资者在投资该行业之前需要充分评估自己的风险承受能力。
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