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周期是经济和资本市场的重要特征。 在“周期性底部”，我们是应该遵循市场情绪的线性外推，担心出现超出经验的更大下行动能，还是应该审时度势，相信逆转的力量？
鹏阳基金副总经理、股票首席投资官朱国庆表示，后者是投资超额收益的源泉和机会。 无论是整个A股市场，还是医药行业，当前都处于关键机遇期，我们要坚信周期的力量和行业景气逆转的力量。
告别了2019年、2020年“核心资产”翩翩起舞的牛市，医药行业迎来了历史罕见的连续三年的惨淡时期。 尽管全面牛市难以复制，但朱国庆认为，创新最终将引领中国医药企业走出“至暗时刻”，沿着创新主线，也将发现丰富的医药投资机会。
相信循环逆转的力量
今年以来，在风险和负面事件的影响下，各大股指均出现大幅回调，引发不少投资者信心不足，对市场能否企稳复苏的担忧。 对此，朱国庆给出了自己坚定的看法——“整个市场肯定处于一个非常确定的底部区域。”
从基本面、政策、市场流动性、市场估值等几个维度分析，朱国庆认为，现在政策方面无疑是非常积极的。 随着证监会“活跃资本市场、提振投资者信心”一揽子政策措施的落实和持续出台，朱国庆对政策的最终效果更加乐观。
此外，目前市场估值处于相对较低水平。 “现在经济增速已经逐渐回落到5%左右，期望估值回到过去的较高水平不太现实，但确实处于很低的位置，所以下行风险并不是特别大。”在此背景下，以技术创新驱动、能够持续实现10%以上增长的产业和企业的价值就凸显出来。”朱国庆说。
由于经济增长预期较低，股权资产被赋予较高的风险溢价，从而抑制估值。 如果用“股价市盈率的倒数-10年期国债收益率”来衡量风险溢价，目前处于过去10年的88%百分位数，未来还有更大的空间估值上升空间大于下降空间。 从流动性的角度来看，在朱国庆看来，市场上的资金其实还是比较充裕的。 9月M2增速9.3%，仍高于名义GDP增速。 然而，风险偏好正在下降。 根本原因是对未来的期望比较低。 悲观。 不过，根据朱国庆的观察，这种预期已经在改变，因为通常悲观情绪的蔓延是线性外推的，这往往会在短期内放大长期担忧。 事实上，随着经济逐渐复苏，尤其是8月份以来经济数据不断向好，对未来经济发展的担忧可能会减弱，而股市本身的上涨也会改变悲观情绪。 因此，现在市场只是需要一个触发点，一些能够扭转悲观惯性思维、重新审视股票基本面的“引水”。
此外，近年来外资流出对市场风格影响较大，尤其是机构的重仓。 朱国庆分析，虽然这种影响还没有完全消除，但边际影响已经减弱。 如果明年美联储停止加息、美国经济增长放缓，外部环境将会改善。
“虽然房地产复苏低于预期，但经济新动能信号正在聚集，这意味着企业利润将会改善。” 朱国庆表示，过去一段时间，经济结构改善的信号也密集显现：从价格角度看，从目前的情况看，PPI的逆转上升趋势反映了制造业补库存的开始，生活服务价格保持韧性并稳步上涨； 从需求端看，消费景气度依然高位且仍在向好； 8月份房地产销售面积出现一些企稳迹象； 近期港口集装箱运输价格的回升在一定程度上表明出口景气正在小幅改善。
周期是资本市场的一个重要特征。 在“周期性底部”，我们是应该遵循市场情绪的线性外推，担心出现超出经验的更大下行动能，还是应该相信逆转的力量？ 朱国庆表示：“我们认为，从宏观角度来看可能没有标准答案，但从投资角度来看，后者才是超额收益的来源和机会。” 朱国庆认为，从这一点来看，我们应该相对乐观。 但最重要的是找到竞争相对较好的行业，医药就是其中之一。
立足创新探索三大方向
中国拥有巨大的医药市场和未满足的临床需求。 一批企业加速进入创新阶段，从国内走向全球，带来宝贵的投资机会。 由于医药行业优良的历史业绩和潜在的高成长性，鹏阳基金一直计划发行医药行业基金。 关键是等待有利于投资者入场的发行机会。
在朱国庆看来，目前医药行业估值和基本面的变化“恰到好处”，市场整体也处于相对较好的配置时机。 因此，建立医药基金未来很可能会获得不错的回报。 在此背景下，由深耕健康领域的投资老将朱国庆和崔杰明共同管理的鹏阳医疗健康混合基金趁势发行。
朱国庆表示，从估值来看，目前医药行业估值处于历史低位。 申万药业估值自2021年以来持续走低，截至2023年9月1日，PE为26.2倍，PB为2.72倍，处于2010年以来的9.6%和1.2%分位数； 相对于Wind全A估值的价值溢价自2020年9月起开始回落，相对PE和相对PB自2010年以来分别处于9.0%和1.2%的数字。
朱国庆表示，医药行业在不同阶段有不同的驱动逻辑：在医保大幅增长的那些年，人口增长和金融支付能力发挥了决定性作用； 现在行业增速已经下滑，预计医药行业集体估值市盈率不太可能回到30倍、40倍甚至更高。 然而，医药子行业的优质企业，拥有强大的研发创新能力和技术迭代能力，不断巩固护城河，将获得比以前更好的竞争格局。 这将对未来产生积极影响。 而且选股是非常有利的。
从短期基本面来看，受医疗行业整合影响，医疗股前期调整幅度较大。 不过，朱国庆认为，医疗行业整合对市场最大的影响已经过去。 如果部分公司三季报受到影响，股价可能仍会出现一定幅度波动，但诊疗活动已趋于稳定，今年11月至12月将迎来建仓窗口期。
医药行业细分行业众多，各个细分行业的竞争格局各不相同。 哪些领域更容易找到具有强劲增长潜力的优质企业？ 朱国庆表示，创新能力至关重要，医药领域依靠创新改善产品结构，从而持续提高公司盈利能力并带来增长。 具体来说，朱国庆主要看好三个方向：一是创新药，重点关注具有研发能力、从审批到商业化持续创新成果的企业，比如前沿靶点、生产高端制剂以满足新药需求的企业。发达国家; 二是医疗服务，重点关注满足中青年妇女、青春期儿童医疗健康需求的领域，如医学美容、近视防治、减肥、过敏细分等； 三是医疗器械，以高端医疗器械为主，国产化力度加大。 、内窥镜等领域，以及支架、监护、血压等领域具有海外市场布局能力。
他说，药品是特殊消费品。 在老龄化过程中，医疗需求非常旺盛，特别是在养老、医疗等领域。 同时，医疗需求也需要与一定水平的承受能力相匹配。 目前，医疗支出约占我国GDP的7%。 虽然不低，但与日本等一些发达国家占比超过10%的国家相比，我国经济增长和居民生活水平提高的潜力明显，因此国内仍有提升空间。医药市场。 因此，分析医药行业时，核心是确定哪些子行业和板块是真正有需求的。 从可承受的逻辑来看，一是临床效果好的创新药； 其次，家庭可以优先考虑医疗服务。 支付服务需求； 此外，一些创新医疗器械也值得关注。 集中采购对该领域的影响与药品类似。 中长期来看，真正急需的、创新的单品将受益于集中采购。
在2019年、2020年的“核心资产”大牛市中，整个医药赛道迎来了高光时刻，诞生了一大批备受关注的医药主题基金。 不过朱国庆提醒，今后可能很难再看到这样的场景了。 “当时其实是外资的流入引发了配置需求，而国内增量资金的进入也推波助澜，形成了整个行业的资本驱动机会。但在没有同样的金融支持的情况下，未来，历史很难重演，所以更重要的是挖掘个股基本面驱动的结构性机会。”
专注个股而不失灵活性
经过25年的资本市场研究，朱国庆形成了注重基本面投资、坚持深入研究、注重个股选择的投资理念。 同时，经历多轮牛熊转换后，他也掌握了灵活应对市场变化的“绝活”。
“我的风格一定是购买那些真正可以长期持有的目标。” 他表示，“从长远来看，股票的投资收益来自于上市公司的利润，而不是来自于估值波动。从长期来看，估值波动的贡献很小。如果我们要分析这十优秀公司的年回报贡献，最大的一部分来自于上市公司盈利的增长，因此，我们一定要寻找能够长期维度成长的公司，通过基本面分析，自下而上地选择这些优秀的公司”。
投资就是不断寻找更多更好的机会，但现在市场信息传递很快，市场参与者严重“参与”，“量化”影响短期。 依靠短期信息获取超额收益比以往任何时候都更加困难。 多得多。 因此，朱国庆希望通过更深入的长期思考来打败这些机器，因为机器在思考的深度上还是不如人类的。
不过，在选择能够长期发展的公司时，朱国庆有自己的秘诀。 “所谓长期投资，是指根据一家公司未来的长期发展前景来判断它是否值得投资，但并不意味着我们一定会长期持有这家公司。” 他表示，他将在投资组合中保留一些。 灵活的仓位可以用来应对当前国内市场的特点，同时也会有一定的“大时机”，即以合理价格增长（GARP）投资策略为基础，结合市场流动性、政策和调整位置变化的其他因素。
“这些时机并不经常发生，但在必要时必须发生。” 他举例说，由于流动性限制，市场估值将面临一定区间限制。 如果一只股票的市值已经反映了未来几年的增长，比如三年以上的增长，此时就应该获利了结； 如果股价下跌，可以在适当的时候再次买入。
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