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制度视角
1、招商证券
三大转折点确立
从国内来看，目前A股面临的基本面、资金面、政策面全面好转。 随着政策落实，预计四季度需求将继续改善。 降价去库存结束、大宗商品恢复正增长将推动企业出厂价格反弹。 在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度业务利润增速终于迎来拐点，四季度有望进一步回升。 激活资本市场的措施开始显现成效，增量资金开始逐步增加，资金需求得到调控和约束，A股资金拐点有望逆转转为净流入。
第四季度将召开一些重要会议。 政策方面有望进一步发展。 美国财政部和美联储的矛盾操作导致美国国债规模持续增加、利率持续上升、利息支付持续增加。 在不削减财政的情况下，美国财政赤字飙升，缺乏实际产出、依赖债务的经济增长难以为继。 美债收益率很可能迎来下行周期的起点。 四季度人民币季节性升值，加上经济稳定增长预期升温，预计外资加速流入，外部流动性迎来拐点。 在基本面、流动性、政策和外部环境改善的背景下，A股四季度有望迎来逆袭，解读去年底提出的N型走势的最后一次上行。 风格层面，盈利拐点、流动性拐点以及外部环境的变化预计将推动增长风格向上拐点，四季度大盘蓝筹股大概率占据主导地位。四分之一。 综合来看，四季度市场增长逆袭的概率较大。
从产业配置的核心思想来看，经济回暖，行业趋势明朗。 从行业趋势来看，全社会智能化是目前最确定的中期主线。 可以重点关注的方向包括AI算力与应用、智能汽车、智能机器人以及进程的进一步加速。 半导体国产化率； 从景气周期的角度来看，一个阶段的业绩披露完成后，市场总会规划下一阶段业绩增速最高的方向。 半年报披露后，年报和明年一季报中增速最高的方向就成为了这种下滑结束后需要考虑的方向。 综合最新业绩变化趋势、去年基数效应、当前改善动力等因素，在数字经济兴起和房地产政策优化的背景下，可重点关注信息技术（计算机）、房地产连锁（家电、家居用品）、部分大宗商品（工业金属）； 从外资回流偏好来看，如果四季度与经济回暖预期和外资流入产生共鸣，外资有望回归净流入。 考虑到目前对增量外资的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工等行业。 基于这些因素，电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得特别关注。
2、信达证券
战略底部判断不变
展望未来六个月，A股将出现三种逆转力量。 一是政策探底和超跌复苏； 二是库存周期逆转； 三是房地产销售企稳向好。 这三种力量依次发力，会形成三个阶段的反转。 超跌反弹和政策对市场的直接影响大多不会超过一个季度。 在库存周期对市场影响最弱的情况下，可能只有半年。 一旦房地产销售好转，市场水平可能会逐年上升。 7月底政治局会议后，股市连续两周表现乐观。 随后，受政策进展差异、汇率贬值、部分个股中期业绩不及预期等因素影响，股市开始调整。 此次调整虽然略超预期，但并没有改变当前形势是战略底部的判断。 经济虽然疲弱，但也出现了一些乐观迹象，如大宗商品价格企稳、部分行业库存企稳、PMI数据改善、社会融资数据企稳、大宗商品汇率、利率出现拐点等。 展望后市，库存周期不会消失，房地产周期也有望出现，明年经济数据有望超预期反弹。 政策层面，7月的政策基调意味着半年内政策大概率会继续超预期。
行业配置方面，建议配置风格偏向顺周期，下半年以中国特测为主题加码金融板块。 库存周期的低点可能已经达到，并战略性地增加对上游周期的配置。 具体来说，明年上游周期将继续加码。 周期性库存受近一年全球库存周期下行趋势影响，相继做出调整。 但随着库存周期下降结束，2023年四季度至2024年宏观需求存在反弹的可能性。考虑到长期产能建设缺乏，需求、供给和估值可能会产生共振； 另外，在中国特评中，重点关注金融。 从2022年开始，整体市场风格将逐步转向价值型。 由于估值长期处于低位，中特评板块可能会出现系统性的估值修复。 随着政策和经济预期的稳定，未来重点将放在中国特评上。 金融类； 最后，TMT调整相对充分，但后续新的增量需要业绩变现，最早可能在三季报左右出现。 在消费链、房地产链上，虽然今年经济复苏会出现诸多波折，但也无需过度悲观。
3、爱建证券
四季度或将震荡上行
近三季度A股指数表现较为疲软。 其中权重股和板块对指数影响较大，但个股表现一直比较稳定。 市场整体表现并不像指数显示的那么疲软。 国内经济和市场正在复苏。 虽然有波动，但不存在重大风险。 市场震荡格局呈现动态稳定。 市场的结构性活跃也是市场前期的主要特征。 所以我们不必过于悲观。 预计市场将继续波动。 随着经济复苏的逐步确认，四季度震荡上行的概率较大，预计幅度不会很大，但市场活跃度仍可乐观。
估值方面，市场整体估值水平仍处于较低水平，同时随着经济和业绩正在走出增速低点。 对2023年第四季度市场估值恢复的乐观预期正在增强。 但市场估值在一定程度上受到全球金融市场不确定性的影响，修复不会一蹴而就，市场上行的能见度不高。 下半年，市场仍在全球流动性政策上徘徊。 在三季度市场低位之后，四季度市场自身的修复需求加上业绩和估值的修复动力，将是市场对四季度乐观预期的坚实基础。 。
经过2022年以来的起起落落，我们有理由相信市场具有韧性，底部坚实。 随着政策效果的显现和经济数据的逐步改善，我们有理由相信2023年第四季度将是触底反弹的过程。 虽然速度不会太快，但提供了良好的交易空间，市场情绪的恢复和估值的修正值得期待。 2023年第四季度，流动性仍将充裕，经济数据有望改善。 同时，四季度也是会议和政策密集期，事件驱动力也明显增强。 因此，我们对四季度市场持乐观态度。 虽然空间不会很大，但震荡上行将是主要节奏。 同时走出底部也是未来打破震荡格局上涨的前奏。 从机会来看，四季度仍以交易机会为主，战略配置为辅。 交易机会依然集中在与数字经济相关的TMT板块，以及与政策驱动相关的消费板块。 战略配置重点关注电子半导体、智能制造、国防军工、新能源等轨道资产和安全产业链。 具体而言，重点关注信息、半导体、智能制造、文化传媒、食品饮料、休闲服务等领域。
4、长城证券
预计该指数将逐步上涨
从长远来看，中国与20世纪90年代的日本有部分相似，正处于几个周期叠加的过程中：房地产周期、债务周期、人口周期、出口周期都可能进入下行周期。渠道。 如果能积极动员债务、深化改革，中国经济就能实现长期稳定； 否则，可能会出现长期通货紧缩和资产负债表衰退。 长期问题需要“以时间换空间”，因此金融市场的投资逻辑不再局限于短期经济表现。 投资者更多的是从“看长期、做短期”的逻辑角度思考。
从短期来看，新一轮政策周期有效启动，A股利润大概率已见底，市场有望在探底后逐步上行。 房地产行业“认房不认贷”，降低存量首套房贷款利率，房地产政策逐步宽松。 基本面预期转正，企业盈利可能已至低点。 资金方面，政策力度下消费者信心有望逐步恢复，内需扩大将提振货币政策有效性。 情绪方面，市场情绪和估值表明下行空间有限，政策将引导长期资金进入。 增量资金有望进入市场，打破现有博弈状态。 产业政策方面，多个行业出台了相关产业政策，有效与资本市场政策周期产生共鸣。
四季度的投资要从长期和短期的角度考虑问题。 一方面，要观察国企改革、地方债务化解等改革措施的进展情况。 这对于市场整体估值提升有很大帮助。 另一方面，短期政策密集，经济触底后的相关投资方向也值得密切关注。 在产业配置上，重点聚焦四大主线。 首先是政策落实，其中券商板块是“抄底”逆袭的旗手。 房地产领域“认房不贷”注重满足改善需求； 二是高景气+高弹性，重点关注TMT行业的高弹性、需求复苏、长期景气逻辑。 包括芯创、消费电子、半导体、算力等； 三是消费分层+实惠品质，消费温和复苏，聚焦“分层”逻辑下的“品质优质”方向，包括白酒、啤酒、低温奶、零食批发商等； 第四是红利板块，“政策支持产业+高市值+红利”是底部时期的投资选择。
5、国海证券
市场风格胜率略高
从2011-2022年四季度的市场风格来看，大盘风格的胜率略高于小盘风格。 广基指数层面上证50、沪深300略显优势，行业风格方面消费表现较好。 从第四季度大小盘的风格来看，过去12年，大盘占优7次，小盘占优5次，大盘胜率略高。 在广泛的指数和行业风格中，我们将涨幅和跌幅最高的两只股票视为主导。 从历年大盘指数第四季度的表现来看，过去12年，以中证50、沪深300为主的大盘指数占据主导地位14次，胜率高达58% 。 中证500指数和中证1000指数主导的小盘指数主导次数均为10次。
四季度整体风格偏价值，消费概率最高，其次是金融和周期。 首先，基本面或政策能够支撑价值的上升趋势。 其次，低估值+低拥堵让价值板块在经济疲弱年份具有更强的防御属性。 。 “金九银十”消费+建筑开工季以及来年经济复苏“开门红”的预期，通常为大盘价值股的市场创造基本面条件。 四季度政策将转向宽松或稳增长政策，确保全年有好收官。 也是价值上涨的主要推动力。 典型的三次是2011年、2012年、2014年。其中，2011年四季度是政策转向宽松，2012年四季度和2014年四季度是着力稳增长。 另一方面，四季度A股估值很可能面临来年预期的转变。 在经济疲软的年份，小盘股和一些成长型板块往往面临较大的向下修正。 资金会投资于估值低、利润稳定的产品。 好感度增加了。 此外，机构基金往往会在年底流动性收紧或热门赛道人满为患时转向胜率较高的风格，提前兑现全年收益。
配置方面，建议重点关注政策力度驱动的市场顺周期链，并兼顾今年“中特估值”和TMT双主线。 其中，顺周期胜率在增加。 一方面，房地产调控政策密集出台，尤其是一线城市。 二是居民部门负担明显减轻。 现有房贷调整、养老、育儿个人税收减免上调，预计将带动居民消费。 行业消费正在复苏，重点关注直接受益的房地产链条，如房地产和家电等可选消费，以及考虑顺周期和增长方式的电子； 中国特评主题后续催化剂不断增多，包括第三届一带一路峰会、第三次中全会等，业绩确定性强、安全边际高的板块配置价值凸显，如煤炭、电力国企、石油、铁路装备、港口、造船等； 关注TMT板块估值修复，全球进入人工智能行业。 在这个时代，AIGC给行业发展带来了新的机遇。 软件和内容行业景气度持续提升，软件开发、计算机等TMT行业有望成为全年主线。
6、华安证券
市场有望触底反弹
预计四季度政策将继续加码，但全年总体基调仍将是“支持、不刺激”的基本思路。 金融、房地产、活跃的资本市场等方面的政策可以继续期待。 11月中旬之前，多次重磅会议将对市场预期造成干扰。 11月中旬以后，有关宏观政策制定的讨论将持续升温。 风险偏好能否全面改善还有待观察。
尽管数据连续两个月环比好转，但对增长的疑虑并未停止，甚至还有二次探底的担忧。 这样的担忧只能通过不断的数据测试才能逐步解决。 第四季度环比增长势头预计将恢复到相当于2019年的水平，不会再出现像第二季度那样的快速触底。 一是7、8月份经济动能企稳略有好转，主要是库存周期结束和外需缓慢改善，推动工业生产明显好转。 经过三个季度的内生复苏，服务消费逐渐向疫情前的稳定增长中心靠拢。 二是扶持政策陆续落地并逐步见效，有利于企稳底部。 第三季度开始的财政政策（如加快发行专项债券）的效果预计将在第四季度继续显现。 第三，未来稳增长政策依然存在，特别是房地产政策。 如果目前的政策效果不好，政策还会继续加码。 四是西方传统节日临近，加上欧美经济韧性好，外需逐步改善，带动出口改善。
总体来看，市场在疑虑中有望探底。 事实上，政策确定性较为明确，但在悲观情绪主导下，对增长可持续性缺乏信心。 因此，市场走出底部的过程更加纠结和缓慢，很难有持续稳定的主线。 一是金融领域重点关注保险、银行、券商，既有基本面支撑，又有年末交易机会； 其次，受益于持续复苏，房地产链条中的食品饮料、家电家居等消费均具有表现平稳的特点。 此外，医药生物制品估值绝对底部结合业绩环比跌幅持续收窄，有望迎来周期性底部； 最后，虽然产业景气周期正在重构，但四季度流动性依然宽松，中观层面可以找到增长机会，比如华为链、电子、通信等。
7、华金证券
增长和消费方式占主导地位
展望四季度，在利润和信贷回升的环境下，A股市场有望触底反弹，成长型行业将领衔。 具体来说，从趋势来看，我们认为四季度市场将会触底反弹。 分子层面，一是四季度房地产销售增速或企稳回升； 二是四季度消费持续改善，年底可能回升； 三是四季度出口仍具韧性，增速或将回落； 第四，所有A（金融服务除外）都是预期的。 石油石化）三季度、四季度累计利润同比增速分别为10.51%和13.56%。 流动性方面，一是宏观流动性方面，海外紧缩压力有所下降，但年内仍有加息可能，国内利率仍保持宽松； 其次，股市资金方面，四季度流入可能小幅改善，流出可能大幅下降。 风险偏好方面，政策预期上升、地缘政治风险缓解可能提振风险偏好； 估值和情绪已经处于历史底部，并可能在第四季度反弹。
从四季度的市场风格来看，增长和消费可能占据主导地位。 一、回顾历史，政策和行业趋势是四季度风格的核心决定因素； 当利润改善、政策宽松时，四季度市场风格以增长和消费为主； 当利润疲软、政策从紧的时候，四季度的市场风格是防御性的，比如稳定、金融。 其次，今年四季度，增长和消费方式预计将占主导地位。
配置方面，建议四季度上半年（12月之前）处于信贷快速上行阶段，建议关注顺周期和TMT。 一是房地产政策边际放松，四季度建筑建材、金融、家电值得关注； 二是政策改善了经济和利润复苏预期，四季度季节性效应下大众消费也值得关注； 三、四季度上半年配置建议 TMT行业顺序为电子、通信、计算机、传媒。 四季度后半段（12月）处于信贷高峰阶段，建议重点关注TMT和核心资产。 具体来说，一是四季度下半年，建议TMT行业配置顺序为计算机、媒体、电子、通信； 二是医药：反腐改善供给，刚性需求下行业增速依然较高； 三是新能源，政策引导和产能释放下，新能源汽车、储能、光伏等仍将保持一定增速； 第四，消费方面，政策引导，利润回升，旺季下消费景气可能回升。
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