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关于出借限制性股票参与融券涉及变相减持的讨论仍在发酵。
近日，金地股份上市首日，战略投资者出借证券“做空自己”，不仅引起市场广泛关注，还引发证监会核查。 9月19日，证监会表示，上述融券业务符合现行监管规定，不存在相关主体绕道减持、串通利益输送等问题。
尽管相关操作符合现行规定，但对于战略投资者出借限制性股票是否会导致变相减持、借券出售证券是否会导致“砸盘”等问题，市场仍有讨论。市场”等，并引发了融资融券的讨论。 系统的讨论。
9月19日晚，中央财经大学中国企业研究中心研究员刘书伟在朋友圈质疑：“把股市当提款机……中国什么时候才能股市能让投资者分享上市公司的红利吗？”
对此，接受澎湃新闻记者采访的多位市场人士认为，通过融券方式实现限制性股票减持实际上很难。 有券商解释，在操作层面，出借限制性股票的战略投资者与最终出借证券的机构或个人投资者之间存在着证券金融公司、证券公司等多个市场主体。 过程中的孤立性加上严格的监管，使得变相减持变得困难。
不过，对于是否会导致“砸市场”，受访者意见不一。 一方面，有分析人士表示，在现行规定下，融券价格不能低于最新成交价，因此只能增加卖单量，而不能降低价格。 但另一方面，也有市场人士指出：“虽然可出借的限售股占全部限售股比例较小，但对于流通量来说，数量并不小，因此形成的抛售指令也不容忽视。” ”
总体而言，就融资融券制度而言，受访市场人士肯定了其积极影响。 申万宏源证券首席经济学家杨成成向澎湃新闻指出：“融资融券交易对我国资本市场产生了积极影响。 在活跃市场交易的同时，也丰富了市场的双边交易机制，有利于市场价格的上涨。 发现能力。 同时为投资者提供风险管理工具，有利于更好满足专业投资者的差异化需求。”
对于现行的战略配售股票出借规则，证监会9月19日在接受记者提问时表示，“针对市场反映，上市公司高管、核心员工参与后的股票阶段性出借规则在战略配置上，我们将充分听取各方意见，并进一步论证和评估。”
变相减持难度较大
目前，对于战略投资者出借限制性股票的监管已有明确规定。 《证券发行与承销管理办法》第二十一条、第二十三条规定，发行人高级管理人员、核心员工可以通过设立资产管理计划参与战略配售； 在一定期限内，配售的证券可以按照规定贷给证券金融公司。
“现阶段，战略投资者出借限制性股票引起关注的重要原因之一是其是否会导致流通后变相减持、转让权益。特别是战略投资者中高管人员较多，与融券挂钩引发了对上市公司治理的担忧。”一位券商人士表示。
该券商人士解释，融券卖出后，如果相关股票价格下跌，回笼阶段的成本会比较低，有套利空间。 因此，如果出现利益转移，股东在此期间能否妥善进行上市公司治理，值得担忧。
不过，该券商进一步指出，实际操作中很难变相减持。 一方面，这个过程中存在更多的隔离。 另一方面，严格监管。
据了解，在融券流程上，证券金融公司和证券公司在融资客户和战略投资者两个方面仍然是分开的。 具体来说，战略投资者的限制性股票只能借给证券金融公司，证券金融公司再借出给证券公司，证券公司再向客户提供融资融券服务。
在监管方面，《上海证券交易所转融通证券借贷交易实施办法（试行）》第二十条规定：“在承诺持有期内，战略投资者不得通过串通等方式与转融券借款人或者其他主体进行沟通。锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不正当利益。”
证监会9月19日在回答记者提问时也强调，将严格监管战略投资者出借证券，明确要求相关主体不得变相减持，不得以任何方式串通利益输送。 。 一经发现，将依法严肃处理。
此外，有投行人士表示：“一般来说，融券并不是转让，股份的所有权并没有发生变化。如果融券期间股价大幅下跌，利息和套利收入不一定会增加。”超过市值的缩水。”
对股价的影响仍存在争议
战略投资者借出限制性股票再融券出售对二级市场股价的影响程度尚有讨论。
一方面，有市场人士表示，当前融券价格不得低于最新成交价格。 因此，这些限制性股票进入流通只能增加销量，而不能“砸”价格。
据悉，《上海证券交易所融资融券交易实施规则》第十二条规定：“融券申报价格不得低于证券最新成交价格”。
“虽然目前融券交易占市场卖出交易的比例整体较低，且战略投资者借出的限制性股票比例也不高，但流通股仍然较多，特别是在早期阶段上市新股。 因此，该领域股票的抛售不容忽视。”有券商认为。
值得一提的是，对于限制性股票的出借，一些投行人士认为，目前的问题不是太多，而是太少。
“如果限制性股票能够全部售完，市场就会预期新股上市后能够全面流通。包括投资者在内的各方都将在询价阶段做好风险管理，防止虚假股票价格。高。” 这位投资银行家说道。
澎湃新闻记者注意到，允许战略投资者出借限制性股票的初衷之一也有“影响”市场价格发现功能的因素。
2019年科创板开业时，上交所发布了《科创板融券转融通业务实施规则》，明确战略投资者可以在科创板境内通过证券融资方式使用配售股票。承诺持有期。 公司再融资机制是借给证券公司，供证券公司开展融资融券业务。 随着全面注册制的实施，这一规则已延伸至主板。
据了解，这一举措的初衷是为了解决A股市场融券来源长期短缺以及融资融券“多空”发展问题。 也为证券公司更好地开展融券业务提供了条件，有利于多空平衡，提高融券质量。 市场的流动性和有效性促进交易活动和市场价格发现。
“新股上市初期，由于实际流通规模过小，很容易引起新股炒作盛行。限制性股票战略配售、允许融券制度的出台，将进一步推动新股上市。”有利于抑制新股定价和上市后炒作的空间。如果涨幅过高，就会出现融券，稳定股价。” 上述投行人士进一步指出。
融资融券系统全貌
随着市场对战略投资者出借限制性股票的讨论深入，由于与融券相关，也引发了对融资融券制度的讨论。
总体来看，目前融券交易在A股卖出交易中所占比重仍然较低。 同时，受访者和多家机构也肯定了其对市场的积极作用。
申万宏源证券数据显示，2019年后，随着科创板注册制试点，融资融券制度不断完善，融券交易机制突破，市场证券来源不断拓展推动融资融券交易结构优化。 债券余额占比从2019年之前的不足1%提升至目前约6%的水平。
但从交易规模来看，融资交易占市场买入交易的比重随市场波动，总体区间在7%至9.5%之间。 与此同时，虽然融券交易占市场卖出交易的比重从2019年之前的不到0.2%上升到目前约0.6%的水平，但整体占比仍然较低。
兴业证券研报数据显示，今年1-8月，累计融券销量8645.69亿元，日均融券销量53.37亿元，仅占融券日均交易量的0.58%。 A股。 参考发达市场，近三年，美国市场融券余额占融资融券比重约20%。
在市场影响方面，杨长成表示，融资融券不仅活跃了市场交易，还丰富了市场的双边交易机制，有利于提高市场价格发现能力。 过去，资本市场的交易工具相对有限，多空交易机制的失衡在一定程度上影响了资本市场的价格发现功能。
“近年来，融资融券和基础金融产品的发展极大丰富了市场交易工具，促进了市场交易结构平衡，对提高市场定价有效性发挥了积极作用。” 杨长城说道。
杨成成进一步指出，融资融券交易为投资者提供了风险管理工具，有利于更好满足专业投资者的差异化需求。 风险管理工具和策略的丰富程度与资本市场参与者的获得感和经验密切相关。
“全面注册制下，资本市场正在系统推进基础制度改革，融资融券制度是市场基础制度的重要组成部分。融资融券制度的完善有利于充分发挥市场多元化交易主体力量，优化双边交易机制，在保证市场交易活跃度的同时，最大限度地利用市场交易功能的完善促进市场风险化解，持续提高市场交易水平。资本市场的基本功能。” 杨长城强调道。
市场层面，杨成成认为，根据美国和香港的市场经验，融券交易不会对市场产生重大不利影响，其发展也不会推动市场单边下跌。
国泰君安证券研报也指出，目前我国融券交易规模较小，对市场走势影响有限。 同时，从指数表现来看，融券余额占比与股票涨跌呈正相关； 从个股来看，2023年上市首日有融券标的新股的市场表现和股价波动性明显好于无融券标的。
“融券交易不仅不会对股价产生负面约束，而且有利于完善多空平衡机制，对减少股价波动、提升定价效率具有积极意义。” 国泰君安证券进一步指出。
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