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8月MLF降息后，LPR调整幅度不及市场预期。 9月央行宣布降准，加上月初多家国有银行宣布调整存款利率，引发市场对9月LPR“补偿性下调”的猜测。
概括：
8月MLF降息后，LPR调整幅度不及市场预期。 9月央行宣布降准，加上月初多家国有银行宣布调整存款利率，引发市场对9月LPR“补偿性下调”的猜测。 5年期LPR存在一定下调空间，但迫于息差压力，银行不愿主动调整。
核心思想
8月MLF降息后，LPR调整幅度不及市场预期。 9月央行宣布降准，加上月初多家国有银行宣布调整存款利率，引发市场对9月LPR“补偿性下调”的猜测。 我们认为5年期LPR还有一定下调空间，但银行在利差压力下并不愿意主动调整。 即使LPR报价下调，也很难直接将其视为对债市的负面信号。
债券市场LPR下调的路径：①LPR下调后，信贷投放量可能会增加，对应银行债券投资的减弱。 ② LPR下调除了释放“宽松信贷”信号外，还将通过改善经济发展预期来提高无风险利率。 ③LPR下调后，存贷款利率下降。 受比价效应影响，相关金融市场利率走势也将持续下行。 ④从企业融资角度来看，贷款渠道成本下降将带动一级市场发行利率走低。 总之，每一种逻辑都有其合理性，但也有一定的局限性。 至于哪种逻辑会成为主导，需要根据具体的市场环境来判断。
历次LPR调整后债券市场变化：LPR调整前后债券市场涨跌互现。 其中，30年期国债收益率变化较10年期国债更为稳定。 从横向比较来看，2023年之前，LPR下调当天债券市场利率甚至会上涨； 但近期LPR下调后，债市收益率出现下滑趋势，调整幅度有所收窄。 我们认为，债券市场的不同反应是由于市场环境不同、主导逻辑不一致造成的。 当LPR下调与一系列稳增长政策结合时，市场悲观预期大幅扭转，债市收益率将大幅上升； 而当各项稳增长政策持续落实时，市场已经消化了经济复苏的预期。 预期中，他们会更加注重“比价效应”。
9月LPR是否会下调：从LPR历史调整经验来看，LPR与MLF的相关性逐渐减弱； 相应地，降准、银行存款利率调整等都会引发LPR下调。 今年8月MLF降息，但5年期LPR没有变化，表明LPR调整也需要考虑银行净息差的压力。 我们认为，市场经历9月份降准、国有银行集体下调存款利率，为5年期LPR“补降”提供了空间。 但从银行净息差面临的压力来看，9月份商业银行主动下调LPR的概率并不大。
展望：8月MLF降息后，5年期LPR“按兵不动”，而9月降准和国有银行下调存款利率为长期LPR提供了一定的下调空间弥补减少。 但银行目前面临较大的净息差压力，特别是考虑到后续对现有房贷利率和地方性债务的调整将增加其经营困难。 我们认为9月份商业银行不会主动下调LPR。 考虑到金融营利主体的背景，未来LPR仍有下调的可能性。 需要注意的是，我们认为LPR的调整对于债券市场来说并不一定是利空或利多的信号。 需要根据当时的市场环境和政策态度综合判断。 。
风险因素：货币政策不及预期； 经济复苏不及预期； 流动性收紧程度超出预期等
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