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中金公司研究报告显示，截至8月16日，A股市场，沪深300指数远期市盈率为9.6倍，远期市净率为1.0倍，即9.4倍。比 5 月高点低 10.6 倍和 1.2 倍。 %，16.7%，也显着低于历史平均水平（12.4倍和1.7倍）。 其中，非金融部分远期市盈率为13.9倍，位于历史平均水平（16.0倍）附近，标准差为0.5倍； 远期市净率为1.7倍，也位于历史平均水平（2.1倍），标准差为0.5倍。 沪深300/创业指数股票风险溢价为7.9%/2.3%，向上接近1个标准差。 全球主要市场A股整体估值处于较低水平，中国市场整体估值在全球具有吸引力。 与远期市盈率相比，A股市场的估值在全球主要市场中明显偏低，港股估值也处于中低水平。 全球投资相对划算。
全文如下
中金公司：估值调整在哪里？
近期A股及港股市场表现疲软，回调幅度较大。 上证指数自今年高点以来已回落逾7%，并已回落至年初以来低点附近。 至此已转为负收益，成长型创业板指数和科创50均已调整至去年10月低点附近水平。 香港股市亦表现低迷。 恒生中国企业指数和恒生科技指数今年迄今均转为负值。 2016年以来，我们对市场调整较多时期的市场估值进行了系统梳理。 现在来看：
A股市场估值再次跌至历史较低水平，港股估值处于历史极低水平。 截至8月16日，1）A股市场方面，沪深300指数远期市盈率为9.6倍，远期市净率为1.0倍，分别下跌9.4%和16.7%较 5 月高点（10.6 倍和 1.2 倍）。 ，也显着低于历史平均值（12.4 倍和 1.7 倍）。 其中，非金融部分远期市盈率为13.9倍，位于历史平均水平（16.0倍）附近，标准差为0.5倍； 远期市净率为1.7倍，也位于历史平均水平（2.1倍），标准差为0.5倍。 沪深300/创业指数股票风险溢价为7.9%/2.3%，向上接近1个标准差。 2）香港股市方面，MSCI中国除A股指数的远期市盈率为8.4倍，远期市净率为0.9倍，均在1左右比历史平均值低1.2倍，比标准差低1.2倍。 恒生指数的远期市盈率和远期市净率也持平，略低于历史平均1个标准差（目前远期市盈率/市净率为8.7） x/1.0x，历史平均值为 11.6x/1.4x，下降 1 个标准差为 9.6x/1.0x，分位数 1.2%/4.1%）。 恒生国企指数远期市盈率及市账率分别为7.9倍/0.9倍，低于历史平均水平标准差0.6/0.7倍，分位数为31.7%/13.5% ，接近2008年的极低点。
中小盘公司估值再次低于历史平均水平。 目前，中证500/中小综指/创业板指数远期市盈率为14.9倍/21.0倍/20.7倍，已低于历史平均水平，约为股市的0.8-1.1倍。标准差（历史平均值分别为 21.1x/24.6x/30.0x，下降 1 个标准差为 14.3x/18.3x/21.6x，分位数 13.5%/ 28.5%/ 7.4%）。
外资重仓企业估值已回到历史平均水平附近。 外资持股比例高的公司（也与投资者普遍认可的白马蓝筹有较高的重合度）从2021年的高点到现在下跌了38.2%，整体跌幅为6.4%自 2023 年初以来下降了 5.7%，自 5 月份以来下降了 5.7%。 估值水平也趋同。 目前外资重磅公司的远期市盈率为18.8倍，接近历史平均水平，远期市净率为3.4倍，低于历史平均水平3.7倍。 分位数为 55.1%/63.4%。
大多数行业的估值低于历史平均水平。 大多数行业的远期市盈率已经低于历史平均水平。 其中，银行、煤炭、石油石化、有色金属、交通运输、公用事业、电力设备、通信、环保、美容、国防军工等行业远期市盈率低于历史水平。第 25 个百分位数（2010 年至今）。
主要资产类别对比：股票和债券的相对吸引力处于较高水平。 目前无风险利率已接近去年10月底股市底部，股票资产相对吸引力有所回升。 根据股息率和国债收益率计算的股票和债券相对吸引力指数目前为116%，高于过去五年的95%分位数，处于历史极高水平。 权益类资产的相对性价比较高。
国际比较：全球主要市场A股整体估值处于较低水平，中国市场整体估值在全球具有吸引力。 与远期市盈率相比，A股市场的估值在全球主要市场中明显偏低，港股估值也处于中低水平。 全球投资相对划算。
市场估值存在提升空间和条件，目前来看机遇大于风险。
7月底的政治局会议释放了稳增长的明确信号，并强调“活跃资本市场，提振投资者信心”。 近期，各部委积极采取措施落实会议精神，特别是在资本市场和房地产领域。 8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议，凸显政府对经济形势的重视和稳增长的决心。 主题报告《稳增长提振信心》）。 从上市公司基本面来看，目前中报业绩正处于披露高峰期。 已披露样本上市公司整体业绩增速持平，略弱于一季度。 但结合三季度价格有望见底、企业库存消除等抑制因素得到消化，下半年A股利润增速有望好于上半年转正增长。 据Wind不完全统计，8月17日已有20余家上市公司披露了股票回购计划，不少公司回购力度的加大也有助于提振投资者信心。 当前资本市场包含了更加谨慎的预期，估值、情绪、投资者行为也呈现出更多的底部特征。 市场经历近期回调后，投资吸引力进一步增强，企业利润底部逐渐显现。 结合政策层面，积极解决。 当前主要矛盾，我们认为后续市场表现无需悲观，当前市场机遇依然大于风险。 配置方面，近期价值型略好于成长型，但结构已分化。 我们建议结合后续政策环境，继续关注房地产产业链等可能受益于预期变化的领域。 目前正处于上市公司中期报告期。 在增长预期依然缓慢的背景下，业绩有望好于预期。 现场可能仍有相对表现。 披露回购计划的公司也有望引起市场关注。
图1：全球股市估值水平
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月11日
图2：全球主要资产年初至今的表现
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图3：A股行业远期市盈率区间（2010年至今）
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图4：当前A股市场估值与历史低点对比
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图5：自2010年以来，沪深300股票风险溢价已升至1个标准差左右……
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图6：创业指数的股权风险溢价已超过2010年以来的平均值，标准差翻倍……
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图7：历史最高的股票风险溢价对应着未来6个月相对较高的正回报概率......
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图8：市场表现与换手率
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图9：目前A股估值分布仍接近2017年低点
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图10：以股息收益率和到期国债收益率衡量的股票和债券的相对吸引力
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日； 股债比是将沪深300股息率与中债10年期国债收益率进行比较得出
图11：沪深300非金融远期市盈率低于历史平均水平...
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 12：...市净率约为平均值
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 13：上市非金融国有企业和非国有企业市盈率（TTM）
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图 14：上市非金融国有企业和非国有企业的市净率（MRQ）
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图15：A股各类风格市盈率均处于历史低位区间……
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 16：...和市净率
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图17：中小市值与大盘蓝筹估值对比（市盈率）
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图18：中小市值与大盘蓝筹估值对比（市净率）
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图 19：行业龙头的远期市盈率
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图 20：行业领先者的远期市净率
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图21：消费、医药、科技等外资青睐的A股远期市盈率回落至平均水平……
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表22：……上述股票的远期市净率已跌至历史平均水平以下
资料来源：Wind、、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图23：国际估值对比显示，目前中国市场整体市盈率估值水平在全球范围内具有吸引力……
资料来源：Wind、朝阳可持续发展、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 24：……市净率估值不高
资料来源：Wind、朝阳可持续发展、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图25：A股市场投资性价比较海外市场有所改善...
资料来源：Wind、朝阳可持续发展、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 26：……相对于标准普尔 500 指数有很高的折扣
资料来源：Wind、朝阳可持续发展、中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图27：外资持股前100等权重指数表现
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日； 其余全部A股指2015年7月之前上市的所有A股
图28：港股大部分板块处于历史区间低位
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图29：海外中概股市盈率处于历史低位...
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表30：……海外中概股市净率也低于历史平均水平
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图31：恒生指数市盈率低于-1标准差，处于历史低位...
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 32：……市盈率也处于历史低位
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图 33：恒生中国企业指数市盈率低于历史平均水平……
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
图表 34：……以及市净率
资料来源：中金公司研究部
注：数据截至2023年8月16日
（文章来源：第一财经）
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