财经新闻网消息：
中金公司发文表示，继续看好政策层面自上而下的积极信号催化券商板块估值修复。 证券股的走势短期取决于市场流动性和风险偏好，中期取决于政策导向，长期取决于公司战略和执行带来的业务差异。 当前行业估值和仓位仍处于较低水平，政策信号和市场风险偏好的积极反馈催化行业的灵活性和复苏空间。
全文如下
中金公司| 券商：当政策预期开始改变时
中金公司研究部
我们继续看好政策层面自上而下的积极信号催化券商板块估值修复。
概括
根据我们的研究框架，券商的短期走势取决于市场流动性和风险偏好、中期政策导向，长期则体现为公司策略和执行的差异。 我们在之前的报告《证券公司ROE提升之路解析》中指出，短期持续宽松的货币环境有望推动证券公司的绝对收益和相对收益； 公司ROE中心得到完善。 在短期流动性和长期发展支撑的背景下，当前重要的变化是政策预期自上而下的信号更加凸显。
回顾2012/2018年政策驱动较为明显的两个市场。 从首次政策公布到后续工具箱的不断落地，券商板块整体上取得了可观的涨幅，空间和可持续性兼具：
1）2012年1月-2013年2月：以2011年12月中央经济工作会议提出的“发挥资本市场积极作用，完善多层次资本市场”为出发点，随后2011年12月全国金融工作会议2012年1月 “深化金融机构改革，加强资本市场建设”，2012年5月召开创新大会，鼓励证券公司融资业务、资产管理业务等创新业务发展，并发布经过一系列后续业务试点，券商指数PB从2011年1.7倍的低点上涨至2013年2月的2.4倍，板块涨幅达55%，跑赢沪深300指数42个百分点；
2）2018年10月-2019年4月：受当年股票质押风险和市场整体低迷影响，券商板块于2018年10月中旬跌至1.06倍P/B的历史底部； 10月底的后续政治局会议提出“聚焦资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”。 同期，救助基金紧锣密鼓地启动。 11月，提出设立科创板并试点注册制。 2019年起，再融资、并购等规则将放宽。 从2018年10月的低点到2019年4月，券商指数PB从1.06倍恢复至2.1倍，涨幅达87%，跑赢沪深300指数55个百分点。
当前行业估值和仓位仍处于较低水平，政策信号和市场风险偏好的积极反馈催化行业的灵活性和复苏空间。 1）截至周五收盘，A/H股静态市净率分别为1.46倍/0.62倍，分别位于过去5年的37%/16%分位点和近5年的21%/8%分位点过去10年； 2）从二季度基金持仓数据来看，A股对该板块的持仓量环比进一步下降26bps至0.5%，配置不足幅度扩大至2.71ppt； H 股持仓下降 2.5 个基点至 0.13%，配置不足幅度 0.44 个百分点。
风险
政策法规不确定性，市场活跃度下降，市场波动较大。
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