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随着政治局会议发出“提振资本市场信心”的积极信号，助力A股接连飙升！
7月25日，沪深股市录得年内最大涨幅，北向资金单日净买入量也创下近19个月新高。 7月28日，上证指数、深证成指、创业板指涨幅均超过1%，大金融板块全线迎来爆发，券商股掀起一波涨停潮。
下半年市场能否扬眉吐气，成为各方关注的焦点。 会议释放政策温暖，A股能否继续走强？ 下半年市场整体走势如何？ 投资主线是什么？ 需要关注的主要风险有哪些？
唐晓东 南方基金宏观战略部总经理
大成互联网思维基金经理 王帅
东吴基金股权投资总部总经理刘元海
罗世峰，诺德基金研究总监
这些投资者认为，当前A股市场可能处于政策底、利润底、估值底三个相对底的运行环境。 市场下行风险较小，中长期投资价值可能更为明显。 因此，我们对下半年A股市场还是比较乐观的。 从板块来看，短期我们相对看好与经济复苏相关的板块，中长期我们更看好TMT方向的科技行业。
值得一提的是，不少人都在关注AI领域，认为AI浪潮下的科技股将在下半年市场重回市场主线。 而且，从中长期来看，可能是一场巨大机遇的产业革命，他们会积极关注AI产业链上具有长期竞争优势的优质企业。
多种因素导致市场在3200点附近焦虑
中国基金报记者：5月份以来，市场在3200点附近焦灼不安。 您认为制约当前市场最重要的因素是什么？ 流动性还是信心？
温中阳：流动性和信心都有一定影响，但影响风险偏好的主要是信心，信心的来源是对经济实力的预期。
刘元海：目前市场整体处于低迷状态，这与经济基本面和全球流动性有关。 一方面，今年上半年国内经济复苏不及预期，出口和房地产投资下降，市场对未来经济预期略显悲观。 尽管7月下旬的政治局会议释放了稳定经济和市场的信号，但具体措施尚未落实。 另一方面，海外美联储加息尚未结束。 今年上半年，市场一度预计5月将是最后一次加息，随后美联储转为鹰派。 美联储在6月会议暂停加息后，今年7月再次加息25bp，且美联储尚未明确表态未来是否停止加息。
王帅：我认为制约市场的主要因素是市场信心不足。 2022年以来，市场经历了多次较大调整，同时结构性市场特征较为显着。 可以观察到，在这样的市场环境下，赚钱的效果正在逐渐下降。 在增量资金不足的市场特征下，存量、甚至减持博弈，迫使快轮换、难钱的趋势进一步强化。 当然，信心的逆转也很难一蹴而就。 信心的背后是不确定性增加的背景。 我认为恢复需要一个过程。
唐晓东：目前全社会的流动性非常充裕，A股不存在流动性问题。 显然，制约因素来自于信心问题。 那么，市场为何缺乏信心呢？ 长期以来，国内外金融投资界对权益类资产有两种看法：一是股票是为未来/预期定价的资产；二是认为股票是为未来/预期定价的资产。 二是市场总是容易对短期变量反应过度。
这两个角度结合起来理解A股目前的状态：市场需要信心，最好来自于一些短期的积极信心。 需要注意的是，这种现象并非A股独有，世界各国股市均存在这种情况。 例如，国内外市场之所以对货币政策的变化最敏感，是因为货币政策的效果是立竿见影的。
从我个人的角度来看，我并不担心市场信心。 市场目前处于底部，因为我对长期政策空间和长期经济潜力充满信心，所以当前的低迷正是中长期布局的非常好的时机。
罗世峰：我们认为制约市场的主要因素是市场对经济的信心较弱。 从近几个月宏观和微观跟踪数据来看，经济整体仍处于弱势复苏状态。 从我们跟踪的一些顺周期公司的月度数据来看，二季度也出现了边际走弱的情况，这使得市场对经济的预期有所降低。 因此，二季度市场风险偏好并不高。 但从流动性来看，市场整体流动性仍处于较为宽松的状态，因此我们也看到了部分主题板块出现较为明显的上涨。
陈贤顺：从我们分析市场的框架来看，影响市场的因素有三个：经济增长预期、流动性宽松预期、投资者风险偏好。 目前，市场对经济增长的预期存在分歧，流动性宽松的预期基本被定价，受海外等一系列因素影响，风险偏好尚未提振。 因此，综合来看，目前影响市场最关键的变量是经济预期和风险偏好。
总体来看，政策底部或已出现
中国基金报记者：目前市场对下一阶段即将推出的政策预期是否较高？ 整体政策会不会很强势？ 是否会有意想不到的政策出台？
温仲阳：这是动态的。 目前来看，对于政策的预期并不高，对于力度的预期也不高。 如果经济本身在逐步企稳后能够逐步恢复到一定的增长水平，那么预期就会继续减弱。 相反，如果经济本身动力不足，存在停滞风险，政策超出预期的概率就会增加。 从目前政策整体来看，底部或许已经出现，未来几个月政策力度可能会逐步加强。
刘元海：7月下旬政治局会议后，市场对下一阶段的政策预期有所增强。 总量政策会议强调“加大宏观政策调控力度”。 房地产部门首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，及时调整优化房地产政策”。 产业政策强调的“促进数字经济与先进制造业和现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”和“拉动汽车、电子产品、家居等大宗消费”可以说是从总量到技术再到消费都被提到，但会议也多次提到“高质量发展”。
我们判断整体政策力度更多是支持经济而非大力刺激经济，政策超预期的可能性不大。 展望未来，我们需要培育新的增长点，包括高端制造、科技等领域。
王帅：我个人的判断是，市场对强刺激的预期不高，也认为很难出台超出预期的政策。 事实上，我认为市场正在逐渐学会接受这个时代环境。
我国经历了很长一段快速增长时期。 如此大规模的经济，实现了如此长期、深刻、广泛的快速发展，这在世界上是非常罕见的，让市场已经习惯了近年来如此快速发展的环境，如果这是不必要的，请考虑一下基本常识。 事实上，事实并非如此。 我们以前习惯的时代的地球环境其实是一个特例。 未来我们要学会接受这个时代，能够有针对性地调整投资思维。
唐晓东：当前市场的低迷显然意味着市场对未来政策的预期较低。 至于未来政策是否强劲，从中短期来看，我们对政策的判断能力也非常有限，因此市场预期可能是合理的。 但另一方面，如果把时间拉长的话，我个人认为我们的政策空间是非常充足的，因为我国的财政和货币政策一直远比欧美国家更加有纪律。 因此，我并不担心中长期政策力度的问题。
陈宪顺：7月份中央政治局会议指出，当前经济运行面临新的困难和挑战，主要是内需不足，部分企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。 在此背景下，中央强调要利用好政策空间，找准发力方向，加强逆周期调节和政策储备。 我们相信，随着政策有效出台，经济增长信心能够企稳和恢复。
对今年市场前景比较乐观
中国基金报记者：能否谈谈下半年市场的整体走势？ 投资主线是什么？
温中阳：下半年市场比较复杂。 不会像上半年那样有非常明确的增长投资线。 下半年可能是一个变化的过程。 从下往上选择好股票或者更好的股票。 选择。
刘元海：上半年，A股结构性行情明显。 在AI浪潮的推动下，科技股表现相对较好，但大盘指数并未大幅上涨。 展望下半年，我们认为当前A股市场可能处于政策底、利润底、估值底三个相对底部的运行环境。 市场下行风险较小，中长期投资价值可能更为明显。 基于这个判断，我们对下半年A股市场还是比较乐观的。
下半年，我们将重点关注受益于AI技术发展的三大方向：计算能力、电子半导体、汽车智能。 未来两年算力的增长可能是比较确定的。 虽然短期股价波动较大，但由于业绩尚未兑现，仍存在投资机会。
上半年，A股电子半导体企业股价较为纠结，但在当前时点，可以考虑逐渐关注A股电子半导体投资机会。 从股价来看，目前A股市场大部分电子半导体公司股价基本处于近两年来的底部。 从基本面来看，我们判断电子半导体景气度从下半年开始有望进入上升周期。 同时，技术应用有望带来更多智能硬件的诞生，从而带动新一波机器换人潮，有望加大电子半导体景气复苏的力度。 因此，下半年A股电子半导体股的投资机会或值得关注。
此外，智能化或许是各大汽车厂商大力发展和竞争的方向。 汽车智能化或将进入1-N发展过程。 行业趋势预计将加速。 市场空间大、持续时间长。 未来的投资机会可能是值得的。 专注于。
王帅：正如我刚才提到的，市场信心的恢复需要一个过程，市场适应当前时代特征也需要一个过程。 因此，如果只关注今年的时间范围，我认为今年下半年市场将继续增长。 股市的特征很难改变，结构性市场的特征依然存在。 基于此，我认为能够观察到产业端更真实变化的环节将成为市场的主线。 我个人的判断是，AI浪潮下的科技股将在下半年回归市场主线。
唐晓东：根据目前市场估值、情绪等指标，我们判断市场处于底部区域。 如果你看到年底，整体态度是积极和看涨的。 从投资主线来看，目前我们更关注估值极低的大型金融板块。 另外，主要是自下而上选择性价比较高的股票。
罗世峰：我们认为下半年经济仍处于复苏向上的趋势。 从行业配置来看，部分顺周期板块估值回落至历史低位。 即使在需求端没有出现强劲复苏的情况下，一些子行业的内循环也开始呈现上升趋势。 食品饮料、家电、轻工、建材等部分板块已经有较好的投资业绩。
中长期来看，智能化、绿色化等产业技术趋势的发展将带来生产效率的提升和产业结构的转变。 我们依然看好新能源汽车产业链、自动驾驶、人工智能等细分行业。 AI目前更多的是一个主题市场，但从中长期来看，它可能是一场蕴藏着巨大机遇的产业革命。 我们还将积极关注人工智能产业链中具有长期竞争优势的优质企业。
陈宪顺：结构性市场可以分为三个维度。 第一个维度是，随着2023年经济稳增长字眼或稳中求进基调确立，房地产基建投资链值得大家关注。 2023年是党的二十大开局之年，基建增速将发挥逆周期调节作用。
2023年基础设施投资增速可能达到10%左右的增速，整体判断较为乐观。 2023年是“一带一路”十周年的关键节点，加上国企国资重估的逻辑，所以基建链值得关注。
二是消费链。 近两年消费受到较大影响，居民消费意愿、消费场景受到制约。 随着疫情优化管理措施的出台，2023年可能会看到消费场景的恢复和居民消费能力的提升。 同时，今年以来，居民储蓄率持续上升，消费能力潜力较大。 2023年，随着经济复工复产力度加大、日常生活场景恢复，我们可能会看到消费链出现实质性改善，值得期待。
2020年以来市场不断重复的第三条主线是技术增长方向。 2023年以后，一个关键词是发展和安全。 发展必须以安全为基础，安全本身要考虑到技术的自主可控性和未来的成长能力。 可能涉及新能源、电子半导体、军工、高端装备等投资链。 2020年以后，它们都将具有较好的增长潜力。 加之海外流动性负面因素消除，成长板块将迎来相对较好的时期。 估值环境和流动性环境。
市场风格各阶段
现阶段价值占主导地位
中国基金报记者：近年来，价值型不如成长型。 您认为随着基本面逐渐恢复，价值风格能否再次领先？ 您认为未来是增长风还是价值风？
温中阳：市场风格都是阶段性的。 如果增长领先于基本面，它就会调整；如果价值领先于基本面，它就会随着经济复苏而上升。 现阶段价值具有一定优势，但以TMT为代表的成长股仍具有长期机会。
刘元海：从历史经验来看，成为经济增长动力的主导产业往往可能是当时股市表现比较好的产业。 例如，2011年之前，我国经济主要靠投资拉动，因此与投资相关的周期股表现良好。 我们把那个时代称为周期股时代。
2011年至2021年，我国经济将从投资驱动转向消费驱动，因此消费股在此期间表现较好。 我们把那个时代称为消费股时代。
当前，数字中国政策叠加，科技或将成为这一背景下经济增长的新动力。 我们相对看好以科技为代表的增长方式。
王帅：其实我觉得这几年无论是价值型还是成长型都有自己的领先时代。 一方面，我观察到市值风格的基金经理近年来业绩比较稳定。 另一方面，在结构上，在全球化的市场下，能够很好地了解行业和市场的增长方式，基金的投资表现也不错。 但无论风格如何，市场近年来一直在奖励那些在行业基本面研究上投入更多时间和资源的投资者。
对于未来，我倾向于这样形容：从大多数人的角度来看，价值风格的表现必然会在不确定的市场环境中表现得比较好； 而对于成长风格，我认为不同基金净值表现所体现的方差会比较大，分化会更加明显，客观上仍然会有一定数量的成长风格基金引领市场。
唐晓东：市场对增长方式的理解存在偏差。 如果增长以新能源等业绩增长最好的板块为代表，那么今年的价值股将跑赢增长股。 但如果以AI相关的TMT概念板块为代表增长，那么价值显然会跑输增长。 实际业绩所代表的价值和成长是否取决于未来业绩的可持续性。 如果是概念板块，或者主要炒作估值波动的板块，主要看宏观环境是否兼容以及相应的中微观驱动力。
对于后续市场的看法，价值板块会做出中长期布局，因为当前经济处于底部，但修复的过程和节奏还不清楚。 中短期我们会关注一些估值弹性比较大的板块，包括一些估值极低的主题概念和行业。
罗世峰：虽然短期内市场风格发生了变化，但长期来看，企业利润增长和估值的合理性仍然会是比较重要的因素。 在估值合理的情况下，景气度相对较高、竞争优势较强、持续稳定增长的公司仍将是市场关注的焦点。
陈宪顺：随着经济预期的恢复，价值型有望阶段性获得超额收益。 两种风格收入差异的核心矛盾在于对经济增长的信心问题。 随着基本面的恢复，价值股有望阶段性跑赢大盘。
短期内看好经济复苏板块
长期专注大科技领域
中国基金报记者：从短期、中长期来看，您相对看好哪些板块或行业？
温中阳：短期来看，我们相对看好与经济复苏相关的板块，中长期来看，我们更看好TMT方向的科技行业。
刘元海：下半年我们会继续关注科技股。 AI人工智能和数字中国有望带动A股市场进入科技股时代，而本轮A股科技股行情预计将持续3-5年甚至更长时间。 根据历史经验，如果科技行业出现“杀手级”产品技术，该产品有望带动全球技术进入新一轮创新和应用周期，从而带动科技行业出现一个大市场。
比如2009年，随着智能手机普及率的快速提升，智能手机成为当时的杀手级产品，带动了移动互联网时代的到来，市场从2009年持续到2021年。从目前的产业发展趋势来看我们认为，技术有望具备“杀手级”产品的特征——技术通用性和广泛的用户覆盖范围（to C 和 to B），有望成为“杀手级”技术和产品，有望推动全球科学发展科技进入新一轮创新和应用周期，进入人工智能时代。
王帅：从中长期来看，我还是最看好人工智能作为千行百业转型的生产力工具。
唐晓东：从中长期来看，基于经济周期和行业周期，我们会淡化市场情绪和估值的波动。 基于当前经济周期和部分产业周期的底部位置，大消费、大科技值得关注。
罗世峰：从中长期来看，我们认为国内经济和产业结构升级仍然是大趋势。 一方面体现在具有创新能力、高新技术的新兴产业； 另一方面也体现在稳定增长的国内消费领域。 就行业而言，我们看好消费领域渗透率仍较低、市场空间较大、竞争格局稳定的细分领域，如医疗服务、食品饮料等。同时，科技和先进制造领域的清洁能源、自动驾驶、机器人等增长潜力大、前景相对确定的行业也较为看好。
陈贤顺：2023年，我建议重点关注三个方向：基础设施投资链、消费链、科技增长链。
经济复苏、海外经济流动等需关注
中国基金报记者：您认为，接下来市场需要关注的主要风险点有哪些？
温中阳：我认为大的经济风险和政策风险已经过去了，底部可能已经出现了。 内部是一个逐渐恢复的过程； 未来风险主要是外部风险，包括外部需求、流动性、竞争政策等。
王帅：我认为主要风险点包括中美关系意外恶化、国内经济复苏明显低于预期、以及深刻影响国际局势的突发事件等。
唐晓东：根据当前市场状况、经济周期位置以及国内政策环境，我们判断市场实质性风险较小。
罗世峰：后续市场的风险可能来自三个方面。 首先，从国内经济来看，后续经济基本面的恢复仍将是市场最为关注的点。 如果复苏不如预期强劲，可能会进一步影响市场信心。 ，使得市场全年利润下调。
其次，从海外经济和流动性来看，美联储7月加息仍符合预期。 后续加息步伐可能会对全球流动性产生一定影响。 同时，海外经济的强弱也会对我国的出口端产生影响。
最后，地缘政治等外部因素也值得我们关注。
陈贤顺：风险因素主要包括海外经济衰退超预期、货币政策宽松步伐弱于预期等。
一是海外经济衰退超预期。 疫情以来我国经济增长的重要动力就是出口的高增速，这主要受益于我国的供应链优势以及欧美货币释放需求的增加。 但今年，受海外经济衰退影响，出口将面临压力。 从历史数据来看，A股在出口低迷时期的盈利复苏是有效的。 如果今年海外经济衰退超出预期，分子末端的势头将受到影响。
二是货币政策宽松步伐低于预期。 4月底政治局会议强调，稳健的货币政策必须精准有力。 预计今年货币政策仍将保持宽松，但近期增长预期减弱，海外加息仍存在不确定性。 放松会形成一种约束。 如果人民币汇率持续低迷，货币政策宽松的步伐可能会低于预期，这将对股市的分母产生不利影响。
资产配置方面，股票优于债券，关注黄金中期机会。 目前十年期国债利率已经处于较低水平，在经济复苏过程中利率将会逐步上升，从而打压债市。 另一方面，股票市场被低估，并将受益于经济复苏。 此外，在海外流动性宽松的中期趋势下，黄金的投资机会值得关注。
（文章来源：中国基金报）
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