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券商中国记者注意到，上述4只基金中，3只基金产品的持仓情况几乎完全相同，仅重仓位置有所不同。 二季度，张坤仅对相关个股进行了小幅调整，并未在前十个股中增加新品种。
此外，最新一季报还解释了张昆管理的一只QDII基金年内实现正收益的原因。 二季度减持港股，增持美股、韩股。 后者市场处于小牛市。 张坤强调，香港和A股市场将继续拥抱稀缺的优质公司，他坚信此类股票目前遇到的困难只是发展中的小波折。
尴尬职位不变，经纪人微调
7月20日，张坤管理的易方达蓝筹精选基金披露的二季报显示，他二季度小幅减持了白酒股。 削减的对象包括贵州茅台和泸州老窖。
值得一提的是，第二季度张昆的持股量与第一季度相比变化不大。 这也符合张昆长期持有相关主导产品并根据市场情况进行微调的策略。 今年一季度末重仓股前十名仍是今年二季度末前十名股票。 只是在持股微调之后，他们之间的位置略有变化。
张昆管理的另外两只产品也披露了二季报，包括易方达优质企业三年期基金和易方达优质精选QDII基金。 截至今年二季度末，这两只基金的持股前十名也是易方达蓝筹精选基金的前十名个股。 从某种意义上说，这一定位使得该产品目前成为易方达蓝筹精选基金的延伸。
情况则大不相同的是张昆管理的第四只基金产品——易方达亚洲精选QDII，该基金的持有可以看出张昆在海外市场的布局策略。
二季报显示，报告期内张昆的十大持仓量与一季度末完全一致，但个股仓位却相差较大。 张昆二季度增持台积电股票，将台积电从第四大股票提升至第一大持股。 上一报告期，最大持股为腾讯。 腾讯目前是易方达亚洲精选基金第二大个股。 除了增持台积电股票外，易方达亚洲精选基金前十大个股中，张坤并没有进行太多操作。 另一个明显操作是减持华住集团，该股目前是易方达亚洲精选基金中的第九大个股。
美韩股市年内增仓实现正收益
值得一提的是，张昆管理的基金产品中，QDII基金在今年的市场上取得了正收益。
截至目前，易方达蓝筹精选基金、易方达优质企业三年期基金、易方达优质精选QDII三款产品2023年小幅亏损8%，但另一款QDII产品易方达亚洲精选QDII却实现了5%的正收益。
张坤的易方达亚洲精选QDII之所以取得正收益，而易方达溢价精选QDII的业绩与易方达蓝筹精选同步，很大程度上是因为张坤不仅在易方达亚洲精选QDII上持有更多港股，而且还更多地投资于美股和韩国股市。 增持只涉及港股和A股，而今年这两个市场几乎单方面下跌。
最新数据显示，截至今年二季度末，张昆管理的易方达亚洲精选QDII持有港股53%、美股40%、韩股0.44%。 与今年一季度末相比，张昆明显意识到了美股的走强。 他二季度增持美股，同时减持港股比例。 港股操作方面，截至今年二季度末，港股市场持仓总价值26亿元，其中通过港股通买入持有市值约9亿。
牢牢拥抱稀缺优质股
关于经营策略，张坤在最新一季报中强调，个股方面，仍持有商业模式优秀、行业结构清晰、竞争力较强的优质公司。 近三年来，虽然投资组合市值有上下波动，但整体并未上涨。 三年期间，以控股公司为组合，预计其内在价值复合增长率在15%左右，并保持与三年前相似的整体竞争力和护城河深度。
“但是，内在价值的提升为何没有转化为市值的提升？分析原因，我们认为主要原因是2020年，市场先生大多看好公司前景，给予较高的估值，而2023年，大多对公司前景持悲观态度，给予很低的估值。” 张昆表示，估值的下降抵消了内在价值的增长。 虽然当时预计估值会出现一定程度的回归，但如此幅度却是出乎意料的。 一方面，市场对地缘政治和内生经济增长日益担忧。 另一方面，与三年前市场在定价时强调商业模式和核心竞争力相比，现在市场对这些因素的定价权重大大降低，更多地关注边际变化。 但长期来看，很多优质公司的估值已经非常有吸引力。 而且，股票的实际风险水平和许多投资者感知的风险水平往往是相反的。
张昆认为，从方法论上来说，他坚信，任何市场、任何时代，优质企业总是稀缺的。 抛开博弈估值带来的好处（这更多的是零和博弈），股东回报的上限是上市公司的ROE水平。 在残酷的商业竞争中，新进入的资本最终会让大多数企业的资本回报回归平庸。 因此，拥有护城河、持续创造超额回报的优质公司才是股东回报最可靠的来源。 他们将坚持原有的投资框架，不断提高自身的研究水平。
“2035年，国内人均GDP目标将达到中等发达国家水平，这也是基金经理构建投资组合的重要基本假设。我们认为，投资组合中企业提供的产品和服务的需求增速将超过GDP增速。” 张昆坦言，他看好的股票有很强的商业壁垒和护城河，可以将收入增长转化为利润和自由现金流。 在此前提下，对投资组合未来内在价值增长仍有信心，悲观的市场预期已在估值低估中得到体现。 预计投资组合未来的内在价值增长预计至少会带来类似的市场价值增长。 此外，投资者还将获得未来将股票恢复到合理估值的选择权。
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