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近日，兴业证券2023年中期战略会议在上海召开。 兴业证券全球首席策略师张益东、首席经济学家汪涵、策略师张启耀发表了对市场和宏观经济的最新看法。
宏观经济方面，汪涵认为，短期经济无需悲观。 中长期来看，十年经济结构新旧交替周期，经济进一步向现代产业体系转型和高质量发展。
市场方面，张益东在分享中表示，预计下半年美国股市将出现波动，难以延续上半年的强势。 以人工智能为主导的技术市场将持续并蔓延。 下半年港股将继续在低位拉锯，夏季或年底可能会出现空头回补反弹，但说起来容易做起来难，债市像分配是正确的方式。 张启耀分享了更多对A股的看法。 他认为，下半年，在经济和政策总体贝塔系数有限的情况下，市场大概率仍以结构性行情为主。
短期经济并不悲观
汪涵在分享中表示，当前中国经济正处于“主动去库存”的阶段，这放大了经济中“需求不足”的感觉。 本轮主动去库存周期或将在四季度进入被动去库存阶段，整体库存增速或将在2024年初见底。在经济压力下，近期政策支持已逐步生效，但长期问题比如房地产，意味着过去加杠杆的刺激方式是事半功倍。
中长期来看，汪涵认为，经济发展对外要靠“新出口”，对内则需要更加注重“创新发展”。
他指出，在推进外循环的过程中，出现了“新出口”的迹象——出口经济体的转换。 观察2022年以来中国的出口数据可以看到，从出口经济体结构来看，包括美国、欧洲、日本、韩国、香港、台湾在内的“旧动能”持续下降。 在“新动能”方面，东盟、中国、俄罗斯、中东、中亚等经济体在我国出口中所占比重有所上升，“新出口”迹象已初现端倪。
在创新发展方面，汪涵指出，现阶段，经济周期已经发生变化，新旧动能不断转换。 进入2023年以来，中国经济有两条明显的主线。 一是经济总体变化，从复苏转向复苏放缓，二是结构转型。 老动能房地产产业链退出市场，新动能服务消费、高端制造、新基建复苏。
“中国发展已经进入新阶段，新时代稳经济政策也需要新范式，不能过多依赖以前的传统方式，需要更多考虑转型，采取结构性政策平衡经济增长。”经济的稳定和转型。” 汪涵解释道。
关于资产配置，汪涵表示，从纵向看，当前中国股票、债券等主要资产类别隐含的增长预期已经全面调整。 从横向来看，中国市场的估值在全球已经处于较低水平。 当前的去库存在一定程度上放大了需求疲软的感觉。 考虑到后续库存周期逐渐触底后需求预期可能回归真实情况，市场情绪或将恢复。 从中期来看，经济结构转型时期，资金往往会“分头”，然后“聚成塔”。 在此期间，分享高质量发展红利可能指的是“哑铃型”配置，即固定收益或准固定收益资产+新兴产业。
安全发展模式下的投资思路
张益东首先表达了对海外市场的看法。 整体来看，下半年欧美经济下滑，美国长期债券利率和美元走低，美国股市出现结构性波动。
他认为，下半年美国经济将继续下滑但仍保持韧性，软着陆或将成为主流预期。 下半年全球资本市场的意外风险可能来自于美国通胀未如预期回落。 9月利率会议是一个重要的观察点。 美联储下半年将停止加息，但年内降息可能较困难，预计下半年美元将震荡走弱。
利率方面，下半年美国长期债券利率将震荡下行。 随着经济增长放缓和通胀下降，十年期美债收益率预计将进入3.5%以下区域。 “以历史为鉴，长期利率见顶往往先于政策利率见顶。本轮美联储加息周期中的美国长期债券利率大概率会出现下行。” 2022 年第四季度达到顶峰。” 张亦东说道。
对于中国，张益东分享了“安全发展模式下的投资思路”。 他认为，要正确认识中国经济“新常态”，淡化宏观增速。 政策导向和结构性经济亮点主要体现在高质量发展、安全发展、科技驱动，而不是“走老路”。
当前，面对百年未有之大变局和日益复杂的大国博弈形势，符合“高质量”发展的可持续经济增长模式才是对中国长远有利的模式。 西方经济体短期刺激强劲，长期烦恼无穷的发展模式并不值得期待。 中国经济新的增长动力来自现代产业体系建设，着力提升产业链供应链韧性和安全性。
张益东表示，国内社会流动性充裕，低利率环境将持续一段时间。 目前，大部分传统行业产能扩张并不明显。 2021年以来启动的新一轮朱格拉周期的龙头是电力设备、计算机、机械装备、基础化工、电子等先进制造业企业，投资增速相对温和。 从中长期来看，全社会资金成本将呈现下降趋势。
张益东阐释了新经济增长模式下的投资思路。
首先，寻找新需求，聚焦新技术和“短板”领域的拓展机会。 在全球新一轮科技创新周期下，以AIGC、智能驾驶为代表的数字经济有望成为需求侧新驱动力。 全球供应链体系正在重构，中国正在加紧补短板，带动国内替代需求。 其次，在低利率环境下，能够提供稳定高股息的资产并不多见，具有债券属性的优质传统行业龙头可以挖掘。 最后是已经跌破价值的蓝筹股。 基于中国庞大的内需市场，现金流回报、竞争力强的细分行业龙头企业可以经历周期。
下半年A股市场以结构性行情为主
张启耀在分享中表示，下半年，在经济和政策整体贝塔有限的情况下，市场大概率仍以结构性行情为主。
具体来看，至少在年底前，海外货币环境仍难以系统性宽松，海外经济放缓风险尚未完全清除。 从国内来看，经济内生动力依然疲弱，经济可能继续分化复苏。 参考库存周期，本轮库存触底可能要等到2024年初。经济压力下，政策关怀力度加大，未来仍将持续落实。 但当前房地产、就业等结构性问题，意味着过去加杠杆的方式事倍功半。 政策可能仍以整体宽松和结构性谨慎为主，开封刺激没有必要。
同时，下半年市场可能仍处于库存博弈状态。 公募基金方面，近期存量基金赎回压力不大，但新发基金依然较为疲软。 保险资金方面，年初以来保费高增长带来大量新增配置需求，同时权益类资产仓位也明显回升，成为当前重要的配置增量。市场。 定向增发方面，常态化追加保证金已基本完成。 外资方面，至少在年底美联储宽松、人民币贬值压力解除之前，可能仍很难看到大规模、系统性流入。
从板块来看，张启耀更看重“数字经济”和“中国专测”的机会。 对于“数字经济”来说，已经到了价格比时间更重要的阶段，我们可以寻找细分方向左侧的布局。 后续热潮将成为“数字经济”市场延续的更重要线索。 考虑到中层景气、订单景气、盈利预期、拥堵，在当前“数字经济”细分方向上，游戏、数字营销、数字媒体、出版、光模块、卫星通信、国有云、面板、光学元件等板块可以重点关注。 半导体有望成为下半年“数字经济”的领头羊。
“中特别评估”需要关注与政策宽松预期相关的板块。 年初以来“中国特评”的崛起主要集中在景气复苏预期驱动的板块，如运营商、石油石化等，或者是政策支持的主题板块，如“一带一路倡议”。 但煤炭、化工、消费、房地产等经济强贝塔产业链相对落后。 随着政策宽松预期升温，这些经济与政策相关性较强的板块逐渐打开修复空间。
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