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近日，由证券时报主办、长江证券协办的“2023中国金长江私募基金发展高峰论坛”在上海举行。 半夏投资创始人李蓓、聚铭投资董事长刘小龙、高谊资产合伙人兼首席研究官卓立伟、锐骏资产创始合伙人兼执行董事杜长勇、中欧锐博董事长吴伟志、五位高层领导私募大咖联手贡献了精彩的圆桌讨论。
作为本次圆桌会议的主持人，李贝别出心裁地在会前对其他四位嘉宾进行了问卷调查。 结果显示，大部分嘉宾对后市持乐观态度。 每个人最不乐观的领域。
券商华人记者将呈现整理后的圆桌实录，与读者分享这场干货满满的投资盛宴。 考虑到完整对话的篇幅较长，本文着重介绍大咖们围绕“AI vs. 新能源”等热点话题的深入探讨，以及期待时的激烈观点碰撞。房地产行业的前景。
以下为本次圆桌论坛行业机遇对话实录：
最看好半导体，这些板块有机会
李贝：在看好的行业板块中，大家比较看好半导体，其他基本只有1票，半导体有3票； 不利领域中，房地产较为集中，4票，另一家新创获得2票，房地产一致预期，新创略微一致。 还有一个很有意思的现象，市场高度关注的TMT和新能源，只有一位嘉宾选择看好TMT，没有人看好新能源。 我想问第一个问题，你怎么看AI对抗新能源的战争？ 为什么只选择半导体而不选择TMT？ 除了AI的拉动，半导体还有什么红利？
刘小龙：我唯一看好的是TMT，因为我觉得大概在你的分类里面，说AI更准确。 我在公募的时候，2013年到2015年没有参与互联网投资，后来总结下来非常后悔，觉得这样做很不对。 我们确实对人工智能做了很多研究。 聚铭拥有专门的研究团队。 今年春节过后，我们开始加大这方面的研究投入。 我们确实看到它带来了巨大的革命性变化。 相信大家一点争议都没有。 不同的是，目前在A股市场看到的大部分公司，无论是算力、机型还是应用，似乎都还处于推演阶段，真正做到的公司还比较少。有利可图。 但如果我们回顾 2013 年到 2015 年这段时间，股票在这方面也是领先的。 最终，少数企业确实享受到了互联网的红利，真正的行业巨头出现了。 而且AI确实带来了很大的改变，尤其是在微观层面，我们看到这个技术已经在很多行业得到应用，甚至我们产品的一些持有者也开始用AI来降低自己的成本。 在投资方面，虽然我们很难准确计算出它的成长空间并确定最终的赢家，但要知道这是一项可能带来巨大变化的技术。 即便是作为主题投资，我们还是需要对其有一定的了解。 注意力。
李贝：你为什么还看好互联网？
刘小龙：从我刚才讲的，大家应该看得出来，我对经济复苏还是比较有信心的。 最糟糕的事情是用时间换取空间。 互联网行业，首先，它代表了中国所有消费的刚性需求部分，即使经济再不好，它也是最有抵抗力的部分。 二是行业基本面调整先于经济调整。 由于众所周知的原因，行业从2020年年底开始开始调整，去年这个行业的出清和利空因素的结束也先于整体景气。 底部，所以我认为行业整体经营状况的回暖是较早的。
李贝：卓总怎么看AI、新能源、半导体？
卓立伟：我平时自己看各个行业，可能对某个行业没有那么看好或者不看好某个行业。 同行业的不同公司，无论是基本面还是股价，都存在很大差异。
李贝：你也选择看好半导体。 刚才你说同行业内部的分化会比较大。 那么你比较看好哪些子行业呢？
卓立伟：整个TMT行业，或者我们所说的泛TMT行业，既有上游的硬科技半导体和半导体产业链相关产业，也有下游的消费互联网相关产业。 它们背后的逻辑非常不同。 互联网消费更多的是一种消费属性，包括商品消费和非商品消费。 我认为今年确实有机会。 半导体是我们自主可控的国产技术，举国上下同心协力。 从长远来看，还是顺理成章的。 虽然我们与发达国家的差距还比较明显，但我们认为这是一个长期的方向。 传统产业还有很多，细分的机会也很多，比如上游的一些资源，中游的一些制造业。 他们细分行业的业务逻辑大不相同。 还有结构性机会，包括一些消费服务。 总的来说，消费的回暖是弱势的，但有些逻辑还是比较强的，比如国货力不断提升的品牌的消费。
李贝：我想再问你一个问题。 大家可以看到，中国的新能源产业具有比较强的竞争力，这可以体现在出口的巨大增长上。 我们看到，其中有的领域的增速已经见顶，有的领域还没有。 大家更担心的是行业的内卷化和竞争的加剧。 还不错，你怎么看后续新能源的投资机会？
卓立伟：虽然乘用车销量没有增长，但是电动汽车在中国乃至全球的普及率还有比较大的空间，光伏普及率还有更大的增长空间。 但是国内的公司确实很内向。 过去几年国内产能的大规模扩张幅度非常大。 在这个过程中，相当一部分竞争力低、技术水平低、技术水平低的企业确实会落后。 未来一两年可能是激烈竞争的过程，也是分化的过程。
行业利润从上游到下游，整体利润空间将被压缩，因为整体供给在大规模增加。 但与此同时，不同企业、不同工艺环节之间的利润分配也会发生很大变化。 不同企业的竞争力需要时间来检验，差异化会非常明显。 在市场竞争比较激烈的过程中，可能会出现大家普遍都有点下滑的情况，但是不同企业的下滑情况和趋势还是有很大区别的。
我也觉得中国的新能源在全球有很强的竞争力和比较优势，我们走出去还有很大的空间，但这需要一个过程，走出去前的前两年产能扩张可能导致利润损失。 ，但从长远来看，全球竞争力得到提高。 在这个过程中，我们要兼顾公司的经营节奏和基本面的变化，以及产业价值链分布的变化，在投资时妥善处理好与估值的关系。 个股差异会比较大，长期来看还是有很大的机会。
李贝：谢谢卓先生。 杜总，您觉得现在新能源到位了吗？ 我可以买吗？ 什么时候可以买到？
杜长勇：对于很多行业来说，不管是市场的火热还是市场的退潮，很多都是看好行业本身的前景。 无论是新能源、新创、TMT，还是半导体，从行业的角度来看，都被看好。 的。 但从投资的角度来看，选择的答案是不同的。 比如AI，我们觉得市场热情太高了。 从我们的角度来看，如果我们不跟上，我就会放弃，不会选择。 对于新能源行业，看好行业前景已是大家的共识。 只是你什么时候愿意再买车，你认为什么估值水平合适的问题。 从我们过去来看，2018年到2020年我们都在车上，感觉非常好，看好它的前景。 2021年之后，这两年我们都没有上过车。 背后的主要问题是估值。 但在这个位置上，对于一些龙头企业而言，从静态或各种估值水平来看，与许多其他行业相比，它们已经具有吸引力。 随着市场的进一步调整，我们将密切观察，决定何时结束市场。 当然，这个结束动作也将是一个不断试探的过程。 一般来说，从投资的角度来看，我们的风格是结合估值，寻找估值合理的优质公司。 这是任何行业背后的逻辑。
李贝：杜总，您还给了一个电信电源的选项。 能否简单介绍一下您看好电信电力的原因？
杜长勇：电信行业其实很简单，大家也很容易理解。 我们也用了两年多。 除了大家在表面上看到的低估值高分红外，一些行业环境的竞争格局也发生了深刻的变化。 例如，数字技术业务确实可以提高行业估值。 中国的专项评估是后来发展起来的主题，也是一个很好的触发。 因为这类公司的低估和高分红提供了很好的安全边际，很多后续的触发点都在逐渐被市场认识和验证。 目前，无论是估值水平还是未来数字技术潜力，我们认为电信行业仍然具有吸引力。
至于看好电力，在这一点上我们可能和市场有很大的不同，也可能是错误的。 总的来说，我认为市场没有预料到。 电力行业已经亏损两三年了。 过去它的上游电价高，同时控制电价。 上游价格为市场价格，但其产品价格为非市场价格。 未来我们的判断是，当上游整体价格承压的时候，行业成本自然会有所提升。 另一方面，为保障电力供应，电价市场化正在逐步推进。 可以看到，在很长一段时间内，电价已经成为市场化价格，上游受内外因素影响，不可能长期维持高价。 因此，在这一点上，我们认为未来电力行业可能会出现“双击”。 一是传统电力盈利能力提升，绿色电力占比逐步提升。
李贝：最后请吴总谈谈您看好的行业。 大家都看好半导体。 半导体有超出预期的东西吗？ 或者你觉得AI和新能源怎么样，现在能买吗？
吴伟志：我对讨论AI vs. 新能源这个话题很感兴趣。 两者都很有趣。 他们为什么打架？ 因为我觉得投资这两大行业公司的投资者其实是一类风险偏好特别高的投资者。 两大行业在争夺对方的市场、流量、粉丝。 那么我们如何看待这个问题呢？ 我们认为这两个行业可以理解为一条生命曲线的两个阶段。 我们可以回顾一下互联网的发展历史。 1998年、1999年到2000年，市场有一波互联网泡沫，纳斯达克泡沫破灭后回落。 然后，互联网上最赚钱的公司，比如苹果、苹果，股价都涨了几十倍。 现在的AI可能就是2000年左右的互联网，现在的新能源就像经历了泡沫后的退潮，走到中后期的互联网。 第一阶段，2000年是否参与互联网投资，其实是趋势投资，你只需要紧盯趋势，易高人胆大，索罗斯的话很贴切，你要认清这个本质事件的幻觉，在泡沫破灭前勇敢地拥抱幻觉。
李贝：你说得对。 今天的AI相当于2000年前后的互联网市场，大家一致认为这两天市场不太好。 那么是在泡沫破灭之前还是之后呢？ 现在是进还是退？
吴伟志：有些已经到位了。 一般来说，AI行情还没有走完，但不代表某只股票没有走完。 还有很多人在拼命买新能源的仓位，买一些AI相关的产品。 但是新能源这边如果从买公司的角度来看投资的投资者来说，这边基本就位了。 因为我们看了一下，如果从买公司的角度来看，未来三年年化收益率达到20%以上的概率很大的公司有很多，所以我大概觉得所以。
李贝：你觉得卖新能源买AI的过程还没有结束吗？
吴伟志：市场的过程还没有结束。 现在AI这么高，大家买都不敢停。 但索罗斯表示，他选择买入和卖出的时机，就是在大家都不敢买的时候买入，在大家都不敢停止买入的时候卖出。 按照索罗斯的原则，一些敏感资金可能已经离场。
房地产行业呢？大佬们这样分析
李贝：最后一个问题，我个人非常期待。 大家都看空房地产，我其实更看好。 为什么不看好，有什么风险？ 欢迎大家指点。
先打个伏笔，我为什么看好？ 我认为：第一，从大的方面来看，去年是有很多的商业风暴和收缩。 去年，百强房企的土地购置量下降了70%至80%，去年的新住宅开工量下降了50%。 ，今年前三个月继续下降百分之十到二十以上，供给端将在传导半年或一年后下降。 二是需求端趋稳，前三个月房地产销售转正，行业集中度提高，尤其是大型企业，比如国企、央企，很多企业增速都有所提升超过 30%。 股价也跌了很多，集中度越来越高。 为什么大家不看好？
刘小龙：我同意你对房地产基本面的看法，尤其是你去年12月份谈到你对房地产的观察时。 我同意。 但从投资的角度来说，我选择了家电和家具，而不是房地产。 因为第一，在目前的状态下，房企有可能还是赚不到钱。 房价已经稳定了，但是你还在消化你过去高价拿到的地。 其次，在上海等盈利城市，大型房地产企业还处于政府限价和缓慢上修阶段，无法赚钱。 有很多房地产公司。 从研究的角度来说，不知道谁有雷雨，谁没有。 那些肯定不会有暴雷的国有企业，在过去的一年里并没有出现明显的低估。 年中见底后，仍有一定的涨幅。 但是，与房地产相关的产业链上的企业具有稳定的竞争结构。 经过这一轮下跌后，他们的竞争力增强了，估值也很低，集中度长期上升。 逻辑就在那里，所以这对我来说是一个更容易的选择。 关于房地产的基本面，我和你没有异议。 我认为它已经触底反弹。
李贝：我们看到香港部分房地产央企PB跌到0.3、0.5倍。
刘小龙：那应该放在香港的市场环境中。 香港的消费比我们便宜多了。 香港的制造业比这里便宜得离谱。 一些消费品品牌和制造企业很多具有很强的国际竞争力，估值只有10倍多一点。 在我看来，如果这些公司能够顺利私有化，我愿意将它们私有化。 所以我只能说，从A股系统来看，A股市场最好的地产央企都不便宜。 我知道港股很便宜，但是港股的风险资产更便宜。 结合赔率和胜率，这些公司的估值其实是比较接近市场的。 这是一个市场问题。
卓立伟：从房地产行业，或者说我们看行业指数，我是比较谨慎的。 因为从总量上来说，房地产的需求确实已经过了高峰期。 也就是说，家庭整体杠杆率上升，收入预期相对较差。 总量不好。 但是供给确实缩水了很多，或者说结构优化了很多。 个股可能有机会，但个股占比不大，所以从行业指数来看，可能比较差。 还是要看公司的特点和项目的分布。 因为一线城市、1.5线城市和地区本身差别很大，项目的风险和回报水平差别很大。 我们要看主要项目所在的地方，他们的PB可能在一两年内。 相差很大。 我对行业指数比较谨慎，但个股出清后会有一些机会。
杜长勇：首先，我同意你对房地产行业的判断，包括你对过去的描述。 其次，回到选股与否的问题上，我观察到另一个现象。 后面的日子肯定是不错的，但是这些公司的股价依然处于高位，很多暴跌的股价都得出清。 在这些大幅下跌的股票中，找出几只可能起死回生的股票。 我暂时没有这个能力，所以现在不看好。
李贝：你的观点很好。 我们要找到大家认为活不下来，但最后活下来的公司。 胜算可能很大。 每个人都同意它会生存得很好。 它的胜算其实并不好。
杜长勇：因为这些公司的股价都很高，市场上大家已经做出了选择，剩下的就是他们了。
李贝：很有道理，我们再请吴先生来。
吴伟志：前面几位已经给大家全面的交待过了，那我就讲一下如何从另一个角度看房地产。 从投资者选择的角度来看，这个市场的投资思路无外乎三种：成长股投资、价值股投资、主题投资。 投资成长股的投资者此时会投资房地产吗？
李贝：还有周期性投资和拐点。
吴伟志：那属于第二种，价值型。
李蓓：价值型不是投资的拐点。 比如什么时候投资煤炭股？ 现在是价值，但一年多前是拐点和趋势，所以其实不一样了。
吴伟志：你说的拐点在我的框架里属于第二类。 成长型投资者一定要买成长型行业，不会看房地产。 交易型和趋势型投资者都在寻找热点，但还不够热，所以两类投资者都不喜欢。 价值投资者的注意事项是什么？ 第一，估值要足够便宜； 第二，分红率要够高。 从这两个标准来看，我们现在可以在市场上找到更多符合价值股投资者选择的标的，比如运营商和一些石油公司。 .
李贝：我明白你的意思。 周期性股票在低位时似乎一文不值。 股息率不高，市盈率也不够低。 经过两年的上涨，你发现分红率够高了。 市盈率也够低的，比如现在的煤炭股。
吴伟志：我同意贝总的观点，但是我们要考虑市场环境。 如果现在市场流动性充裕，很多东西估值高，就是萧条，大家可能会发现。 现在什么都便宜，资本在炒股，大量优质公司在吸引和寻找流量。 此时，没有足够的流量去它。
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