“大限之日”不远 保本基金15载浮沉录

记者 郭璐庆

[ 名字中有“保本”二字的第一只保本基金是于2004年成立的银华保本增值基金。 ]

近日，在信用债违约风险的释放下，存量的100多只保本基金中陆续出现净值跌破1的情形。面对或转型或清盘的生死抉择，保本基金的“大限之日”不再遥远。

保本基金在基金行业留下了浓墨重彩的一笔。从2004年第一只真正意义上的保本基金成立，到2019年三季度末汇添富保鑫保本到期，世上再无保本基金。

保本基金前世今生

南方基金是业内最早成立保本基金的基金公司，其于2003年成立第一只保本基金南方避险。当时设立保本基金的逻辑是“既能保证不亏本，又可以获取较高收益”，定位于博取股市的超额收益。

“2003年没叫保本基金，但是类保本，是保本策略的，叫南方避险增值基金，那个时候没有担保机制。后来才推出真正意义上的保本基金，即引入了担保机构。”有公募基金人士回忆。

资料显示，名字中有“保本”二字的第一只保本基金是于2004年成立的银华保本增值基金。

“那段时间股票市场非常低迷，权益类的产品发行困难。我们用很长时间来想怎么开发更适合老百姓投资的产品。差不多一年的时间做出了银华保本。”一位参与银华保本增值设计发行的基金公司人士告诉记者。

“当时是第一只有担保机制的保本基金，这个产品很受投资者欢迎。虽然那几年基金发行困难，但这个产品很快就发行了60亿，因为担保额度就是60亿，很快就发行完了。从这个时候开始是一个基金发行的小阳春，很多机构陆续发行了比较大规模的基金，一些基金公司也借此进入百亿规模俱乐部。”上述公募基金人士也说。

不过，在2006~2007年的那一波大牛市中，保本基金赖以为生的保本条款沦为鸡肋，在保本第一个三年期结束后，第一代保本基金中的一些产品转型为股票型基金或混合型基金。

2011年前后的大熊市中，保本基金成为“香饽饽”。但是2011年发行的保本基金经历了股债双杀、IPO暂停等，大部分保本基金在2014年并没有取得太多收益。而2012年开始发行的保本基金赶上了牛市，绝大部分保本产品年化收益率超过了10%。IPO重启后，打新成为保本基金的主要策略之一。

2016年开年后在熔断机制的助推下，股市和基金市场创出了调整新低，基金公司多数新发的基金产品均陷入艰难销售的地步，很多推出了延长募集期的举措。弱势中，保本基金却成为热卖产品。

保本基金的发行井喷无疑是2016年上半年公募基金中最大的亮点之一。统计显示，上半年共成立了56只保本基金基金，其中一季度成立28只，二季度成立28只，占到新基金总数量的14.62%，发行规模合计为1473.43亿元，占新基金总规模的37.87%。

退出历史舞台

当保本基金遭遇抢购之际，一些风险也在陆续浮出水面。

对基金公司而言，尽管存续保本基金均采用了连带责任担保机制，且多数规定了担保方对基金管理人拥有无条件追索权条款。这样的保障机制安排，将由基金公司承担最终的风险损失，这与基金公司的资本金制度不相匹配。一旦保本基金规模快速膨胀，潜在的风险损失可能危及基金公司体系。

同时，保本基金本身也存在一定的问题。保本基金名称虽在字面含义上一定程度阐述了产品“保本”的机理，但可能使投资者形成产品绝对保本的“刚性兑付”预期，这显然与打破刚兑的监管要求所不符。而且在极端情形下，保本基金的投资者仍有可能亏损本金。

很快，有关于保本基金的监管落地了。2017年2月10日，证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》的修订版本规定，保本基金名称调整为避险策略基金。按照新老划断、过渡安排原则，现保存续基金仍按合同约定运作，到期后不得增持不符合规定的资产。存续基金到期后应调整保障机制，不符合的转为其他类型的基金或者被清算。

从2015年下半年起风靡的保本基金，将在今、明两年陆续到期，保本基金到期潮很快到来。统计显示，今年内到期的保本基金有71只，几乎是去年到期量的两倍。

某公募基金产品部负责人告诉第一财经：“根据目前保本基金相关文件以及未来的监管趋势，保本基金或者说避险策略基金确实没有太大发展空间。按照规定，真正有担保人的产品逐渐成为稀缺，我们甚至认为未来真正有担保人的产品会趋于消失。”

同时，从2018年1月1日起实施的资管增值税规定无疑又给了保本类基金“当头一棒”。根据规定，保本收益无论如何都需缴纳增值税；对于非保本收益，不论是分红还是持有到期，都不用交税，其中，认购、申购及赎回价差若按金融商品转让处理，则需要缴税。

也有业内人士认为，按照增值税新规，保本类公募基金分红和转让差价收入均需缴纳增值税，因而税后收益被进一步削弱。因此这也意味着公募保本基金竞争力进一步下滑，预计将逐步转型或消亡。