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以往报告摘要及市场焦点
基于交易风险测算的后市：雨停后彩虹出现。 “降准”消息公布后市场“躁动”的原因是“交易风险”，即当A股调整幅度过大时，会带来强制“平仓”大量销售订单。 风险偏好下降引发的“恐慌市场”最终形成“负反馈”。 但我们测算，无论是存量质押规模较2018年“峰值”均大幅缩减，股票质押“拟平仓”和“强制平仓”规模也相对有限，整体可控性的风险。 我们从基本面出发，维持一季度“宽松资金”支撑市场“躁动”行情的逻辑。 预计流动性改善和风险偏好回升将支撑市场反弹； 同时，随着国家队资金化解市场的“交易风险”，市场的“非理性”调整将在外部得到控制，最终将开始一段1至2个月的周期。 “不安分”的市场。
当前市场焦点： 1、2015年股灾和2016年初熔断期间市场发生了什么？ 2、股灾期间“国家队”如何救市？ 3、如何解读股灾期间的市场风格？ 各行业表现如何？ 大盘和小盘如何选择？ 4、从股灾的启示来看，当前的“救市”效果如何？ 市场会继续反弹吗？ 5.如何选择反弹款式？ 如何确定板材的尺寸？ 行业配置有哪些？
不忘过去，指引未来：2015-2016年股市崩盘中的复苏
股灾的始末与救市线：到底发生了什么？ 股灾期间“国家队”如何救市？ 从证监会决定清理场外配资到“811汇改”，累计股市崩盘1.0次（2015/5/26-2015/7/8）、2.0次股灾（2015/8/18-2015/8/26）和股灾3.0熔断（2016/1/4-2016/1/28）。 重要启示：1）“宽松货币”仅针对市场流动性问题，如“811汇改”，并不能解决“交易风险”； （2）“交易风险”只能靠“国家队”资金，股市大跌1.0期间消耗救市资金近1.5万亿元； （三）“国家队”掌控大型金融市场，为稳定市场“搭台”； （4）行业配置方面，“国家队”资金净流入各行业，更青睐价值蓝筹股； （五）“国家队”不只是拉动市场，“市场在前，中小市场在后”是其救市原则。 股灾期间各行业表现如何？ 上/下风格表现如何？ 股灾期间，行业表现有四个特点： 1、具有持续且较强防御属性的价值行业往往是价值型行业； 2、早期增速较低或跌幅较大的行业往往具有防御属性； 3、大周期行业深度调整的概率是，即使短期表现出一定的防御性，但后期仍有大概率弥补跌幅。 4、股灾后的反弹中，风格主要集中在消费、成长、超跌方向。 其中，最突出的交叉风格就是成长。 大盘股和小盘股的特点：股市崩盘时，大盘股指数将具有明显的优势。 如果“国家队”通过买入大盘股的权重来撑盘，大盘股的优势将进一步扩大。 另外，反弹恢复期，中小盘股的弹性会明显放大，因此反弹期优先推荐中小盘股。
“交易风险”缓解，等待“宽松货币”实质性实施
“交易风险”得到较为明显的控制，A股上演“V型”反弹。 等待“降息”，短期市场风险偏好和流动性可大幅改善。 M1意外反弹是否预示着经济复苏？ 表面上的原因是居民消费意愿的回升，而不是企业生产的回升。 本质还是疫情影响下的低基数效应。 “M1%-短期融资%”负剪刀的收窄有利于市场有效流动性的改善，但不可持续。 仍需等待2月15日MLF续借窗口“降息”，形成一套完整的货币“组合拳”，预计2月份“M2%-社融%”将出现反弹， “宽松货币”可以实质性落实。
短期市场底部区域已至，“躁动市场”可期
借鉴2015~2016年股灾1.0~3.0的回顾结论，1）基于“国家队”基金规模的扩大及其“大市场第一、中小市场第二”的救助原则，预计“交易风险”缓解概率较大； 2）目前我们构建的技术指标体系指向市场或已经处于底部区域，这意味着市场反弹有望持续； 3）三场股灾均见央行“宽松货币”助力“救市”，5000亿PSL若下周“降息”发布实施，货币“组合拳”将支撑股市上涨短期风险偏好上升，叠加“融资平衡”日历效应，春节后市场流动性有望进一步改善。 因此，我们维持《雨停彩虹出现》报告中的乐观判断，预计2-3月将开启一个多月的“躁动市场”。 同时考虑到：①短期内，即使“宽松货币”也无法“宽松信贷”。 基本面不会因当前的宽松货币而得到明显改善，甚至微弱改善。 顶多就是潜在风险由大变小。 ; ②融资余额日均减少量虽已达到股灾时的水平，但尚未达到近千亿的“极值”。 因此，延伸时间维度，我们在大方向上依然维持“顺势而为”的2024年度策略。 《》判断A股“先涨后跌”。 A股“躁动”之后，二季度仍有可能再次构筑“双底”，即临近4月份市场波动可能再次上升。 建议谨慎。
风格及行业配置：等待“宽币”确认，抓住机会转向中小盘成长
借鉴2015-2016年股灾1.0-3.0的回顾结论，等待一季度“宽松货币”的确认，选择“中小盘+成长”出击：一、聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）等，重点关注主题催化的TMT方向，尤其是短期超卖的消费电子； 二是适应券商增强投资组合的反弹灵活性； 三是配置海外逻辑较强的alpha投资组合，平滑投资组合波动。
风险提示
国内货币政策宽松程度不及预期； 市场交易风险超出预期； 美国债券利率反弹幅度超出预期。
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