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经济政策总体调整积极主动，具体措施有望加大，重点领域风险化解进程加快。
1）政治局会议制定经济政策总体积极，预计后续具体措施将继续加码。 12月中共中央政治局会议指出，“明年要坚持稳中求进、以促稳、先立后破、加强逆周期、跨周期调整”。宏观经济政策。” 我们认为，“进”的重点应该是调整经济结构和深化改革开放，确保转变经济发展方式、创新驱动发展。 “稳”的重点应该是稳定经济运行、确保不发生系统性风险。 我们预计2024年GDP增长目标将继续维持在5%左右。 同时，加强宏观调控，提高效率。 首先，财政政策预计将保持高强度，也可能再次使用特别国债等工具，实际赤字率大概率超过3.5%。 其次，货币政策操作的频率和幅度可能会增加。 三是以扩大内需为重点，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。 一方面，基建仍是稳增长的重要因素，同时重点关注三大房地产项目进展。 另一方面，居民消费信心和消费意愿仍有恢复空间，政策或将致力于稳定预期、引导新消费发展。
（二）继续有效防范化解风险，重点领域化解进程加快。 12月的政治局会议再次提出“要继续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”。 这延续了7月政治局会议和10月中央金融工作会议的政策制定。 我们期待有关部门按照会议精神落实各项决策部署，重点领域风险化解进程或将加快。 房地产方面，我们预计需求端放宽限购等政策将按需出台，同时供给端优质房企融资环境或将改善。 债务再融资方面，近期专项再融资债券发行速度较快，但一揽子债务再融资计划并不止于此。 我们认为，银行等金融机构参与脱钩也可能是其中的重要组成部分。 中小金融机构方面，预计改革和去风险仍将持续。 要压实地方监管职责，鼓励中小机构进一步聚焦服务地方，拓宽中小银行补充资本渠道。
3）技术创新在产业体系和供应链中的作用是重要方面。 这次政治局会议强调科技创新。 结合今年成立的中央科委和中央领导对科技工作的多次调研和指示，体现了党中央对科技工作的高度重视或达到了新的历史高度。 从具体目标看，一方面，科技创新是引领现代产业体系建设的重要力量，为发展注入澎湃动力； 另一方面，近年来海外针对中国的科技制裁政策频繁，科技创新是突破技术“卡脖子”的重要因素。 提高产业链供应链韧性和安全水平的重要举措。 从具体措施看，推动高水平科技自力更生、自力更生，重点领域仍需要新的国家科研体系，重点从资金支持、人才建设、项目主体、研发环境。
当前经济仍处于低坡复苏状态，外部评级下调幅度有限，短期经济数据扰动有限。
1）当前经济仍处于低速复苏状态，宏观数据仍处于正常波动区间。 物价方面，11月CPI同比跌至-0.5%新低，低于市场预期。 核心CPI持续低迷，住宅端内需仍显不足； PPI同比为-3%，略低于市场普遍预期的-2.8%。 主要原因是原油价格下跌、房地产需求依然疲软以及建筑淡季即将到来。 外贸方面，低基数加上海外需求边际回升，带动出口增长转正。 11月份出口额同比增速环比回升6.9个百分点，随后转正至0.5%。 总体来看，由于基数较低，我们预计年底工业生产、投资、消费同比数据均将出现不同程度的反弹，投资者当前的经济前景和政策预期处于一个低点。
2）预计外部评级下调事件不会对市场产生实际影响。 12月5日，穆迪评级发布公告，在维持中国主权信用评级不变的同时，将评级展望从“稳定”调整为“负面”。 首先，穆迪近10年四次下调中国主权信用评级或展望，均对应A股相对底部区域，且均未对后续市场走势产生任何实际影响恢复。 二是针对穆迪提出的经济增长、地方债务、房地产风险等问题，财政部及时、有针对性地作出回应。 第三，代表风险的中国主权债务CDS 5年期仅从调整当天的59bps小幅上升至62bps。 与此同时，国内地方政府债券市场波动不大。 调整当日，北向资金净流出75亿元，随后连续三日净流入合计320亿元。 最后，当市场信心薄弱时，外部干扰很容易被放大。 事实上，外围美债利率、人民币汇率、中美关系在年末都处于温和环境，并不是驱动市场的核心变量。
A股仍处于配置好时机，预计投资者对成长板块共识率先回暖
1）市场底部不断巩固，A股仍处于良好配置机会。 首先，投资者信心仍处于较低水平。 沪深300动态市盈率倒数与10年期国债收益率的差值自2010年以来一直处于82%的高位，股票的相对配置性价比极高。 其次，主要指数和机构持股的估值仍处于历史低位。 截至12月8日，沪深300指数和创业板指数动态市盈率分别处于2010年以来24%和0.3%的历史分位水平。公募基金和北向基金的前100大持仓比例分别处于2010年以来8.3%和0.5%的历史低位。最后，从全球范围来看，国内市场估值五分位明显低于全球其他主要指数。 MSCI AC、标普500、日本的动态市盈率分别处于2010年以来78%、84%、80%的历史分位水平。香港恒生指数的调整更为明显，达到 1% 的极低五分位数。
2）投资者对成长板块的共识有望率先恢复。 从市场生态来看，本轮外资流出压力已大部分释放。 我们预计圣诞节前后会出现阶段性放松； 12月以来，以Wind小盘股指数为代表的纯粹“炒小盘”氛围已呈现阶段性降温迹象。 市场的可持续性高度依赖于工业催化。 相对收益型基金在明年共识程度较高、催化不断兑现的科技等方向调整仓位的意愿较高。 另一方面，展望2024年，我们预计投资者仍会根据房地产行业的现状来衡量经济基本面的前景，但目前的房价预期仍不稳定。 中信证券研究部房地产团队判断，房地产领域的实质性政策支持预计将在明年一季度前加快落实，从而稳定一二线城市的房价和市场预期。 另据预测，2024年一二线城市房价有望企稳，开发投资和新开工会小幅下降。 最后，当前经济复苏斜率预计较低，政策预期逐渐明朗，短期市场更有可能形成超跌增长和医药板块共识。
政策主动定调，巩固市场底部
一方面，中共中央政治局会议对经济政策定调依然积极。 政策稳中求进，随时而变。 我们预计，经济工作会议提到的具体措施将继续强化，重点领域风险化解进程也将持续。 加快发挥科技创新在产业体系和供应链中的作用是重要方面，支撑经济先立后破。 另一方面，当前经济仍处于低速复苏状态，宏观数据仍处于正常波动区间。 随着政策持续发挥作用，经济形势将企稳向好，外部评级下调预计不会对市场产生影响。 产生真正的影响。 市场底部不断巩固。 从配置来看，当前市场仍处于“三阶段配置策略”的第二阶段。 建议积极布局前期跌幅较大的技术和医药。 短期波动提供更好的部署机会； 其中，科技板块包括AI产业（国产算力、AI芯片设计、应用等）、智能驾驶（华为链、国产汽车等）、终端消费升温（安卓链复苏、数据元、运营商）、机器人和卫星互联网等； 医药板块重点关注海外创新药品种（药品、器械等）。 第三阶段配置策略仍需等待信号。 从12月中央经济工作会议到明年“两会”期间，是白马领军布局的重要决策窗口。
风险因素
中美科技、贸易、金融等领域摩擦加剧； 国内政策和经济复苏进展不及预期； 国内外宏观流动性收紧超预期，外资流出超预期； 地缘政治风险有所升级。
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