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以往报告摘要及市场焦点
回顾以往观点：超乎想象的“幸福”正在更快地向我们逼近。 A股、港股反弹企稳，甚至可能迎来超预期大幅上涨。 这背后是10年期美债利率意外下降，北向资金或有走势且回报明显。 今年四季度国内经济基本面预测：不抱太大期望。 年内不会提振也不会拖累市场； 代表国内流动性的M1受多种因素影响，很难看到明显的趋势复苏。 因此，A股港股能否上涨，取决于海外流动性。 年内甚至明年一季度，美债利率大概率仍将维持下行趋势。 结合美债利率不会限制在4%理论值的预测，这意味着A股和港股反弹的“蜜月期”或已开始。 其中港股韧性较强，短期仍应保持乐观。
当前市场焦点： 1、A股反弹结束了吗？ 2、美债利率会再次反弹吗？ 3、A股是否有可能出现大幅上涨？
A股、港股反弹趋势不变
接下来A股市场将何去何从？ 早在10月22日，我们就写过《近3000点：战还是撤？ 》报告中对A股市场的主要驱动力和核心驱动力进行了更为详细的分析。 关注美债利率下降的核心驱动以及汇金等维稳资金的支撑，A股有望反弹。 事实上，10月23日以来，上交所录得近4%涨幅，创业板指数录得近8%涨幅，对应核心驱动美债利率从4.9%跌至4.5%。 显然，无论是A股大幅上涨之后，还是美债利率大幅下跌之后，都需要调整，但这并不意味着趋势的改变。 展望本轮反弹，我们判断仍有望持续。 核心驱动力是：美债利率大概率会反复下跌。 除了我们系列报告中研究的“三因素”模型外，我们还可以从现实数据中找到美债利率背后驱动力的线索：一方面，CPI等通胀数据将会公布下周，市场普遍预期环比下降。 0.4%至3.3%； 另一方面，美联储12月议息会议上，市场普遍预期不加息的概率高达90%； 此外，穆迪近期罕见地将美国主权债务前景评级下调至“负面”，也是从侧面面对的。 美国经济面临的潜在风险。 显然，上述观察表明未来美债利率将出现反复下行趋势。
A股能否迎来大涨？
这一级别的问题需要满足以下三个条件之一：第一，美国债券利率进入明显的下行周期，其背后美国经济衰退趋势的基本面已经确立。 等待美国失业率突破4.4%； 其次，汇金等平准基金加大投资力度，撬动杠杆资金加速扩张。 等待“M2%-社会金融%”转向扩张。 三是在政策推动下，国内经济预期明显改善。 等待内外需求预期改善。
风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”
（一）等待流动性紧张和悲观情绪缓解，紧抓增长+券商“抢反弹”。 增长可能出现轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/自动驾驶”赛道的确定性机会； （2）AI尤其看好电子和传媒，将受益AIGC行业周期+盈利弹性高； （3）医药和生物，尤其是CXO和创新药物，将受益于美国利率下行和机构加仓； （4）机械自动化（包括机器人、工业机械等）也将受益于行业景气周期的触底回升； （五）电力设备有望回升。 券商受益印花税下调政策实施、杠杆资金回升以及重组预期。 （2）港股、恒生科技； (3)黄金受益于美国债券利率下降和地缘政治风险上升。
风险提示
国内经济复苏明显低于预期； 美国经济韧性持续强劲，延缓了美债利率下行趋势的形成。
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