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1、再融资新规较8月进一步细化。
此次新规发布前，A股再融资政策经历了四个发展阶段。 回顾历史，根据政策的演变和私募融资规模的变化，我们将再融资的发展大致分为四个阶段：
(1)2006-11年为起步阶段。 自2005年4月29日启动股权分置改革试点以来，为维护市场稳定健康发展，上市公司再融资功能基本暂停。 经过一年左右的时间，股权分置改革取得了重要的阶段性成果，恢复市场融资功能已成为市场发展的内在要求。
(2)12-16岁是快速发展阶段。 2012年10月至2014年1月，A股市场经历了历史上最长的IPO窗口期。 随后，由于市场暴跌，证监会于2015年7月至2015年11月期间再次暂停IPO发行。 A股IPO长期无法常态化，不确定性较大。 然而，不少上市公司选择通过定向增发的方式实施并购转型。 私募已超越IPO，成为A股市场第一大融资来源。
（3）2017-19年是政策收紧阶段。 2017年出台的新规对非公开发行进行了限制，主要包括两大点：一是定价基准日修改，原来为董事会决议公告日和股东公告日。对于非公开发行股票的会议决议，也可以是发行期首日，但修改后，只能以发行期首日作为定价基准日，这大大减少了发行期首日的定价基准日。价差空间。 二是增加锁定期满后非公开发行认购人减持股份的限制，相当于变相延长锁定期。
（4）20-23日是政策宽松期。 2020年2月，中国证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，同时发布《发行监管问答——指导规范监管要求》 《上市公司融资行为管理办法》统称《再融资新规》，体现了资本市场市场化、法制化的改革方向，通过不断修订，提高了再融资的便利性和制度包容性。 再融资新规的出台，旨在深化金融供给侧结构性改革，进一步提高直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力。
再融资新规旨在重点扶持好、限制坏，引导资源向优质上市公司集中。 2023/8/27 为完善一二级市场逆周期调节机制，证监会提出：适当限制断股、断网、经营业绩持续亏损的上市公司再融资，财政投入比重较高。 间隔、融资规模等六项安排。 2023/11/8 沪深交易所进一步明确证监会上述安排，并出台优化再融资的具体措施，包括：严格限制股破、净亏损的上市公司再融资； 严格控制连续亏损期企业的融资区间； 限制金融投资金额较高的上市公司融资规模； 要求上轮募集资金已全部使用完毕； 严格控制再融资募集资金投向主营业务等。同时，为了兼顾保障上市公司合理融资需求、支持实体经济发展的需要，上海和深交所指出，本次再融资监管安排不适用于符合国家重大战略方向、融资金额不超过3亿元且不超过融资规模20%的再融资。净资产。 此外，为确保有效衔接，这一优化的再融资监管安排适用于实施后新受理的项目。
根据上述监管要求，目前（截至2023年11月10日）A股公司总数为5,304家，剔除已受理再融资且仍在排队的公司，共有4,546家公司，其中： 926家公司因断股或净亏损而不得发行股票。 再融资占比20.4%。 从板块来看，主板、创业板、科创板公司较多。 从行业来看，银行、纺织服装、轻工、环保、美容等行业的企业不允许再融资。 ; 因连续亏损导致融资间隔有限的公司有402家，占比8.8%。 从板块来看，大部分都在主板。 从行业来看，社会服务、批发零售、通信、公用事业、传媒等行业融资区间受到限制。 企业占比较大。
2月份以来，股市资金外流有所放缓。
近两年，A股资金面趋紧，融资、减持股份仍然过多，给市场带来压力。 随着A股逐步实施注册制改革，股权融资规模不断扩大。 2019年至21年股权融资金额分别达到1.54万亿元、1.67万亿元、1.82万亿元。 除了融资之外，股东减持也是资本流出股市的重要渠道。 19日至21日，工业减资规模分别达到3412亿元、6496亿元、5481亿元。 尽管19日至21日资金需求扩大，但A股资金仍保持良好平衡，A股走势并未受到影响。 归根结底，是因为19-21有大量增量资金进入市场，可以有效满足股市的资金需求。 。 境内资本层面，部分股权型基金发行规模分别达到0.5万亿元、2.0万亿元、2.2万亿元。 与此同时，场外资金流入放缓，融资净买入分别为2565亿元、4765亿元、2300元。 十亿; 在外资层面，19日至21日北向资金全年净流入分别达到3517亿元、2089亿元、4322亿元。
但进入2022年以来，A股资金面开始趋紧。 一方面，股市资金需求依然旺盛。 2022年股权融资金额达到1.69万亿元，时隔23年仍突破1万亿元（截至2023年11月10日，下同）。 2022年，产业资本流出4171亿元。 23年来，资金流出2805亿元。 另一方面，股市增量资金有限。 国内资本层面，公募基金发行持续降温。 2022年，股权基金发行量仅为4694亿元，2023年以来，已降至2712亿元。 同时，2022年融资净流出2675亿元。 人民币，2023年小幅回升； 2022年外资北向资金净流入大幅下降至900亿元，23年仅为582亿元。 综上所述，近两年A股资金供需出现失衡。 部分原因是融资面依然宽松，分流了较多的股市资金，但增量资金有限。 因此，整体股市呈现出库存甚至小幅缩量的格局，从而导致市场表现不佳。
该政策积极回应市场担忧，从融资、减持、回购等方面缓解A股资金压力。 针对市场对A股资金供需失衡的担忧，国家和监管部门积极应对，采取了多项措施。 7月24日的政治局会议为资本市场定下了更加积极的基调，提出要活跃资本市场，提振投资者信心。 为贯彻落实中央政治局会议指示，证监会相关负责人8月18日回答记者提问，提出激活资本市场一揽子政策措施。 其中：针对融资问题，证监会提出协调一二级市场平衡，合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节； 针对减持问题，证监会提出完善减持制度，加强对违规减持和“绕道”减持的监管，严厉处罚违规减持行为。 同时，证监会还提议修改股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。
政策基调确定后，缓解股市资金压力的具体措施不断落地。 除了上文分析的再融资新规外，对于IPO而言，8月27日，根据近期市场情况，证监会将逐步收紧IPO节奏，促进投融资两端动态平衡。 关于减持，8月27日，证监会进一步规范减持行为，要求上市公司出现破发或净亏损，或近三年未分配现金红利，且累计现金红利金额低于最近三年平均年净利润。 %，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份； 9月26日，沪深证券交易所落实证监会要求，发布《关于进一步规范减持股份有关事项的通知》。 上述政策措施给A股资本方面带来了积极变化。 9-10月，股权融资额大幅下降至551亿元和404亿元，9-10月产业资本削减额分别大幅下降至74亿元和404亿元。 79亿元。 此外，9-10月上市公司A股回购金额分别增至86亿元和97亿元。
3、年末年初A股市场徐徐展开
借鉴历史经验，年内A股至少会出现两波行情走势，我们可以预计今年底和年初的行情走势。 即使在A股历史上的波动或熊市期间，从年度来看，仍然至少有两次10-15%左右的涨幅机会，比如2011年、2018年和2022年。回顾今年，有只是截至2023/11/10的一波市场情况，包括去年10月底到今年1月底的整体市场情况，以及今年2月到5月初的结构性市场情况。 另外，现在正值岁末年初，投资者非常关注和期待年底年初的股市行情。 回顾过去的年末新年市场动荡，年末新年市场通常每年都会发生。 其背后的原因是年末年初往往是重大会议的时间窗口，同时11月至3月A股基本面数据披露较少。 年初以来，投资者的风险偏好相对较高。 春季市场的具体启动时间往往与往年三、四季度的行情有关。 如果三、四季度市场疲软，春季市场就会提早启动（10月下旬或11月初）。 如果三、四季度行情好的话，春季行情就会提早启动。 市场启动较晚（1月中下旬或2月初），具体见下表。 由于今年5月至10月A股表现疲软，目前的年末新年行情可能会提前启动。 目前宏观和微观基本面正在逐步修复。 国内重要会议和政策将有助于缓解市场中长期担忧。 中美关系的改善以及美债利率的下降预计将增加A股的风险偏好，这可能会推动10月底以来A股的上涨。 市场继续展开。
展望未来，国内外多重利好因素逐渐显现，有望为年底年初市场提供支撑。 国内方面，在11月8日举行的2023年金融街论坛年会上，央行行长潘功胜表示，下一阶段货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，同时也会对地区提供紧急流动性支持必要时承担相对较重的债务负担。 ; 证监会主席易会满表示，将动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排，推动中长期资金入市各项支持政策落地、加快培育国内“智慧基金”，推动行业机构做强。 10月30日至31日，中央金融工作会议在北京召开。会议要求“建立防范化解地方债务风险长效机制，建立与高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。” 同时，再次强调“活跃资本市场”，我们预计活跃资本市场相关政策或将加快落地。 在海外，中美关系近期出现复苏迹象。 11月6日，外交部发言人汪文斌宣布，应美国财长耶伦邀请，中美经贸合作中方领导人何立峰副总理将于11月8日至12日举行会谈并访问美国10 月 27 日； 中国外交部长王毅10月27日访问美国，受到美国总统拜登接见。 访问期间，王毅还与美国国务卿布林肯举行了两轮会谈。 双方均表示需要稳定双边关系，加强沟通。 接下来，中美高层领导人有望在11月的APEC会议上会面，未来中美关系可能会出现更多积极变化。 此外，美联储加息周期或已结束，美债长短期利率近期均已从高位回落。 可见，目前国内外出现多重利好变化，或将提振A股市场情绪和风险偏好，催化市场继续展开。
结构上重视大金融、大科技，重点关注消费医药的配置价值。 行业结构方面，中央金融工作会议召开、化解地方政府债务政策出台有望缓解投资者对金融板块的疑虑，银行、券商估值有望回升。 同时，科技板块前期超额收益趋势有所收敛，经济转型背景下科技主线值得关注。 此外，价值被低估和准备不足的药品更具成本效益。
减债政策缓解了市场担忧，财务估值有望恢复。 今年以来，市场对宏观环境的预期减弱，给大型金融板块的估值带来压力。 截至2023年11月10日，银行PB（LF，下同）为0.44倍，处于13年以来0.2%的水平，证券为1.26倍，处于14%的数字。 银行方面，中央金融工作会议提出“优化中央和地方政府债务结构”。 近期，专项再融资债券发行已逐步实施。 我们认为，除了债务置换外，其他减债措施可能会逐步推出，这可能会推动被低估的银行板块的估值。 价值修复。 在券商方面，中央金融工作会议提出活跃资本市场，培育一流投资银行和投资机构。 我们认为，随着政策的落实推动股市交易的恢复，券商的业绩和未来发展有望受益。 从历史规律来看，年末年初金融板块出现大规模变动的概率较高。 以银行为例，我们计算了2005年1月以来银行业的月度上涨和下跌概率，发现10月和11月银行板块上涨的概率分别为83%。 12 月为 61%，67%。 四季度市场博弈因素增多，往往是市场变化的节点。 因此，估值较低的银行和证券有望迎来上涨机会。
政策和技术驱动有望推动科技增长。 去年10月至今年6月，在政策支持和技术进步的推动下，科技板块经历了一波主线行情，走向阶段性过热。 不过，目前科技板块超额收益与基金持有的趋势已经明显趋同。 随着三季报的披露完成，市场关注的焦点或将由微观企业盈利转向经济转型改革带来的效益方向。 近日，习近平总书记指出，要“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新生产力，增强新活力”。发展动力”。 新生产力是指基于技术创新的生产力，将在经济转型过程中发挥更加重要的作用。 展望未来，我们认为科技产业政策或将继续出台和实施，加速新生产力的形成。 反映到股市上，目前科技板块超额收益与基金增持的趋势已经明显收敛，并且在政策的催化下，科技板块有望成为股市的主线。 对于科技的具体细分方向，结合政策导向和技术进步，我们认为科技可以关注以下三个方向：一是财政政策驱动的数字基础设施。 中央政府将在今年四季度增发2023年国债1万亿。 元，未来财政政策或将更加积极，而数字基础设施作为稳增长、调结构的重要抓手，有望成为政府支出的重点。 据中国通信基础设施产业研究院《中国数据中心产业发展白皮书（2023）》预计，“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增长率将达到25%计划”期间。 二是硬技术制造。 全球半导体周期回暖以及华为产业链向上突破，有望利好我国硬科技制造。 三是AI应用带来的技术变革。 例如，在智能技术进步的推动下，国内新能源汽车渗透速度加快。 2023年9月，小鹏汽车累计交付新车15310辆，环比增长12%，同比增长81%。 已经连续8年了。 连续数月保持强劲增长。 华景智能网数据显示，预计2025年我国智能网联汽车市场规模将达到2262亿元，22年至25年CAGR达23.2%。
另外，医药还有高性价比的配置。 目前医药生物板块的估值和资金配置仍处于较低水平。 其中，医药PE板块自2013年以来一直处于12.0%大关，23Q3基金对医药的增持比例自2013年以来一直处于45%大关。展望未来，医疗反腐对行业的影响将进一步加大。逐步过去，中期来看，我国人口老龄化，未来医疗需求将持续增加，市场对医药行业基本面的预期有望逆转。 未来医药的估值和公开发行将与基金和其他机构的持股预期更加平衡，前期跌幅较大的医药生物板块有望受益。 据行业分析师预测，23年创新药/医疗器械/血液制品医药子领域归属母公司净利润预计将达到35%/20%/20%。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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